卖方观点【中信社服】:
免税逻辑强调许久,目前没有变化,市场扩容是前提,经营主体增加是为增量,中免凭借门店和采购先发优势受益最为确定,其他几家需要先关注门店落地再跟踪供应体系,或有弹性大但谁跑出来仍须跟踪。中免目前日均1.2亿左右,环比上月继续稳健增长,基本面稳健良好,Q3单季预计净利超过20亿。
(免税行业的根本逻辑是市场扩容 、做大蛋糕,其次才是考虑竞争影响,中国居民海外千亿美金的购物需求回流较为明确,当前政策支持、供给端能力提升,带动的扩容弹性难以完全预期,待持续跟踪。因此,虽然当前短期估值显得比较高,但潜含价值或未能充分反馈,短期市场担忧竞争公司股价偏弱,但从配置价值角度仍然建议耐心持有。)
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个人观点:
于中免而言,最肥美的政策预期—政策落地炒作阶段已经过去,目前进入了漫长的业绩兑现期。但由于行业本身未来5-10年增量空间巨大(从500-5000亿十倍空间的增量),而公司本身销售规模也从全球第四在今年上半年跃升为全球第一,从而在全球品牌商面前话语权越来越强,香化产品从亚洲最低价有望谈到全球最低价,以前高高在上的爱马仕香奈儿LV蒂芬妮卡地亚等奢侈品大牌也会陆续进来,就算国内广发牌照,中免巨大的先发优势和渠道运营优势,如无意外,三五年内完全不可能被动撼,也会是寡头垄断市场。
另外,今年借疫情上线的的中免会员购(跨境电商)在持续发力,从3月份上线到现在,已经稳定每月20亿左右销售额(目前有20%左右的净利率)。借助中免强大的渠道能力,如无意外,这会是新的增长亮点。(对比下,现在京东全球购、天猫国际、 唯品会、 海淘这些进口跨境电商都快年销售万亿了,还增长很快。中免做这个是有很大的优势的,品类多、折扣低 、质量背书 、还不缺流量)。
本人未来对于业绩的偏乐观预计:毛估估今年三季度20亿,四季度30亿,全年60亿(不考虑机场租金减免);明年120-150亿,2025年350亿以上。
估值:鉴于三年内的确定性高增长,给到2021年45倍市盈率,一年内合理估值在5000-7000亿,三年内上万亿。目前情况下,如无股灾似的系统性风险,向下空间最多20%,向上空间三年一倍多,对于追求稳健收益的投资者还是有中长线配置价值的。
S中国中免(sh601888)S