核心结论：①借鉴历史两会前后市场上涨概率大，两会产业政策热点往往蕴含当年的主题投资机会。②预计今年两会对经济政策的定调或更为积极，产业政策或更重视培育新动能，新质生产力是关键突破口。③本轮行情为底部第一波反弹，借鉴历史行情或未结束，行业短期或现轮涨，中期重视白马股及国企改革。

两会前瞻及对市场的意义

全国两会将于2024年3月4日、5日召开，届时将审议2024年政府工作报告、国民经济和社会发展计划、中央和地方预算草案等重要议题，是观察今年经济工作动向的重要窗口。两会期间行情有何特征，今年两会可能有哪些政策重点，对市场有何意义？本文就此展开分析。

历史上两会前后市场大概率上涨，且两会后涨幅更大。回顾2005年至今的历史数据，两会前市场上涨概率高、资源品行业占优，两会期间少数消费行业或上涨，两会后市场涨幅可能更显著、地产链以及消费表现更优。

市场层面，两会前市场上涨概率较高，05年以来/13年以来（下同）上证指数、沪深300、创业板指在两会召开前20个交易日的上涨概率分别为73.7%/72.7%、63.2%/45.5%、61.5%/54.5%，涨幅均值分别为1.6%/1.6%、1.7%/1.1%、3.9%/2.7%；两会期间市场涨跌不一；两会后市场大概率上涨且涨幅更加显著，三大指数在两会后的上涨概率分别为68.4%/72.7%、68.4%/72.7%、46.2%/54.5%，涨幅均值分别为3.8%/3.4%、4.2%/3.6%、2.8%/4.5%。

行业层面，两会前资源品行业上涨概率较高，钢铁、基础化工和有色金属三个行业05年以来和13年以来的上涨概率均排名前列；两会期间部分消费行业上涨概率超五成，美容护理、食品饮料、商贸零售05年以来上涨概率排名前三，美容护理、食品饮料13年以来上涨概率排名前二；而两会结束后行情更加扩散，上涨概率较高的行业通常为地产链（如地产、建筑装饰、家用电器等）以及消费行业（美容护理、社会服务等），具体概率及涨幅情况参见表2。

历年两会报告重视的方向往往蕴含全年重要投资主题。复盘历史，可以发现历年两会报告中提及的重点产业往往能成为当年的投资热点。例如19年两会政府工作报告指出“培育壮大新动能”，并强调“培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群，壮大数字经济”，会议召开后半导体大幅上涨，3月万得半导体指数涨幅达9.3%，全年涨幅更为显著，累计涨幅超40%，跑赢万得全A指数33个百分点。21年两会报告提出“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作”，“优化产业结构和能源结构”，会后碳中和概念大涨，3月万得碳中和概念指数涨10.7%，全年累计涨幅31.7%，远超万得全A的7.5%。22年政府工作报告指出“推动能源革命”，并进一步明确要“加强煤炭清洁高效利用”，在此背景下煤炭行业短期内快速上涨，会议召开后，3月申万煤炭行业指数相对万得全A的超额收益近9%，全年视角下也保持强劲涨势，当年超额收益约28%。23年政府工作报告则强调“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”，“完善中国特色国有企业现代公司治理”，会议召开后央企概念涨幅明显，万得央企指数最大涨幅达4.4%，从全年看超额收益显著，跑赢万得全A指数7.9个百分点。

前文复盘了历届两会前后市场的表现，并指出两会产业政策对当年主题投资机会有指导意义。回到今年，本次两会在宏观、产业政策上或有何亮点，对今年的投资机会可能有何指引？

宏观：两会对经济政策的定调或更加积极，GDP目标或为5%左右。自23年中央经济工作会议以来一系列积极政策密集出台，我们认为，本次两会或延续前期积极发力稳增长的定调，预计24年国内实际GDP增速目标或定在5%左右。为实现经济增速目标、推动经济进一步回暖，政策发力的力度至关重要。我们预计，两会对货币政策的定调或维持稳健偏宽松，随着23年年末国有大行和股份行宣布下调存款利率，金融机构负债端压力有所缓解，再考虑到实际融资成本还在高位（剔除通胀影响），我们认为政策利率仍有进一步调整的空间，此外结构性货币政策工具或将继续发挥重要作用。财政政策或承担更重要的角色，23年12月中央经济工作会议已经指出，24年积极的财政政策要“适度加力、提质增效”，我们预计24年赤字率和专项债额度或略微抬升，赤字率目标或定在3%-3.5%，财政节奏将适当靠前，基建、地产、科技或是两会财政政策关注的重点。“三大工程”或是两会地产政策的重点，23年底的中央经济工作会议提出要加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”，从资金来源看两会或提及政策性银行和专项债支持，此外房地产经济相关的债务问题也将是两会关注的重点。

产业：培育新动能或是本次两会的重点，政策或发力新质生产力。我们在《新质生产力：构建经济增长新动能——24年六大总量话题5-20231215》中指出，10年以来我国GDP增速中枢不断下移，过去传统要素投入驱动模式不可持续，加快发展和形成新质生产力、推动新旧动能转换的必要性凸显。从国际经验来看，科技创新推动的产业结构升级是发展中国家跨越“中等收入陷阱”的关键。目前我国发展以新质生产力为代表的主导产业已具备基础：技术发展方面，我国科创能力明显提升，根据WIPO，22年我国创新能力综合排名与12年相比一共跃升了23位；人力资本积累方面，我国工程师红利正在取代人口红利，对于经济增长的积极作用将逐渐显现。同时，近期政策已把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，23年9月习总书记在黑龙江考察调研期间首次提出“新质生产力”，此后“新质生产力”一词在多个重要会议中被提及，例如23年12月中央经济工作会议提出“要以科技创新推动产业创新，发展新质生产力”，24年2月召开中央政治局会议指出“要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”。综上，我们认为发展新质生产力、培育新动能或也将是两会产业政策关注的重点。

此外，设备更新、银发经济也值得关注。2月召开的中央财经委员会第四次会议强调“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”，“有效降低全社会物流成本”，两会或涉及相关内容。同时，近年来人口老龄化问题日益突出，1月国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，对银发经济发展做出顶层设计和系统部署，我们认为两会或进一步落实具体政策措施。

本轮行情为底部第一波反弹，借鉴历史行情或未结束。我们在前期周报如《谈谈反弹的持续性-20240224》中将本轮行情定位市场见底后的第一波反弹行情，符合两会前市场通常上涨的历史规律。本轮反弹行情的时空可以借鉴历史底部第一波反弹及春季躁动行情：回顾过去四次大盘筑底的第一波反弹行情，行情往往持续3个月左右、指数涨幅25%-30%左右；从季节性规律看，当前是数据空窗、政策频发的春季躁动期，历史上A股春季行情持续时长平均超2个月，期间上证综指及沪深300的涨幅平均超20%。但我们认为，对照历史本轮行情上涨速率明显较快，市场也积累了一定的获利盘压力，接下来也应注意，短期市场上涨节奏或有放缓，甚至不排除阶段性修整的可能。

短期行业或轮涨，中期重点关注白马。历史上市场低点的第一波反弹期间市场往往呈现各行业轮涨特征，我们认为本轮反弹行情或也类似，短期内行业有望迎来轮涨。中期来看需要关注白马股，当前白马板块跌幅已显著，估值处在历史低位，24年政策或进一步加码，宏微观基本面有望改善，白马股有望占优。短期经济复苏需巩固，海外降息再延后，市场风偏待修复，白马稳定或更稳健。中期白马成长仍是主线，重视受益于两会政策催化的硬科技制造及医药，硬科技制造重点关注电子、数字基建和数据要素、AI应用，医药重点关注24年业绩望占优的创新药/血制品/高值耗材。此外，近期管理层围绕提高上市公司质量做出多项部署，未来产业并购正在成为上市公司并购重组主流和监管重点支持方向，关注上市公司治理改善带来的投资机会。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。