先看一段央视的介绍：“什么是带状疱疹？”
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住院率2-25/10万人年，死亡率0.017-0.465/10万人年，复发率1%~6％
年龄越大，发病率越高，中国4.5亿50岁以上的人口，如果按5‰算，大约有2200w人会发病，基数并不低 
所以除了患病后正常的抗病毒治疗外，疫苗的预防就显得尤为重要
从上图可以看出，全球就3款获批上市的疫苗，而GSK（葛兰素史克公司）的重组带状疱疹疫苗有效性显著比MSD（默沙东）减毒活疫苗的高，而MSD疫苗已在18年停产（因为美国疾病预防中心推荐GSK），GSK的疫苗成为全球唯一，而中国的百克生物也于今年推出减毒疫苗（未知有效率，仅有阳转率）
从百克生物的2023年三季报来看，收入为6.4~7.4亿（22q3收入4.3亿），大幅增长来自带状疱疹疫苗放量，说明我们中老年人开始重视这款疫苗了
不过国内竞争格局即将发生较大改变
目前GSK的销售主要在欧洲和美国，其他国家几乎忽略不计
按照中国50岁以上人口4.42亿计算（数据来自2020年第七次人口普查，采用估算）
而这只是最低采购金额，如果进展顺利，不排除会超预期，毕竟智飞手握着全球最有效的带状疱疹疫苗
市场空间、公司增益，我们简单测算如下：
假设50岁人群在4.5亿人，渗透率达到10%，约4500万人群接种，分5年完成接种，GSK价格3200元（1600*2支），百克1300元（1支），假设市GSK疫苗市占率65%（考虑社保余额支付，价格敏感度低，参考HPV疫苗），百克市占率35%
智飞生物可获得没年187亿的市场空间，按智飞15%净利率计算，每年可增加28亿，如果参考上图的采购金额增速（24~26年，+50%），参考国盛测算，在未代理GSK疫苗前，智飞生物的24/25年归母净利润测算（117.32亿、138.31亿），则24~26年分别增加17亿、26亿、39亿净利润，对应24/25年归母净利润上调为（135亿、164亿），24年约10倍pe
如果保守的按照公告中最低采购金额计算，按15%净利率，24~26年能带来7.16亿、14.32亿、21.48亿的利润增量。对应24/25年归母净利润上调为（124.48亿、152.63亿），24年对应10.9倍pe
百克生物的疫苗副作用相对低且更便宜，但根据MSD的疫苗来看，减毒活疫苗的有效性只有60%+，而80岁以上有效性甚至低至18%，所以百克生物的减毒活疫苗的有效性大概率不会有GSK的那么有效，但考虑价格便宜，所以假设百克生物市占率35%，价格1300，10%的渗透率计算，假设净利率达到25%（自研），5年每年10亿净利润增量，对应24年26+倍pe。
最后聊聊疫苗这门生意，疫苗本身是非常非常高的壁垒，基本上头几款推出后，只要性能大差不差，基本都是爆款了，后面再推出大部分都是仿制了，同一种病一辈子打1次就够了，所以我认为GSK的疫苗在销售表现上会优于百克生物，后续再推出疫苗已没什么用，暂且先考虑HPV+带状疱疹（按公告最低采购金额计算）带来的增量做了个智飞的贴现表，供参考 
另外需要注意，26年GSK的疫苗年龄适应症有可能扩大到18岁以上，这样基数又会增加
关于中老年人的支付能力，按GSK团队测算，50岁以上支付的起3200元的（医保余额）的人大约有1.2亿，所以并没有上面测算的那么大会场，当然拓展年龄段适应症之后有望增加
最后要注意，中老年人疫苗的推广可跟HPV推广并不同，难度会更大，但是智飞的销售能力是有目共睹的，否则也不敢签保底采购协议，卖不完就要趟库存了，推广的关键是消费者+全科医生的教育，让老百姓知道带疱的危害性
【最后强调，绝不是投资建议，仅作为研究分享，请注意风险】
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