核心观点

1、3季度利润暴增的因素，全部都不是短期因素，国内市场考虑到疫情影响23年改善和贴息必然改善，公司内部认为2000亿大屏+配套软件5%100亿，公司希望做到20%

2、首次披露了九江课后服务教育的盈利预期，60万学生年利润1000多万。公司个人调研，明年要复制15-20个城市，这部分的业务利润有2亿的预期，此外必须强调一点，目前课后教育财政覆盖的是每周五年3点半后的2小时，实际上课后教育可以延伸到周末、寒暑假，这部分目前都不体现在当前测算里。

3、首次披露了公司在VR内容、股权投资相关的战略思路

 

目标价：考虑到4季度有利因素不会消失，22年利润至少为3.8亿+2.6亿=6.4亿，给与22年20PE，128亿市值，股价空间100%。

后续进展：关注课后服务其他城市的落地与公布

 

嘉宾：总经理夏总、证代郝总

 

今年3季度在严格的管控下，没有达到预期，历史上没有发生过今年这样的情况，都是保持稳定的增速，和国家对这方面的投入稳定相关，一般十个点增速，一方面是14-18年国改产品，之外就是产品形态的变化，国内的收入是可以恢复到往年正常的水平，最近贴息政策对于公司有利，去年开始重视高职业务，去年开发了鸿合爱课堂，这个也是得到了教育部认可，在西南高校应用。最近的展会上，鸿合课堂为核心的综合解决方案发布，这些布局，考虑到了政府侧

政策的落实情况目前不是非常清晰，节奏不是很确定，大概是要落到明年去看。

海外业务：分为海外业务+代工两部分。自由品牌是newline，在北美， 25亿海外13.5亿自有品牌，12亿代工业务， 12亿代工有10亿是最大客户美国的普罗米修斯公司，今年下半年普米就没有了，因为自有品牌快速增长和普米形成了竞争，今年上半年增速50%，普4-5亿，主要的增速是自有品牌，主要市场在北美，欧洲、亚太也有。21年3个市场分别是10亿 3亿 5千万。 之前2年连续2年自有品牌翻倍增长，海外市场需求拉动，市占率提升。海外段，根据机构预测整体出货量仍然增加的趋势，海外的设备比较老旧，海外对于教育的投资也会扩大，根据机构的数据，教育大屏，26年前都是增长的。

 

前三季度的扣非净利润168%增速，成本来说，主力的大屏尺寸86寸面板，从去年650美金降到现在200多，高层对于面板的锁定保证了未来一段时间的成本优势，在海外自由品牌，海运费下降。去年18000标箱 上半年15000，现在4000，成本端有利。汇率变动，出口增长，人民币贬值，上半年做了对冲，导致少赚了4000万，但是汇率还是有3000万的收益。未来这个基本可以持续，对于未来的发展也充满信心。

 

教育服务的业务，17半年左右做了课程储备、人才储备。21年出了课后服务，平台+内容+服务。内容是自研和外部的400多门课程，进展顺利，100多个区县，九江的中标有一定的标杆性，九江60多万学生初步开展，可以带来1000万左右的利润规模，为后续的业务开展起到标杆作用，加速业务落地。C端也有储备，持股重庆的一个企业（个人补充：这个在XR一级市场做了调研，是VR教育内容TOP2的格如灵），结合对于教育深刻的理解，将来开展C端的业务（新的战略布局，第一次披露的）。

 

一方面国内业务比较好，此外海外教育信息化也加速渗透。传统的交互大屏，课后服务也是双减之后的一个重要方向。

 

孙海洋：三季报，国内国外分拆，关注到这次利润增速显著高于收入，受到了外部环境的影响，面板价格上半年确实非常不错，如果未来毛利率的趋势能展望一下吗

A：三季度，整体的收入来讲，比去年有下降6个亿。教育信息化业务国内、国外，国外代工+品牌。上半年国外50增速，3季度增速也有20左右。减少2块，1是海外的代工，原有的代工品牌，不再给我们了，这个业务贡献的利润比较低，营收受影响、利润没有。 国内的教育市场，没有实现7-10月把上半年的追回来，三季度来看，业绩有所回升但是没有达到预期，把上半年丢掉的订单拿回来来。

利润端，多因素影响。第一个是面板价格，650降到200出头，有一部分利润让利给市场，但是受益还是很大。海外是自有品牌，海运费是品牌商承担，去年12亿代工，10亿是普的，出海是走的离岸价格。运价去年18000，之后比较长维持在15000表箱，对整体海运费的毛利率水平，自有品牌这里比较大，产生了利润。 此外新线科技的出表，财务处理上，要求我们从并表到不并表，4000万的收入，还有常态化的收入，汇兑损益，之前锁汇少赚了不少钱。3季报收入下降、利润上升。 财务很好，基本面非常好，我们几乎没有任何银行贷款，有一些政策性的贷款利率1个点多。整体的财务状况、现金非常好，有利于公司后续的发展，后续我们锁定原材料成本，至少能锁大半年、基本23年全年，面板涨价的话，如果不动的话损失3个点利息成本。

海运费这块儿，我们看暂时还不需要锁定，等时机再管理起来，受益的。公司之前有一些问题，改进的查不多了我们去年成立了进销存的供应链的部门，这两年效果非常好，为公司未来的策略起到了很好的帮助。

 

孙海洋：出口业务，自有品牌对于代工有冲击，未来如何平衡规划

A：公司产能自有产能为主还是有富余的，有代工业务也会接。我们未来看到有还不错的企业，通过参股投资的方式、提供代工，帮助他发展。另外一个角度来讲的化，如果他做的不好、但是有潜力，我也会考虑整合他做多品牌运营，国外的小品牌挺多的、本地也有一定的占有率，做的好一点的5-8名的都报表不盈利的，现金流赚一点，这些品牌也是我们未来策略的一个方向

 

今年明年海外的增速，是不是比21年缩一点

从海外收入来看，代工不是战略方向，我们要看产能的情况，我们接触的事比较多的。 自有品牌，需求还是扩张的，可能不像22的高速扩张。北美市场，整体的教育信息化产品增长是能得到一个保证的，要达到这两年的幅度比较难，连续两年我们增长翻倍，从前十之外到前三，份额提升，新的单子、机会给我们后期的这种品牌拿到了。

 

 

Q：请问三季度自有品牌的一个具体数据，另外问一下C端的业务是个什么战略思路？

A：今年3季度，海外，去年增加了20%多，国内的教育下嗲了3成。详细数据我们没有太细的去拆分，品类和拆分没有拆太细，我们可能在未来的披露中更详细一些。 

重庆的那个，是我们的一个战略方向，我们在C端储备核心技术、人才，重庆C端的布局，5个亿规模的基金，投资了很多企业，做信息化的，技术、产品的公司，主要的是在VR这块儿，有所布局，目前还没有启动这个是想，投的深圳的AR模组企业，创维、华为的供应链的也是他的，另外VR这块儿，光学模组，操作系统那块儿，另外就是核心的内容制作，布局了北京的一家企业，业务上也有一些合作，下个月在南昌的展会上一个不成熟的产品吧，那时候再给同事们11月18号，普教展。

我们很多信创企业做了一个合作，如果未来教育信息化必须要国产替代、用麒麟、飞腾芯片，都做好了准备。C端结合我们对于教育的理解，对于教育积累的内容、开拓C端有一定的优势，有2款产品，交互式的投影机，投影机比较护眼，非常难做交互，现在机器视觉是比较成熟了，投影仪也可以做到交互，

比如一二年级幼教的简单交互需求。投影机这块儿，我们已经开始恢复传统的，从集成开始进行简单的销售，为了下一步的想法。

 

 

贴息贷款的事情

我们的历史情况和状态，历史上高职这块儿，做投影机的市占率非常高，主要的形态是高校，一开始是高校，后来进入的K12.交互式显示屏。高职和职校的占有率并不高，和课程有关，K12课程是固定化的

 

最高能到5000万的集成项目，我们把团队重新打造，结合我们给500强服务的优势，爱课堂功能升级完善，8月份上海高校占全新亮相。3份业务可以相互带动。从我们沟通来看，我们能拿到的项目申报清单非常庞大，他们要年底之前把申请完成，高职那块跟进的商机很多。  2个多亿的高校、职教，收入利润比例占得不高，借着政策的东风一定会有提升。这个政策下，单个学校里面占比不高，但是课堂的软件、和硬件，使用的还不错的鸿合爱课堂，这个是得到了教育部的支持。高职这边集成的业务非常的差，很多线都在外面飘着，现在我们调整到这个方面，以后很大机会，之前七八个人，现在扩充到二十多个，软件、硬件都赔了人。 具体测算很难测算，河北省几百个项目，都在密集的沟通和接触，申报在年底完成，之后拿到钱，一部分是能拿到钱。

无论如何，屏类和软件类产品都是比较重要的。

 

 

Q：3季度利润大幅提升，您提到了我们锁定了平板价格，可以理解为，28%毛利 10%净利能否维持？

A：问题不大。尤其是对我们来讲，成本端 ，不会传导到终端市场，之前有一定的传到了，之前有一定的成本锁定了，价格涨了对我们么有影响反而是好事儿。海运来看，从一两年看没有问题，接下来管控的放松，收入回到正常的水平是很正常的，即使管控不放松，应该会有窗口期。

利润目标有公布过吗。我们没有，之前我们做了股权激励，当时市场份额没有那么大，逻辑设立的不太合理，今年设立的是比较合理的主要的目标是比较合理的，2.6亿利润符合增长30%，公司确保20%的员工达到也能行权，避免90%的人完成了，10%的没打成导致大家的激励没落地。这个可能是要超过50%以上的。

 

Q：去年4季度的毛利率水平比较低，今年同比会改善很多吗

A：如果4季度和收入和之前一样的话。 有利因素不是持续了前三个季度，是近两个月才出现的，持续下去，4季度利润非常可观。 这部分的利润会非常好。

 

Q：我觉得明年市场比较关心，国内收入的贡献，保持一个还不错的利润，积极增长的化要看到国内的爆发，现在看国内的贷款的申请很多的，虽然难以量化，能否说一下今年的，还有明年的目标

A：如果是2000亿的规模，屏占5%，我们在这里面至少要占到K12那样的20%，肯定是要朝着这个目标来努力的。（这个是目标、理论测算吗）

 

是的，我们就是按照这个目标，2B 2G的市场，我们是有传统的优势的，核心优势在渠道这块儿，视源股份40%，我们20%多，今年他们应该也降了一些，有新进入的人，他们进来之后又出去了，比如华为，他们还不是很懂这个行业。（追问： 今年也就一刀两个亿？明年是否是十倍的增长？）我们是希望吧，我们也配了比较强的力量，这个商机感觉是非常非常大的，从商机上来看，肯定是扩大了十倍的。

 

 

Q：今年提到了实训基地这一块儿，这块儿公司有什么？

A：我们今年收到了很多合作的想法。我们也在筛选，模拟仓、XR之类的，有些产品在职校成熟了，他们想跟我们合作来推广。我们还没确定要做这一块儿，我们的渠道就是有优势，我们的渠道不比视源股份差，在之前交互屏之前那个年代我们市占率几乎100%。我们肯定是做了一些事情，但是具体问什么，还没有定。

 

Q：请教几个产品问题，您也提到了，海外代工减少了，这部分占收入多少

A：有个20%多的增长的， 原来海外收入和国内一半一半，海外收入中，代工、自有又是一半一半，上半年我们看到财务收入影响，国内下降

海外自有品牌上半年5个亿左右，3季度几乎没有什么代工业务，就是自有品牌5个亿多，主要代工客户不做了。

 

 

 

Q：毛利率。国外20%多是吗？

国外低主要是被代工拉低的。 21年自有品牌的净利率始终在10%以上，按会计准则，如果海运费不计入成本，毛利率60%多，现在计入成本30%多。

国内肯定就到不了这个水平了。

追问：个位数？

差不多有吧。去年没有，今年有的。

 

Q：境外利润率这么高，主要是北美的原因，但是普米是亏损的，这个是地域的差别吗

A;去年普米亏损很正常，他也有承担很高的成本。起码他有十个点是要给到我代工的，我是工厂到品牌，他的整个成本非常高，我们没有那么高成本，他的成本肯定是要高的，我代工肯定要赚点。他没有生产优势，他研发成本也很高。他研发的投入很高，他综合还好吧，他屏这块儿不好，软件那块儿挺好的。

 

Q：请教下教育服务的业务，未来政府需求、校园需求还是挺大的，介绍下

A：通过平台+课程+服务，学校可能是平台购买、也可能是但课程购买。服务主要靠当地的渠道上，本来就是渠道商希望和我一起开展新的业务，这部分，希望有大量的研发和储备，我们推出的时候国家提出课后服务全覆盖，一周年100多个区县签约，教育局比较支持，当时还没有整体财政的支持、统一的东西，这部分政策一点一点的出，我们是渠道商在跑。现在政策落实了，九江项目是很明显的，全市统筹，我们已经签了，思路也很明确，以前我们提供课程还有双师的，还有本地老师的，也有体育进校的，我们都是有的，这些都要结合我们的具体运营政策来做，我们有标准化的流程和培训，提供了渠道商的管理手段，浙江一个公司叫好多素质，估值3亿美金，之前他是管骑手的，现在做进校的分派。我们把所有能想到的服务做了开发和整合，10-20%的派师进校，这部分我们是可以开展的，具体的运营主要靠经销商，其他的主要是看课程和平台，这个单子，我们做的是普惠性的教育，我们不会从单个学生去测算，我们从成本整体去考虑，参加培训的学生每个学期有20块的利润不错的，同时能保证高质量的服务、后续的研发，我们算了一下，九江这样的项目的布标，50-90万学生的，能有1000多万的利润。总部不需要再做额外再多的投入了，现在额外的投入就比较少一些。