芭田股份核心逻辑：磷矿放量+硝酸价格暴涨+某龙头磷酸铁锂原材料供应商+年化不到4倍PE

1、 磷矿资源大幅被低估。公司2020年5月获得贵州省瓮安县小高寨磷矿采矿权，储量约7000万吨，设计产能200万吨，预计明年6月投产。相比其他磷化工企业，公司磷元素价值显著被低估。

2、 硝酸价格创近10年新高，有望复制磷酸行情。芭田股份拥有27万吨硝酸（折百）装置，用的是国际最新双加压工艺，是国产化第一套直接能够生产浓度68%的稀硝酸装置。硝酸价格已经创十年来新高。目前98%浓硝酸的单吨净利约1000元，假设全部外销，当前价格年化净利为2.7亿。

3、 公司成为某龙头磷酸铁锂企业的硝酸供应商，意义重大。公司硝酸装置为国内最大的单套制备硝酸装置，由于设备先进，成本较高，故制备出来的硝酸质量较高。据反馈，公司高质量硝酸已经具备给龙头磷酸铁锂企业供应的能力，目前下游某龙头等企业已开始采购，未来有望放量。由于对硝酸质量分数有一定的要求标准，该意义不亚于磷矿石对磷酸铁的价值。

4、 业绩：硝酸年化2.7个亿，明年投产200万吨磷矿石吨净利不低于的200元则对应不低于4个亿净利润，复合肥未来两年大幅扩张后利润有望达到3亿元，硝酸铵钙价格近期暴涨年化利润1个亿，合计年化利润超过10个亿，对应估值不到4倍，弹性巨大。

一、硝酸价格近期大幅暴涨，有望复制磷酸行情

芭田股份拥有27万吨硝酸（折百）装置，用的是国际最新双加压工艺，是国产化第一套直接能够生产浓度68%的稀硝酸装置。

浓硝酸近期价格暴涨。由于成本端合成氨推动，企业检修及部分企业因环保问题停产，硝酸出现供需失衡，价格暴涨，过去一个月98%浓硝酸市场出厂加权价格从2200上涨到2700元，有部分地区报价3300-3400元，68%硝酸价格从900元上涨到1500元，硝酸价格已经创十年来新高。目前98%浓硝酸的单吨净利约1000元，假设全部外销，当前价格年化净利为2.7亿。

 图：今年初以来硝酸价格

图：过去一年以来硝酸价格

公司有硝酸铵钙产能30万吨，复合肥197万吨。硝酸铵钙6月以来也是暴涨，从1150元涨至1600元/吨，公司30万吨年产能，三季度预计能环比增厚盈利2000-3000万元。复合肥三季度是传统旺季，全行业存在量价齐升的逻辑，因此我们判断复合肥业务也能环比增厚至少两三千万盈利。公司上半年预告盈利4500-6000万，扣除一季度的917万净利，二季度归母净利中值为4333万，上限为5083万元。加上硝酸外销部分大幅涨价带来的利润弹性，三季度盈利完全有可能超预期。

图：过去一年硝酸铵钙价格

2、公司成为某龙头磷酸铁锂企业的硝酸供应商，意义重大

公司硝酸装置为国内最大的单套制备硝酸装置，由于设备先进，成本较高，故制备出来的硝酸质量较高。据反馈，公司高质量硝酸已经具备给龙头磷酸铁锂企业供应的能力，目前下游某龙头等企业已开始采购，未来有望放量。由于对硝酸质量分数有一定的要求标准，该意义不亚于磷矿石对磷酸铁的价值。

3、磷矿储量巨大，年产200万吨磷矿石放量在即

公司2020年5月获得贵州省瓮安县小高寨磷矿采矿权，储量约7000万吨，设计产能200万吨。采矿权的落地解决了这么多年投资的风险，磷矿自2012年以来投入已有5个亿，预计明年6月就可以顺利投产。目前预开采阶段，所得工程矿品味达到31%以上，高于此前预估的26.74%，属于超预期。芭田瓮安小高寨磷矿是瓮安矿带最优的。

公司采用国际先进的干法选矿及冷冻法硝酸磷肥工艺技术。该工艺较现用湿法磷酸制肥，具有选矿成本低、无尾矿产生（湿法产生大量磷石膏）等优势。硝酸磷肥法生产磷肥技术即“清洁磷化工”，世界上最先进的磷化工工艺，国外广谱应用，可能有效彻底解决磷石膏的问题，同时也解决了磷石膏中吸收浪费了大量营养元素的问题，将磷矿价值最大化。

2019年4月12日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2019年本，征求意见稿）》，再次提高磷肥行业的环保准入门槛。该目录明确“磷铵生产装置”（传统磷化工装置）为限制发展项，而“硝酸磷肥法生产磷肥”（清洁磷化工装置）被列为鼓励发展项。公司的知识产权价值经营，即将自己的专利授权他家收取使用费，目前有完整的硝酸磷肥专利布局，未来增量磷铵产能若要实现可持续长远发展，清洁磷化工将成为必然趋势，公司的专利储备有望体现弹性。