【招商策略】本周低点能否确认是中期底部？——A股投资策略周报（0128)

【观策·论市】本周低点能否确认是中期底部？开年后，市场出现了较为明显的调整，WIND全A指数的运行趋势图，WIND全A回到最上行通道最下沿的支撑线。也是2005年7月，2008年11月，2012年11月，2018年10月的中期底部水平。根据此前我们总结历史大底信号，我们发现：第一，当前新增社融和经济实物增速转正，有望逐渐确认本轮盈利周期底部。而2024年政府开支有望提升，房地产稳定政策持续发力，外需有望改善，企业利润率回到相对高位，预计2024年盈利将会回到上行趋势。年报业绩预告披露后，市场有望逐渐形成盈利拐点的预期。第二，A股非金融石油石化的市净率PB回到历史最低水平，PE_ttm会随着业绩的逐渐披露进一步降低。第三，外部流动性的压制边际缓解，调整后美债收益率降低至危险区以外。第四，前期换手率明显降低，成交明显缩量。经历了本周快速回调并拉升，市场被动交易行为可能会逐渐告一段落。此外，我们预计股息率风险利差未来将会成为新的底部信号，沪深300股息率相对十年期国债收益率利差扩大至70BP。综合来看，本周形成中期底部的信号逐渐出现，市场见到中期底部的概率在进一步提升。

后续我们认为，随着对经济增长的担忧逐渐缓解，此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，权重板块有望迎来反弹，成长风格在业绩披露期结束后有望迎来估值修复。从政策支持，科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。从近期宏观变化来看，智能化大趋势下的泛科技链，出口链和政府开支链有望成为明年行业布局的重要线索。行业层面，主要有AI科技创新和出口改善叠加的电子、机械等；政府开支增加、对地产支持力度不断加大、三大工程启动带来的工业金属、建材、家电家具等领域的投资机会。这些行业也是我们自年度策略报告以来重点强调的方向。

【复盘·内观】本周市场涨多跌少，原因如下：（1）央行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元；（2）国资委宣布将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，央国企走强；（3）央行、金融监管总局联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，房市格局进一步优化；（4）中国证监会召开2024年系统工作会议，会议强调，要突出以投资者为本的理念；（5）中办、国办印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》。

【中观·景气】2023年规模以上工业企业利润同比降幅继续收窄，12月当月同比增速放缓；三个月滚动来看，上游资源品、中游制造、TMT、医药均有改善。1月部分液晶板价格月环比下行；12月LCD出货量月环比上行。12月民航旅客周转量当月同比增幅收窄、民航货邮周转量当月同比增幅扩大。12月我国全社会用电量同比增幅收窄，第三产业用电量同比增幅扩大，第一、二产业用电量同比增幅收窄。

【资金·众寡】北上资金净流入，ETF净申购。北上资金本周净流入121.0亿元；融资资金前四个交易日合计净流出173.0亿元；新成立偏股类公募基金31.8亿份，较前期上升10.2亿份；ETF净申购，对应净流入649.2亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、公用事业、计算机等；融资资金净买入传媒、通信、美容护理等；券商ETF赎回较多，新能源&智能汽车ETF申购较多。重要股东由净减持转为净增持，计划减持规模下降。

【主题·风向】国资委调整考核标准，“中特估”有望引领低估值央企价值重估。2024年1月24日，国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办新闻发布会上表示，要进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。后续，中特估企业有望迎来政策与业绩双击。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为13.0，较上周上行0.3，处于历史估值水平的20.4%分位数和医药生物跌幅居前。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。