桂冠电力：来水量同比增7成，发电量同比大增，板块抗跌属性强，公司水火风光全方位布局，盈利有望增长80%+！

投资亮点

1上半年公司累计完成发电量230.02亿千瓦时，同比增加24.94%。其中：水电208.89亿千瓦时，同比增加29.65%；风电9.78亿千瓦时，同比增加108.97%，火电有所下滑。
2历史复盘来看，水电板块在上证综指下跌阶段超额收益显著。2022年以来，来水偏丰将带来水电公司发电量增长；在全国电力供需格局偏紧背景下，华泰证券认为水电市场化电价正处于上涨周期，量价齐升将带来水电公司营收增长。
3公司电源结构较为合理，水电、风电等清洁能源占公司在役装机容量的89.25%，其中水电装机容量达1,022.76万千瓦，风电装机76.60万千瓦。水电站来水较稳定，风电从零开始逐渐形成规模。火电资产比重小且淘汰了落后产能，在电力市场竞争中有较强的竞价优势。

事件：

公司7月8日公告，预计2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约18.80亿元，与上年同期相比，将增加约6.44亿元，同比增长约52.10%。

桂冠电力最新观点：

预计桂冠电力2022-2024年，公司发电量402.50亿千瓦时，公司可实现营业收入98.45（同比增长17.01%）、102.70和106.74亿元；归属母公司净利润24.91（同比增长80%+）、26.67和27.76亿元。

公司未来或将受益于国家“双碳”政策，具备长期成长性，川财证券首次覆盖给予“增持”评级。

一、来水量同比增7成，上半年发电量大幅增加

上半年公司累计完成发电量230.02亿千瓦时，同比增加24.94%。其中：水电208.89亿千瓦时，同比增加29.65%；风电9.78亿千瓦时，同比增加108.97%，火电有所下滑。

整体来看，公司主力电厂所在流域红水河来水量同比增加约7成，受来水情况较好影响，公司水电发电量出现明显回升，其中增长较为明显的是龙滩公司、岩滩公司、广源分公司等水电厂。

风电增量主要来自于新能源公司风电场项目，但绝对数值增加不多；火电发电量有所下降，但源于淘汰落后产能，实际有利于公司长期发展。

二、水电抗跌属性强，量价齐升有望带动行业向好

历史复盘来看，水电板块在2008年我国经济下行阶段、2011年上半年—2014年上半年上证综指下跌阶段、2021年12月-2022年4月上证综指下跌阶段超额收益显著。

2022年以来，来水偏丰将带来水电公司发电量增长；在全国电力供需格局偏紧背景下，华泰证券认为水电市场化电价正处于上涨周期，量价齐升将带来水电公司营收增长。成本层面，水电站折旧完毕将带来水电公司利润释放，将给水电行业部分公司带来实际利好，也推动整个行业向好发展。

三、水火风光全方位布局，公司盈利有望快速提升

公司电源结构较为合理，以清洁能源为主，水电、风电等清洁能源占公司在役装机容量的89.25%，其中水电装机容量达1,022.76万千瓦，火电装机133.00万千瓦；风电装机76.60万千瓦；光伏装机5.00万千瓦。

重要盈利来源的水电站集中的红水河流域来水较稳定。风电从零开始逐渐形成规模。火电资产比重小且淘汰了落后产能。

受益于节能环保，清洁能源优先上网的政策，水电利用小时数相对稳定，整体平均水电电价较低，在电力市场竞争中有较强的竞价优势。