芭田股份：底部反转、被低估的磷弹性股

公司2020年5月获得贵州省瓮安县小高寨磷矿采矿权，储量约7000万吨，设计产能200万吨。采矿权的落地解决了这么多年投资的风险，磷矿自2012年以来投入已有5个亿，预计明年6月就可以顺利投产。目前预开采阶段，所得工程矿品味达到31%以上，高于此前预估的26.74%，属于超预期。芭田瓮安小高寨磷矿是瓮安矿带最优的。

公司采用国际先进的干法选矿及冷冻法硝酸磷肥工艺技术。该工艺较现用湿法磷酸制肥，具有选矿成本低、无尾矿产生（湿法产生大量磷石膏）等优势。硝酸磷肥法生产磷肥技术即“清洁磷化工”，世界上最先进的磷化工工艺，国外广谱应用，可能有效彻底解决磷石膏的问题，同时也解决了磷石膏中吸收浪费了大量营养元素的问题，将磷矿价值最大化。

2019年4月12日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2019年本，征求意见稿）》，再次提高磷肥行业的环保准入门槛。该目录明确“磷铵生产装置”（传统磷化工装置）为限制发展项，而“硝酸磷肥法生产磷肥”（清洁磷化工装置）被列为鼓励发展项。公司的知识产权价值经营，即将自己的专利授权他家收取使用费，目前有完整的硝酸磷肥专利布局，未来增量磷铵产能若要实现可持续长远发展，清洁磷化工将成为必然趋势，公司的专利储备有望体现弹性。

公司主营业务还包括197万吨复合肥，今年将显著受益农产品超级景气周期。2022年6月磷矿实现投产，考虑磷矿资源的中长期稀缺性（草甘膦、磷肥、磷酸盐等景气最终受益都是磷矿石），拥有磷矿者将充分攫取产业链利润。公司23年若销售200万吨磷矿，不考虑转化磷精矿（1比1转化率，一吨能多挣200元），按吨净利200元算，就有4个亿利润。复合肥预计今年销量120万吨，吨挣80元，约1个亿净利。预估21-23年归母净利 1.2、2.8、5亿，属于底部反转，被低估的弹性股。