水火估值差接近历史最高，三季度用电旺季到来-韭研公社

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水火估值差接近历史最高，三季度用电旺季到来

小蜜蜂

2024-07-29 18:08:49 山西省

截止至7月26日，水电-火电PE(TTM）估值差为11.69x（最大为12.40x，最小为-100.87x，中位数为-0.01x，平均值为-6.88x），PB估值差为1.80x（最大为1.89x，最小为-0.04x，中位数为1.08，平均值为1.03x）

#全年火电电量如何预期？根据统计局数据，1-6月火电累计发电量3.01万亿度，同比+2.02%。我们在年初测算，假设全国用电量维持5%增速，参照新能源装机及水电恢复近十年均值水平，火电大电量下滑1-2%。6月单月，火电发电量4870亿度，同比-6.8%，从我们交流情况来看，市场用单月数据线性外推全年火电下滑5%~6%，我们认为过于悲观。同样，在今年3月份，火电累计同比增速7.2%，市场觉得煤价要回到1200元/吨，我们也认为不可取。

#火电为什么称为逆周期？目前全国电价多数以中长协为主，目前只有5个省份有现货电价，有现货电价的区域，年度长协70%-80%，月度10-20%，现货占比约5%。除去有现货的5个省份外，大多数都是年度长协（80-90%）和月度长协（10%-20%）。因此，火电电价相对稳定，如果电量出现下行，成本端压力更大。所以，火电在需求偏疲软时，利差扩大。反之，利差扩张。

#二季度火电电量下行怎么看？二季度为火电传统淡季，加之今年来水较好，水电对火电有一定挤压，同时天气温度较低，导致火电停机较多，自然电量比去年下滑（去年二季度水电板块业绩同比下滑-26%）。从上一问答可知，尽管电量出现下行，但由于度电利差扩大，火电板块二季度经营利润普遍扩张。用环比增速来看待淡季火电利润增速不合适。

#火电调峰价值在提升。由于火电定位的变化，容量电价+辅助性服务等与电量无关的新收费名录陆续出台。作为国计民生的重大行业，改革是稳步推进的。火电目前只是开始承担调峰作用，其主要职责依然是基荷能源，随着调峰需求的扩张，其对应的调峰价值和收入也会不断增长。

#水电核电已经为火电打开估值空间+新增重点推荐半年报超预期的【大唐发电】；靠近煤炭产地标的【建投能源】；继续推荐调整的【长三角公司】+华电国际；火电设备更新改造标的【青达环保】

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