鼎智科技：微特电机龙头，领军精密运动控制

深耕行业15年，管理层技术出身。创始人丁泉军先生担任公司董事、总经理，曾先后参与多项主要产品研发，共申请发明、实用性专利20项，其中发明专利1项，具有丰富的研发经验。

23Q1业绩超预期，营收与利润均大幅增长。23Q1公司实现营收1.33亿（22年3.18亿），同环比增长81.45%/116.9%，实现归母净利润0.38亿（22年1.01亿），同环比增长51.7%/128.2%。23Q1公司综合毛利率为51.74%，同增/环增为-4.28pct/-6.13pct，净利率为28.39%，同增/环增为-5.57pct/1.42pct，毛利率下降系毛利相对较低的音圈电机起量。

微型电机龙头，产品延拓多个下游

公司专营微特电机，主要应用于医疗器械和工业自动化领域。核心产品线性执行器打破海外垄断，全球市占率约10%，位列第二。基于技术优势，公司定位中高端市场，2022年线性执行器毛利率达65%。

•  医疗领域：深化渠道优势，应用范围由IVD拓展至大健康。1）2022年公司医疗IVD收入1.9亿元，同比增长95.4%。全球和国内医疗器械市场规模22-25年CAGR为6.8%和9.15%，公司深化渠道优势，持续推进国产替代；2）横向布局大健康赛道，新推出模组化产品应用于可穿戴医疗设备和口腔器械，带来业务增量。

• 工控领域：工业自动化趋势显著，定制化、模组化配合下游领域。23-25年全球工业自动化市场规模增速在5%以上，且下游应用广泛。公司通过定制化产品和平台化组件模组产品持续获得订单。

核心看点：自制丝杆+空心杯电机，看好公司进入特斯拉人形机器人供应链 

自制核心零部件，一体化布局增强产品竞争力。截至2022Q3，公司自制丝杆、螺母比例分别达到93%、91%，实现核心零部件的自主可控；公司自研高速精密行星齿轮，可配套产品销售。

持续新产品开发，医疗、军工细分赛道产品带放量。公司20年H1推出音圈电机，打破国外垄断，进入迈瑞有创呼吸机供应链；22年推出空心杯电机，可实现自动化批产。

人形机器人放量，公司可供应丝杆、空心杯电机。人形机器人市场空间2030年达200亿美元，我们预计特斯拉将率先量产。1）丝杆：用于机器人线性关节，公司具有T型丝杆技术优势，有望生产行星滚柱丝杠，2023年6月设立子公司专门从事丝杆研发生产；2）空心杯电机：用于机器人手指，考虑性能、量产能力和性价比，公司有望进入供应链，假设特斯拉机器人量产25万台，对应空心杯电机采购额18亿元。

盈利预测：我们预计公司23-25年实现营收4.2/5.9/8.7亿元，实现归母净利润1.2/1.8/2.7亿元。按照可比估值法，考虑公司医疗、工控领域持续放量，人形机器人业绩弹性可期，给予公司24年50XPE，目标价187.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医疗新业务拓展不及预期、特斯拉人形机器人进展不及预期、行星滚柱丝杠研发生产不及预期、公司进入特斯拉人形机器人供应链不及预期、产能扩张不及预期