总结：

行业需求增长空间较大；
业内参与者包括科研院所和民营企业。公司差异化地位在于底层平台自研（成立以来业务保持增长的根本），以及更多地服务全军种和大部分企业；
公司下游目前以军队和军工企业为主，占90%以上；
公司的壁垒包括技术、客户粘性、军转、团队稳定等；
目前公司技术开发占比高；对未来公司更希望看到标品更多，也就是商品销售业务更多，规模大，交付快；标品增多公司整体毛利率可能有下滑，但毛利规模会变大；大合同数量在增加。

一、需求
1、行业增长的空间
1）从行业发展脉络看，军仿跟国外差距大，还有很多可做的事情
2）从跟踪项目来看，未来5年军方有1300亿关于军仿软硬的投资

2、仿真领域未来几年有大的项目。大项目方面体系内单位竞争优势更大，因为民营企业保密最多是二级。公司合同的均值在提升，超过千万的项目2019是4个，2020是19个。

3、公司订单情况：所有承接项目是按照招标、邀标模式；2021年末披露在手6.16亿元。对承接业务和招投标情况还都比较看好，具体数据不便透露。

4、公司下游：公司90%客户是军队和军工企业。
1）按均值，收入占比居前的是部队、军队科研院所、国防工业企业，占比近90%。
2）军种方面，陆和空占比大，50-60%。
3）客户法人单位2019是100家，2021年是200家。主营业务确认的收入中新增客户占比40%，每年基本都这样。

二、行业格局
1、公司定位区别于其他民营或体制内单位，或已上市公司里的仿真子业务，主要是1）底层平台级别产品都是公司团队自己打造的，员工1200人中80%是跟技术和研发相关，这也是公司保持相对较高增速的根本；2）公司更多地服务全军种和大部分企业，其他单位大都是在各自领域里去做，也就是专注其本领域；

2、跟中电28所区别是：28所是指控系统大总体，仿真是指控的一个子模块，公司会向中电客户提供仿真；跟航天发展区别是，航天发展偏系统集成，拆分完之后硬件会多一些，华如技术开发占比大。摩诘创新是做模拟器。

3、公司壁垒：技术是最主要的，其他的方面是客户销售、客户粘性方面，替换成本比较高，比如前几年有应用，每年都会有新预算，新订单。也有军转，作为专家，能够更快速理解军方需求。团队稳定，从成立之初经理以上就没有离职的，都在员工持股平台里。

三、公司情况
1、业务划分
1）技术开发：跟军方或军工集团以技术开发合同签订，但不是从零开始开发，有70%的工作量是用既定的成果，剩下30%是基于客户不同需求，根据项目特点进行开发。
2）软件产品：卖已有的成型的货架式产品。军改后从甲方角度更多是要可应用产品，类似于APP产品。
3）技术服务：占比比较少，比如做可研。
4）产品销售：如果项目有软件和硬件，一类是硬件为通用设备，如通用的VR眼镜，这种情况比较少；更多的是第二种，即硬件为专用设备，是华如研制的产品，如伞降模拟器，这种计入商品销售科目。
举例来说，第一种，签了技术开发合同500万，其设备清单中软件400万，100万为电脑，会计处理中400万计为技术开发，100万为通用设备销售；第二种，销售一套专用设备，为软硬结合产品，项目下的金额含软件在内都会计入商品销售。

2、第二种分类：2021年，模拟训练49.7% 作战试验26.79%，试验鉴定3.06% 装备研制9.62% 保障10.56% 民0.27%。

3、对未来公司更希望看到标品更多，因为其对收入和利润增长贡献更高。从收入端来看，大部分项目是招标邀标，对技术开发和商品销售权重比有波动，可见的几年技术开发权重还比较大，目前排第一，跟军方的合同70%，与军企的30%都是技术开发类。

4、公司内部按军种划分，每个军兵种有个单独的团队负责从前期跟踪、招投标到项目实施，到验收、确认收入的全流程。

四、其他
1、毛利率：商品销售如果增长快，收入增速斜率会大于利润。商品销售合同体量会越来越大，但利润可能会低，因为其毛利率相对技术开发较低，但合同大，毛利规模也大。

2、费用：研发费用估计保持20%左右的增幅。

3、业务增长如何保障人员稳定：2019年不到700人，689人，2021年1226人，三年增速77%，主营收入从3.1亿到6.8亿，114%的增速。主营业务增速更大些。
经营团队也意识到这个问题，希望改变收入增长模式。商品销售科目占主营业务比重越来越高也是出于这种考虑，更多希望成货架产品，并且标额也大，不存在大量研发过程，交付快，标品的上升是能够改变收入增长模式。另外，军仿以外的看能不能形成新的发力点，比如工业仿真、文旅之类。

4. 业绩确认：公司Q1业绩是全年低点，逐季度利润环比提升，Q4是全年业绩占比最高的季度。

盈利预测：预计22～23年归母净利润分别为1.85亿/2.7亿，同比+57.5%/46.7%，对应当前36/25X.