春节以后，我主要方向放在了半导体板块，值此一季度收官，简单做一个总结，并对后续所有细分作一次展望。
从半导体整个大板块的一季度涨幅排序来看，依次是AI相关、国产制造（代工、设备、封测，不含材料）、存储，主要的逻辑已经全部做过分享，历史文章都有记录，新关注的朋友建议先阅读半导体畅游手册。从这个月初刚刚披露的最新数据来看，这一次半导体行业的景气度下行级别已经超过2018，仅仅次于2008全球金融危机和2001的科技泡沫，但从各项经济数据，抑或是大家日常的接触到的反馈来看，都没有出现上述的这两种情形。更何况目前国内的经济复苏如期进行，虽然力度偏弱，但方向还在，而海外这一轮加息（预期）已经逐渐接近尾声，宏观维度上，并不存在重大的风险。（当然，万事无绝对，预期外的黑天鹅就不在我们的考虑范围内了，因为投资不能老是去担忧极低概率的事件） 这也就意味着，这一次半导体行业的下行幅度进一步扩大的可能性不大： 顺着这个基础，自上而下进行思考：今年接下来的几个季度，从基本面分析和逻辑剖析角度，有哪些细分领域值得重点关注？
先做简单题，以我个人的角度而言，以下这几个fabless大概率不会重点看：从2021年Q3整个行业见顶以来，IGBT的跌幅其实并不大，主要原因有：1）光伏IGBT的增速比较稳，甚至部分IGBT产品买不到货；2）车规IGBT有明确的高压化趋势，而且竞争格局好；但从实际现状来看，IGBT近两年扩产较多，而且主要集中在国产IGBT扎堆的中低端领域，许多产品线出现了供需过剩的情况，这里不仅仅是士兰微这一类IDM厂商在扩产，包括华虹等二三线代工厂也已经开发了非常成熟的IGBT工艺产线，供fabless下单，因此虽然需求还在增长，但短期供给端的冲击更大； 而且在车规IGBT领域，除了熟悉的斯达以外，BYD已经开始扩大自己的自供比例，中车时代电气也开始进入车规供应链，整个行业的竞争格局并不如那么好。再结合整体的下跌幅度和消化时间，以及目前市场对IGBT下游新能源的悲观预期，至少下个季度内，我不认为IGBT会有大的机会。模拟IC算是我说的最少的一类细分，模拟的负面因素基本上大家都能看到，随着德州仪器去年底新的产能开出来以后，大幅降本之下导致之前被国内厂商抢走的许多产品线受到冲击。德州仪器（TI）部分直销料号价格开始反弹，国内部分小厂的驱动IC开始上涨，整体来看，行业二阶导出现好的变化。以上两个细分，除非发生预期外的重大边际变化，比如说供给端有人出清，需求端某个产品爆发了（相较供给出现变化而言，需求变化的概率要低很多），二季度不会花太多时间去梳理。当然，未来基本面有变化我会重点再拿出来给大家分享。
还有，模拟芯片的品类极其繁杂，会有一些细分品类为主的公司也许能走出来，其中多以AI相关为主，后文我会再讲讲。 接下来是我个人比较看好的几个方向，主要分成两个思路：2）市场已经对方向形成了一定程度的共识，但在幅度上仍旧存在可观的空间。
为什么我一直在强调“分歧”、“预期差”这些字眼？因为当你的观点和市场上多数人的观点发生偏离时，往往会有两种结果：你错了，亏损出局；市场错了，盈利收场。而至于亏多亏少还是赚多赚少，很多时候就和选股以及你个人的操作策略相关。举个例子，当你选择的标的还在地板上，这个时候市场一致判断他不好，也就值这个价，而你判断他是好的，只是市场还没发现，这种背景下，当你犯错了，最坏的情况也不会大幅亏损，因为这里已经是市场公允的价值，而一旦你对了，往往收益率会出奇的惊人。这种模式有许多的例子，比如本人在2020年领先市场判断某锂矿大厂并不会破产，以及在一个月以前领先市场判断存储周期见底等等。
这背后的本质是收益与亏损的不对称性，我只要保持不那么高的胜率（大概40%），在各类底部周期的行业中进行框架性筛选，那么我最终的期望值一定是正的，如果辅以一个好的策略，就可以实现丰厚的长期回报，万物的尽头，依然是数学。说回半导体，当下预期差比较大，从我个人视角来判断，符合上述特征的主要集中在消费类：某龙头公司1.15日发布了年报预告，业绩大幅负增长后第二天放量涨停，这件事可以印证两个现象：其一，半导体从不交易过去的业绩，拐点的极值最为关键，即预期主导，且预期的超前交易程度大幅领先其他行业；其二，虽然CIS下游是手机这一类成长偏弱的终端产品，但市场关注度依旧很高。因此，按照我们上面的思路，第一点是判断CIS为何还在底部（这一轮科技行情几乎没涨），目前市场最纠结的地方主要在：消费电子整体的复苏节奏不容易把握，尤其手机销量不好判断。对于这一点，已经有充分的公开信息表明今年HW将回归5G手机市场，相较苹果三星等5nm产品还是落后一代，因此必然会在光学上做亮点以吸引消费者，估计整个摄像头模组旗舰款会超过100美元的价值量，而标规版本也会超过65美元，而国内的安卓手机厂商全部都有被迫害妄想症，他们也一定会跟进HW以尽可能保住过去两年因为HW被ZC后好不容易抢过来的份额，集体更新自己的光学模组。向上考虑，过去3年，因为口罩问题，居民收入受损，许多人的手机更新周期后延，比如去年就应该换手机，挪到今年，这一块边际上的总量变化，市场也没有计入价内，说到底，消费复苏的逻辑，用到手机这类耐用消费品上，其实也很有效。对应到公司基本面，目前最关注的指标是库存，我们以国内龙头企业韦尔股份为例：目前64M的库存已经开始消化，2M-50M的产品开始趋于稳定，包括渠道库存也已开始缓解，而他的另外两个下游安防和汽车，前者跟随整个宏观经济开始复苏，后者仍然在保持高速增长。行业财报已经度过了至暗时刻（去年Q4和今年Q1），如果你去比对CIS行业的历史估值分位数，会发现早已跌破0%。注意，这里的射频并不是指科创板近期因为AI概念大幅上涨的企业。射频整个大盘和手机销量仍然大幅挂钩，尤其是HW的5G产品，上面已经详细梳理，不再赘述。此外，除了传统的射频前端今年会放量以外，滤波器、PA、接受端模组等等，全部都在扩占品类，其所对应的业绩弹性并非只是和销量挂钩，还有自身在业务线条上横向拓宽带来的营收弹性，这一部分市场仍未有充分认可，存在较大改善空间。详细的逻辑我在上上周曾经讲过，具体详见存储芯片和特种芯片的底部已经确认！，到目前为止，行业向上幅度仅仅在10%，作为Jun品的关键芯片，终点一定是100%的国产化率，目前市场对FPGA龙头最大的诟病是产品今年有降价压力，这件事情已经是事实，但据我了解，降价中的相当一部分是来自于成本端的下降，利润率的下行其实并没有想象中那么夸张，更何况这一负面信息其实已经被反应在了前期行业股价的大幅下跌当中。业绩层面，FPGA龙头企业未来3年净利润复合增长+35%是有把握的，正常情况下，这一类长期确定性增长的企业，没理由折价。
周期股的早期阶段往往被称作“博弈空气”，这时的产品价格仍旧在持续下跌，但存储芯片跌幅的二阶导其实已经出现了实质性的掉头，这种时候需要结合走势来看。在最近的一些催化之下（美光审查、三星减产），整个存储板块的表现喜人，站在当下的窗口期内，我们需要解决两个大的问题：
对于第一个问题，答案当然是否定的，因为产品还没有开始上涨，谈何结束。
而对于第二个问题，参考过去每一次的存储周期，头部企业的股价涨幅都在+150%以上，包括大体量的美股龙头，对于国内的企业而言，除了周期Beta，还存在自身在国产化率上的Alpha，以及其他品类的拓张，因此从长期视角来看，存储还在山脚下。而时间维度上，一轮典型的存储周期往往在3.5年，我们以今年Q2为起点，考虑公司股价提前行业实体周期2-3个季度见顶，那么留给存储这一次上行的时间还相当充裕。
从一开始我们就以周期交易的思路深度剖析存储，当下景气度刚刚见底，仅仅过去两周，在整个宏观不出现黑天鹅的情况下，这个周期交易的方向不会发生任何改变。
投资要有自己的准则，既然是投资周期Beta，那么就不要有任何短期博弈或者套路的想法在里面，介入和退出的驱动力有且只有周期底顶这一核心要素，要学会利用市场情绪的波动，做低成本。
当一轮历史级别的产业革命发生时，一定会有吹泡沫的行情出现，你可以参与这场盛宴，但一定记得离出口近一些。相信2021年你一定感受过新能源的统治力，几乎每个星期，都会有公司发布公告，准备PPT式投产光伏、储能、锂电池等等，随后股价一飞冲天，当然，其中也不乏许多企业产品最后落地了，而且公司市值也越做越大的例子。
同样的道理可以放到AI上，新能源2020年开始爆发，2021、2022都有众多信的标的被市场挖掘，而AI到现在仅仅爆发一个季度，抛开高位的不谈，还会有无数算力or数据相关的企业被市场挖掘，包括这两周，也在频频出现。大致有几个备选方向，下周开始会密集调研，有实际进展的，会一一分享：
当然，对于AI这个方向，必须要明确现阶段题材属性的权重大于基本面，所有的机构已经默认了这一点，如果对基本面陷太深，结果可能会比较惨烈。
Dance with us,dance with cycles.
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