【来源：信达证券】

点评：成飞借壳电测，大超市场预期。四代机核心资产上市，军工资产证券化进程的又一重大里程碑事件，千亿市值军工新龙头即将腾飞。

1）自2014年成飞与沈飞合并上市未果、2017年沈飞借壳中航黑豹之后，成飞能否上市、如何上市等问题曾引发市场高度关注而后沉寂，此次成飞借壳电测，时点和进度均大超预期。

2）成飞是我国历史最久、最重要的战斗机平台之一，亦是中航工业集团的最优质资产之一：产品涵盖军机（歼5、歼7、枭龙、歼10、歼20等主力战机）、无人机、民机（C919、ARJ21机头研制等）。2018-2021年成飞集团收入从268亿增长至567亿，CAGR高达28%，2021同比增速达34%，2021总资产1511亿。随着以J20为代表的四代机进入加速列装期，预计十四五增速将更高。参考2021年中航沈飞收入340亿，当前市值1130亿，我们预计，成飞上市后，有望成为军工千亿市值新龙头。

3）成飞也是“小核心、大协作”的改革典范，利好成飞产业链：钛合金（西部超导、宝钛股份）、碳纤维（中简科技、中航高科、光威复材），中游锻造（三角防务、中航重机）、机加（爱乐达）等。

国企改革或将成为军工板块贯穿2023全年的投资主线之一。1）中航工业集团是军工改革先锋，2022年运作频频：中航电子吸收合并中航机电，中航光电/西飞/沈飞先后推出股权激励，昌飞、哈飞注入中直股份等，随着改革持续推进，建议关注【洪都航空、中航高科】等。2）军工资产证券化空间仍有较大空间：据各集团公告，我们测算军工资产证券化率，除了中航工业超80%之外，拥有大量优质科研院所资产的电科集团、航天科工等均不足20%建议关注：【普天科技、四创电子、航天电子等】

近期军工板块调整已较为充分，加大配置正当时，重申年度策略核心观点，重点关注“发机弹”组合：紧抓“装备升级+国产替代”两大主线，从“景气度、确定性、赛道空间”三大维度寻找强Alpha品种：1）军工新材料：钛合金（西部超导）、碳纤维（中航高科/光威/中简）、高温合金（钢研高纳/隆达股份）、隐身材料（华秦科技）；2）军工信息化：第三方检测（苏试试验）、集成电路（紫光国微/复旦微电）、被动元器件（振华科技/宏达电子等）、连接器（航天电器/中航光电）、微波器组件（国博电子）等；3）航空&航发产业链：锻造（中航重机/航宇科技/派克新材等）、主机厂（航发动力/中航沈飞）等。

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【来源：天风证券】

点评：成飞上市将带动板块beta，指数将迎来权重龙头。

成飞预计市值将达2000亿元，2023年预计40亿净利润左右，包含五代机、六代机、国内军品无人机、军贸有人机，具备短中长期潜力。按目前权重规则计算，预计将占指数权重10%，军工将迎来权重龙头，行业级beta或将出现。

国资委强调央企经济带头作用，要求增长高于全国GDP，一季报或出现开门红。

中航集团国改三年硕果结出，新上市公司考核体系或出现，或与前期文件中的央企市值管理、“一利五率”等挂钩。目前中航权重价格均处于低位。

“十四五”计划中期调整正在进行，预计将加大聚焦新技术类方向，如新型精确打击武器、数据链、电磁装备、卫星互联网、新型空军力量，预器或于春节后全面恢复出现。

—获得beta，持续看好军工板块—

国企改革：中航沈飞、中航西飞、洪都航空等；

航发：中航重机、航宇科技、图南股份、派克新材；

精确打击武器：北方导航、雷电微力、新雷能、国光电气、鸿远电子等；

数据链：盟升电子、佳缘科技、邦彦；

电磁装备：湘电股份、王子新材等。

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【来源：东吴证券】

1. 为何选择此时借壳？

今年是军工行业进入十四五最吃重的一年，航空工业集团改革层面的事项近期密集推进，在直升机总装资产公告拟注入中直股份后，成飞集团已成主机厂中最后一个未证券化主机厂企业。在面向实战加强练兵备战大背景下，扩大现有型号装备产能，推进新型号科研能力和进度，都需要与资本市场良性互动。也是航空工业不负改革先锋之名而对国资委新一轮改革主题 “提高央企控股上市公司质量” 的最新响应。

2. 对军工行业影响如何？

无疑，此次重组将有巨大的财富效应，我们认为将从两个方面对军工行业有正面影响：

1）改革增效驱动：资产证券化是改革的重要的抓手，近期航空工业集团推出了多项重磅改革举措，从沈飞西飞的股权激励，到机载两个上市平台合并以及直升机总装资产注入，虽然在近期调整市场风格下未有明显股价提振效应，但改革带来的优质资产纳入和业绩释放动力，终将被市场挖掘和认可。此次成飞集团借壳，将有助于提升大家对于改革增效的重视，有助于加速深化市场对相关具备改革弹性标的的价值认知。

2）业绩增长驱动：成飞集团作为核心赛道军机产业链中最庞大最有价值的的一个条线，串起了多家市场公认的优质企业，随着本次重组进程相关信息的披露，有助于市场对成飞产业链的深度挖掘，所体现出的持续的成长和高水平盈利能力，将有助于提升诸多相关标的关注度，形成正向的股价带动作用。

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【来源：某券商机构人士】

点评：成飞集团目前是我国军工体系内最核心最先进的军工资产，其借壳上市资产证券化将大大加快我国军工证券化进程，主要利好几个方面：

1、目前除了成飞集团资产外，军工产业链未上市资产利润最好的是14所的配套相控阵雷达资产，如今作为最先进的整机资产成飞集团已经上市，配套雷达资产证券化更没有顾忌，有希望加快注入国睿科技！

2、成飞集团上市将大规模配套融资， 加速先进军机的增产、扩产，大幅带动军机产业链，尤其J20大规模用的碳纤维，极大利好碳纤维产业链标的！

3、成飞上市将重塑军工估值体系，例如近期已经出台整合方案的直升机平台，中直股份有望带了重估机会！

作为中航集团的唯一的直升机资产平台，按照机构测算，资产整合和募集资金后中直总股本大概为8亿左右，机构预测原有上市公司资产23年将有10亿的净利润，叠加并购资产约4亿+的净利润，意味着2023、2024年重组后的上市公司有可能净利润高达14、20亿级别，这样针对一个完整的具有垄断产业的直升机龙头来讲，对标成飞集团的估值将有很大的空间！

至于机构业绩预测能不能实现，12月14日，公司发布《关于调整2022年度日常关联交易预计额度及预计 2023 年日常关联交易的公告》。预计2023年关联交易出售商品/提供劳务金额为 361.22 亿元，相比2022年原来预测数提高了100%，也许提供了一些端倪！

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【来源：某券商机构人士】

点评：全面利好绑定成飞的小市值高弹航空供应商。

光韵达：通过全资子公司通宇航空绑定成飞，强化精密零部件数控加工、航空配套工装设计制造业务，军机3D打印和商用集群无人机是亮点。

通宇航空：已入驻新都成飞航空产业园，凭借成熟的生产加工技术、严格的产品质量把控、快捷高效的服务，通宇航空得到客户的高度认可，属于客户优先考虑的外协供应商。在航空3D打印技术上，公司已掌握各类金属、非金属等航空零部件的3D打印技术，并通过了成飞集团的装机评审，技术在同行业中处于前列。

华伍股份：全资子公司安德科技是成飞工艺装备领域的头部供应商，占有较高市场份额，受益成飞产能扩充及成飞重点发动机型号放量。公司参与了多种型号涉及上万项航空工装的配套研制及生产，同时也小批量参与飞机数控加工业务。

西菱动力：成飞集团为公司重要客户。基于核心精密制造工艺，公司2018 年布局航空及军用零部件市场，业务以生产机体结构件、钣金件等为主。2021 年4 月，公司并购的成都鑫三合并表，成都鑫三合主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理，主要客户为中航成飞、中航西飞等。公司航空军工零部件业务产能于2021 年逐步释放，并开始贡献业绩。

【郑重声明】

本文内容纯属市场观点收集整理，不作为任何直接投资的依据！市场有风险，投资需谨慎！