日盈电子基本面更新20211124

 

结论：公司作为纯正汽车电子标的显著被低估，产品覆盖360环视、高速线束、摄像头雷达清洗、传感器系统、精密注塑等业务，目前新产品和重要客户均有突破，大客户项目也在推进，22年经营拐点多条线业务共振向上，预估公司23年利润接近2亿，给予23年40X估值，目标市值80E，4X空间。

 

重点内容摘要

1、收入和利润展望：今年预计小6亿收入，预计明年9~10亿收入，2023年5.5+13=18.5亿收入（保守给，新工厂满产实际产能弹性是2X，对应26亿产值），较今年3x以上增长，随着规模效应的体现和收入结构的优化整体净利率可能有所提升，按10%的净利率测算小2亿的利润，目前24亿市值。

2、360全景摄像头：目前客户是大众捷达，项目竞争过了德赛西威，技术来源是2020年收购的常州众鼎，算法和线束自己做，价格低于合资厂50%，未来逐步在大众内部推广。预计做到25万套年产，对应产值2.5个亿。

3、高速传输线束：国内少数能做好的厂商，对标MD，连接器+线缆都是外购，自己做组装，希望净利润率在15%以上。预计产值4亿。

4、摄像头清洗+雷达清洗：受益智能驾驶带来的摄像头和雷达渗透率的提升，目前大众部分高端车型有，算法+硬件。预计产值2亿。

5、传感器系统：温度和PM2.5为主，已进入一汽大众供应链，收购常州惠川完成芯片自制，芯片成本降低50%，传统车会有15个左右的温度传感器，新能源在传统的基础上，电池包会有30个左右的增量传感器需求。预计产能500w颗，对应产值2亿。

6、精密注塑：汽车以外还服务两轮电动车，小牛和九号科技已经有订单，毛利率别的客户高很多，目前小牛和九号的需求很大，公司尚不能完全满足，潜在客户包括小米等。预计产值2亿，实际弹性更大。

7、CCS 电池组温度模块监测：近期的传感器新项目，成熟团队，下游客户主要是蜂巢，蜂巢需求量很大，用来监测电池包的电流和温度，单一模块价值量约100，单车12~15个模块，单车价值1500元，别的电池厂客户也在接触。成功放量以后弹性非常大。

 

公司基本情况

公司98年成立，占地8万平米，常州一厂（摩托车线束）+二厂（注塑件、清洗系统）+长春子公司（部分注塑件，主要洗涤系统，靠近一汽大众）+江门子公司（摩托车线束，靠近大长江），1200名员工，日盈上海是个研发中心；

19年收了常州惠昌传感器80%股权，收购原因是做温度传感器中的芯片需要对日本采购，整套产品10+元，其中芯片就要占2~3元，而惠昌芯片自制，能够把成本控制在1元以内。收购的时候惠昌年销售8000万，2000万净利润，维持了好多年，主要用在家电中，但家电类和汽车类产品通用；

2020年收了常州众鼎27%的股权，做汽车电子，看重它的研发能力和摄像头项目，后面拿到成都大众捷达360摄像头的定点就是靠众鼎，预计明年4月量产；

2020年收了德国EMS&SMT，夫妻店，EMS研发、SMT是制造型的工厂，收购原因是对方几乎垄断了德国乃至欧洲的微动开关市场，是德国大众、宝马的一级供应商，以净资产的价格收了49%的股权，收购时微亏，去年由于疫情还有一定亏损，但是较前年已经减亏，随着疫情的修复两家公司可能会逐步实现盈利，亏损的原因是对方在常州收了一家子公司来在国内推微动开关，但是中德商业思维不一样，国内框架协议不像德国那样有契约精神，有了大量库存，去年库存清理后常州子公司已经实现盈利。

客户方面，去年成为丰田供应商，今年起量，开始进入量产车型的清洗系统。

目前天窗控制器、温度传感器和PM2.5传感器量比较大，雨量传感器和光学传感器等未来可能几合一。

 

主要交流内容

Q1：5G智能汽车制造新项目涵盖很多子项目，项目进展和达产进度？

2月公告的5G智能汽车零部件制造项目，总投资10亿，固定资产投入6.7亿，补充流动资金3.4亿。

1）360全景摄像头，25万套，明年4月量产，要等德国BMG认证。目前只接了捷达这一个客户，因为一汽和上汽一个体系，所以斯柯达也会来合作。

2）高速传输线束，用于信号传输，摄像头和控制模块的连接，高速传输是必须的，4亿左右销售。

3）摄像头清洗+雷达清洗，200万套，管路水壶喷嘴自己做，电机外购国产的、常州本地的。

4）传感器系统，温度为主+PM2.5+三合一的，500万个。

5）精密铸件，给小牛、九号科技已经有订单，小牛毛利率比较高，包括未来可能和小米合作，不光服务汽车，还服务两轮电动车，单体价值量不一定高。小牛单价高。目前小牛和九号的需求很大，现在不能完全满足。

总和加起来12~13亿销售增量，增量指在今年的基础上增，完全达产要到2023年上半年，今年没有任何体现。

在之前5个项目的基础上另外接了两个新项目，一是CCS 电池组温度模块监测项目，盖板上有很多温度传感器、导线和柔性线路板，监测电池包的电流和温度，整车上12~15个盖板，每个盖板4~5个温度传感器，整车50个传感器，每个模块售价100元左右，一共12~15个模块。团队是整个团队挖过来的，原团队给丰巢能源做，净利润率达到25%，电池厂商有意见打算降成本，丰巢下个月初对样机生产线验线。明年会有一部份量。二是EVCC。

明年增量：部分全景+部分CCS+精密铸件小牛九号。

 

Q2：给捷达供货的情况？生产和认证的问题？

一供，当时和德赛西威竞争，明年开始供，捷达现在只是中高端装，未来低端的也会上。

认证之前不会量产，最多下个月拿到德国大众的认证，通过了大众的再去其它家做认证难度也不高。

 

Q3：清洗系统200万套是否包含了现在的量？

包含在内，去年进了丰田，但供的都是小批量的车，今年开始供雷凌整车和部分卡罗拉等量产车型。

 

Q4：摄像头技术来源？毛利率展望？

摄像头是买的舜宇的，摄像头内的算法和线束自己做的，成本控制好。

定价1000，成本在700~800，合资厂商买360大概要1500，在降价。

 

Q5：摄像头和德赛西威相比的优势？未来可能给大众供？

原先的商务关系在+报价较低，具体为啥报价低不清楚。

整个大众体系可能德赛供的多一些。

未来可能大众会指定德赛用公司的360摄像头，德赛做整套智能驾驶系统，做智能控制模块。

 

Q6：明年利润率展望？

传统注塑利润率低，精密注塑毛利率30%以上，小牛的比汽车的高。

 

Q7：客户结构，上市之后集中度下降？

客户群体一直在扩，上市的时候主要是一汽大众和上汽大众，现在加了通用、丰田。

精密注塑和九号、小牛加深合作。CCS和国内的一些新能源汽车厂商在谈。

 

Q8：高速线束自制和外购比例？

连接器+线缆都是外购，自己做组装，国内做的好的罗森博格、泰科和MD，罗森博格和泰科自己有连接器，线束买莱尼之类的，MD纯粹做组装，线束买罗森博格，线束买莱尼，MD的线束量是最大。国内有一些厂商在做，但连接器、线束和成品质量都不过关。

公司的连接器是问泰科买的。公司产品是传输信号用的，和沪光做的产品不一样。

 

Q9：传感器对外采购情况？传感器今年的出货量和价值量拆分？

收了惠川以后芯片不外采了，成本降低。

阳光雨量传感器量起不来，价格竞争激烈。之前法雷奥供200一个，公司一进去立马降价到80，现在公司量起来了对方降到30一个，基本不赚钱，因为法雷奥配套很多，靠其它的赚钱，压缩其它厂商空间。

未来增量主要靠PM2.5传感器和温度传感器，目前大众只有公司一家在做，议价能力相对强。惠昌收之前是给松下供的，8000万销售2000万净利润，原先厂区在新北区，不愿意扩产，不给美的格力这些供。

大众主要中高端会用PM2.5，现在拿到的主要是一汽大众，南北大众还没有，具体量不清楚。

 

Q10：CCS的新订单？

除了丰巢之外的客户需要公司先量产。和竞争对手相比成本上控制比较好。给丰巢应该是A点供货。线束也是供给麦格纳，麦格纳可能供了tesla的一条线。其它客户有6~7家在谈，其中2~3家接近谈成，剩下的要等公司量产。

产品小系统集成：铝片+芯片+柔性线路板。

 

Q11：后续投资资金的需求？

还需要4~6亿现金。

 

Q12：过去毛利率净利率下滑的原因？

人员扩张以及研发投入较多，过去高毛利的大轮清洗业务比例降低，整车厂谈年降，未来规模效应会带动费用率的改善。

 

Q13：业务板块多，核心竞争力？

和一汽大众的商务关系，360摄像头能进入是因为早知道，所以可以提前准备。

清洗这块在大众的份额已经非常高，对专业清洗这块会不断升级。

温度传感器从芯片的烧结开始把所有核心技术掌控在自己手上。

 

Q14：摄像头和雷达清洗的具体进展？

大众部分高端车型有，量比较小，具体车型不清楚，大家一般不会注意，现在部分测试车雷达放在车顶上，也可以配雷达清洗。

等360摄像头和雷达的渗透率起来，清洗是必须的，本质上受益智能驾驶。会做算法在里面，自动感应哪里需要清洗，类似胎压检测，不只是用水清洗摄像头，旁边有个气喷头来吹干。

 

Q15：传感器今年有5000万的增长，来源？温度传感器的延展性？

财务可能把天窗控制器也放进去了，估计有6000~7000万。其它是靠温度和PM2.5，今年略有增长。

传统车会有15个左右的温度传感器，水温、进气、空调都有温度传感器，新能源除了传统的，主要是电池包有温度传感器需求，整车可能有30~50个。

 

Q16：EVCC项目进展？

中国新能源车出口的时候需要装EVCC，是因为电压不同要装一个转换器。项目负责人以前是设计EVCC的程序的。

 

Q17：EMS和SMT收购契机？

老板和对方认识，一直想收。对方常州投的国内项目19年亏损，有了收购机会，最初的想法是花1700w买个德国子公司，方便未来传感器等产品进德国大众，常州这边不亏就好。

公司收的都是1级供应商。

 

Q18：特斯拉在研发低功耗蓝牙替代线束？

车里面有线比较安全。

 

Q19：传统的摩托车线束业务？

毛利率较低，不太有增量。

电动摩托车可能会做。

 

Q20：今年毛利率受成本影响？

主要是塑料粒子影响，注塑件用量大。

 

Q21：股权激励？

股权激励做的时候行权价格15元/股，授予价格7.52元/股。

 

Q22：给小鹏供的啥？

量很少，主要以清洗为主。

 

Q23：Q4收入利润情况？明年毛利率的展望？明年收入结构？

四季度成本端稍微有点缓解，Q4是旺季，今年可能会相对差点，因为大众因为芯片短缺影响部分车型停产。

明年随着新业务起来毛利率会提升。

精密注塑和线束占一半，剩下温度传感器和摄像头。

 

Q24：产品线有没有聚焦的打算？

现在撒网，未来看情况，360和高速传输其实是一个业务，传感器可能逐步收缩到竞争优势更强的温度传感器上。

 

Q25：惠昌在行业中的地位？

除了日本部分企业，国产里面前三的企业。优势在于质量稳定，良率高，烧结有配方。过去5年稳定8000万收入，今年小1亿收入，对赌做的8000万的80%。产能受限于场地，解决场地瓶颈可以做到3亿产值，但净利率可能会降低。现在只接回款比较好的外资客户。