核心逻辑：北美科技巨头算力capex进入军备竞赛，具备高多层及高阶HDI能力的PCB主要以台资韩企为主，如沪电ISU欣兴等，受英伟达需求激增影响，头部厂商产能已经接近满载，增量订单逐步外溢，生益电子在技术储备/企业身份/产能上兼具优势，有望承接较大体量。

生益电子早年从美资TTM剥离，北美客户基础深厚，5G时代与沪电深南深度参与基站建设，技术实力顶尖。公司20年开始在江西大举扩产，后因基站衰退业绩低迷，公司通过积极拓展海外客户，数通类产品占比持续提升，目前服务器+交换机数通类产品综合占比已经到50%左右。

亚马逊有望成为海外最大增量，AI服务器+800G交换机共振弹性可期。01财报已经看到大客户服务器贡献(8kw左右)，季度有望持续向上，800G交换机预计下半年开始部署，亚马逊作为北美最大云厂，capex体量可观，采购体量有望10w台+，我们预计公司有望在服务器交换机占据主导份额，AI服务器800G产品毛利率对标沪电，25年订单完全落地盈利弹性有望在6-8亿:

国产算力持续加码，国内服务器交换机业务共振向上。公司服务器产品覆盖国内主流客户，AI产品受益昇腾放量，份额仅次于深南，国产算力加码有望带动数通类产品走向高端化。

估值&空间：01业绩已经兑现拐点向上，24年有望逐季加速，全年业绩预计超2-3亿，25年在高端产品拉动下有望到9-10亿，公司当前稼动率仅7-8成，经营状态与18年沪电5G启动前极为相似，两家公司目前固定资产(产能)接近，生益电子PB仅2x多，我们预计随着盈利修复，公司有望实现业绩估值双击，市值有望对标沪电一半(300亿)。