全国碳排放权交易市场上线交易启动仪式16日上午正式举行，国务院副总理韩正出席并宣布全国碳市场上线交易正式启动。目前全国碳市场首批仅纳入了发电行业，但“十四五”期间，八大高耗能行业余下的钢铁、有色、石化、化工、建材、造纸、电力和航空等或将全部被纳入全国碳交易市场。由于全球规模巨大，塑料是能源化工的非常重要的组成元素。因此塑料回收不仅是减碳的重要手段，也将成为化工企业未来盈利的重要驱动力之一，企业已经正在重视并提前布局这块投入。据了解，行内企业正在联合塑料行业协会、院校、机构等向国家相关部门申请塑料的碳汇计算公式，年内有望通过，这意味着塑料碳汇后续将参与到碳市场交易，塑料再生的意义就尤为重要。

全球塑料垃圾总量庞大，麦肯锡预测到2030年，全球塑料垃圾总量将从2016年的2.6亿吨增加到4.6亿吨。根据《中国塑料的环境足迹评估》，塑料工业消耗了全球8%的石油，仅塑料制造阶段（将树脂制成塑料产品）就产生了全球1%的碳排放。若从全生命周期考虑，塑料生产和使用的碳排放占全球碳排放的3.8%。到2050年，塑料生产和使用的碳排放可能占全球碳预算总额的15%。而根据《循环经济：应对气候变化的另一半蓝图》，回收1吨塑料与使用化石原料生产1吨塑料相比，则能够少排放1.1-3.0吨的CO2当量。这意味着塑料回收再生的减碳效果明显。

图：塑料等关键材料生产所产生的全球CO₂排放量（10亿吨/年）

数据来源：Energy Transition Commission

中国作为全球塑料的重要生产地及消费地，此次中国启动碳市场交易并在未来逐步完善，将对推动全球通过塑料回收与再生形成减碳具有。2021年中国发布《国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导》，指出应加快构建废旧物资循环利用体系，加强废塑料、废玻璃等再生资源回收利用，提升资源产出率和回收利用率。麦肯锡研究表明：到2030年，全球塑料回收再利用率将达到今天的四倍。届时将有50%的塑料可被回收再利用，将带来创造巨大价值的机会。

以中国为主的亚洲地区将成为全球最大的塑料回收再生基地。据麦肯锡预测，因中国本身的成本优势及逐步积累的成熟经验，中国将成为未来再生塑料最大的利润来源地，到2030年仅中国再生塑料利润池就将增长260亿美元，空间非常大。麦肯锡预测到2030年约1/3的塑料将由再生塑料替代，到2050年这一比例将达到60%。

图：塑料再生全球利润池分配

目前塑料可再生的难题主要是回收。要想在2030年达到50%的回收率，每年大约需投入150亿到200亿美元用于废旧塑料回收。而目前全球石化和塑料行业在过去十年中每年均投资约800-1000亿美元。多数国家由于没有比较完善的垃圾分类系统，塑料垃圾回收仍处于相对粗放的状态，伴随着利益相关方共同推动回收再利用，监管措施鼓励回收再利用，该产业链条的经济前景正在逐渐被商业市场重视，被资本市场重估，回收方式正在变得多样化。此外，未来塑料的碳汇纳入交易更有望加快行业生态好转。

图：塑料再生的流程再分配

未来哪个塑料供给紧张维持高利润率，它的回收也意味着较高的利润回报。在75美金以上油价水平以上，塑料的回收再生整体应该是能产生相对最好的利润回报。

可再生前景非常巨大，这是对塑料行业的一次彻底的供给侧改革。麦肯锡预测，到2050年，预计约60%的需求能够通过回收塑料来满足，这意味着面对这块巨大的蛋糕，市场受益者可以有无穷多，一定也有企业成为最大利益获得者，而到底谁是最受益者，我们认为企业底蕴、前瞻布局、行业影响力等缺一不可。

基于以上数据，我们分析，国内的金发科技，一定是在可再生塑料领域最具备快速发展、规模化发展、引领行业的企业。而专业人士知道，当下金发科技已经是国内可再生行业的绝对龙头，跟行业其他企业已拉开了差距。

这主要是基于金发科技：

（一） 改性强项，即深厚的基本功。

任何可再生塑料的应用，最终还是要落实到改性，金发科技本身就是亚洲塑料改性一哥，能够给客户提供综合性解决方案。通过改性，能够将可再生塑料的附加值提升，未来随着全球应用渗透率不断提高，市场对可再生的需求更迫切，可再生塑料的生态，就跟金发的改性主业一样，到了一定的契机，结构升级就是必然趋势，毛利率提升也是必然趋势。

2020年以来金发科技的改性塑料毛利率从2018年的单吨毛利从2018 年的1966元/吨提升至2019 年的3158 元/吨，2020 年至3454 元/吨，毛利率从2018年的15.58%提升至2020年的26.2%，这主要是由于结构升级带来的盈利改善，因为有理由预测2021年毛利率至少能维持2020年的高水平。

2019年金发科技的环保高性能再生塑料的毛利率为9.3%，同比提升2.2%。2020年因为统计在改性塑料主业里而未披露，有一点可以预见的是，随着公司可再生产能利用率的提升，规模化发展，结构升级，而该块业务近几年一定是非常好的黄金发展时期，毛利率大概率稳步向上。随着上游回收体系的逐步完善、下游应用的快速放大以及对产品升级的要求，未来5年金发科技这类规模化龙头的可再生塑料业务的合理盈利中枢应该是对标改性塑料，在25-30%的毛利率水平。

图：金发科技改性主业毛利率

（二）前瞻布局。

金发科技2004年即探索再生塑料行业，至今深耕17年，是国内再生塑料的最早一批探索者，金发科技本身就处在该领域的科研最高阵地，2014年6月，金发科技被国家发改委评为“资源综合利用一百家骨干企业”，2015年起拥有高分子材料资源高质化利用国家重点实验室。因此目前无论从规模还是产品性能，都领先于国内甚至全球同行。

金发目前已具备了55条再生塑料改性生产线，背靠重点塑料回收产业，形成南北两大基地广东清远和江苏邳州，拥有5个高性能再生改性塑料生产车间。目前已具备年产29万吨生产能力，目前在建产能19万吨/年，2022年底产能即达到48万吨/年。

（三）行业影响力。

公司的“废弃塑料制品的无害化回收及高质化利用项目”项目荣获2019保尔森可持续发展奖优胜奖，是保尔森奖设立以来第一个得奖的材料类项目。该大奖意义非常重要，意味着公司的环保高性能再生事业得到全球公开认可，行业地位从容奠定。

金发科技可再生业务客户涵盖多家全球500强，汽车界的奔驰、宝马，日化领域的宝洁、联合利华、强生等大客户，都是公司可再生塑料的重点客户。因为这些全球500强本身承担着社会责任，需为引领全球的碳排放表现出先锋模范。公司在环保高性能再生塑料方面的主要产品有：高等级包装再生PE、车用环保再生PP、车用高性能再生PA、高性能再生PC及合金、环保再生阻燃HIPS、蓄电池专用ABS、建筑模板用PP等，形成了多层次的产品结构。

上游回收体系对金发科技的选择。金发科技因为具有全面的改性能力，深刻了解客户的需求。因此可将回收后再生的产品针对性的结构升级，通过带动产品端的附加值，提升行业的盈利空间，适当地让利给上游回收端供应商，形成回收端的供应积极性。

2021年3月的两会，全国人大代表、金发科技董事长袁志敏就发声：以塑料行业为试点确立行业维度的碳中和目标。提出四点：一、大力发展塑料行业循环经济，完善塑料废弃物回收利用体系建设，加快以优势行业为先导的绿色循环产业链和行业标准体系的构建，形成具有国际影响力的中国方案和中国标准。二、加大税收杠杆作用，完善回收企业增值税票据政策设计，让再生资源利用企业能够在国家、省、市、县等各级政府能合规合法开具增值税票据。三、从源头杜绝资源浪费与环境污染，建立塑料行业的绿色体系与产品标准，实现塑料制品可回收、易回收设计，提升终端产品再生塑料应用比例。建立塑料制品的可回收、易回收设计标准，加速从原料、设计、加工生产制造、消费、到回收再生利用的全价值链绿色循环转型。四、加强塑料回收处理基地建设及装备改造。

（四）自身两大核心竞争力：食品级认证、规模出口海外能力。（1）食品级认证是国内企业的一大门槛，壁垒较高，能够获得的企业鲜有，给日化企业供应就需具备食品级认证，同时因为在日化领域的成本占比较小，因此下游对高价也相对不敏感。此外，食品级可再生产品对应的食品消费领域附加值更高，空间更大。（2）目前全球以欧盟为主正逐渐出台政策立法推动塑料的回收跟再生应用，其他地区也在跟上。欧洲正在成为全球可再生塑料的主要应用地，而要进入这些地区的供应并不容易，具有安全生产保障的全球知名企业才能成为首选，金发科技现有销售中，已经具备给海外万吨级规模化供应的能力，这也金发科技在全球范围内体现领先的一个标志。

表：海外推广可再生政策梳理

最后，金发的可再生业务，非常符合现有的发展模式需要，公司通过塑料回收业务，实现了塑料的生产到回收到再生产，将主业流程从顺序变成循环，形成了自己的主营业务闭合路径，综合效益明显提升。

图：可再生形成了主业闭环

金发科技改性主业生产基地遍布全国多地，对发展可再生业务提供了快捷铺垫。据麦肯锡预测，2030年全球塑料垃圾总量将达到4.6亿吨，作为全球可再生的龙头，2030年假设金发科技保守录得全球供给的1%，将近500万吨，吨净挣1500元，则对应75个亿利润，考虑可渗透率提升空间大、龙头溢价，建议市场可再生板块可给予15倍PE看1125亿市值，较当前市值再造两个金发。

金发科技目前主业2021年预计归母净利润同比2020年持平，由于丁腈手套投产放量，Q2环比Q1盈利改善，Q3、Q4大概率盈利逐季向上，今年盈利同比持平，当前市值仅有12倍PE，较历史上金发科技的估值中枢明显低估。金发科技的可降解、高温尼龙、LCP、碳纤维等都是业内领先，不考虑可再生业务，现有主业就应重估20倍PE，给予1000亿市值。考虑再生业务的潜力，金发科技第一目标市值应是2000亿市值体量的公司。