嘉亨家化主要从事日化产品 OEM/ODM（包括化妆品和家庭护理产品研发、 配制、灌装）及塑料包装容器的研发设计和生产，是行业内少数兼具日化产品 及塑包研发、设计和生产能力的企业，为强生、上海家化、郁美净、贝泰妮等 主要客户提供一体化综合服务，且与核心客户的合作范围不断扩大。 

早期国内渠道和流量更迭相对缓慢，因此当时的品牌商有足够的时间培育供 应链及相关人才、技术的储备；但互联网特别是移动互联网时代，渠道更迭 迅速、产品丰富、品牌对注意力的争夺加剧，新进入者先追求起盘后培育供 应链在一定程度上风险更小、机会成本更低，因此现代的专业代工厂应运而 生。除了新兴品牌和新品，较低毛利率的成熟单品（如成熟日化产品）或迭 代飞快的产品（如彩妆、面膜等）也会选择代工生产。融合内容物和包材两 种业务的供应商可以帮助客户节约中间利润环节和各种摩擦成本（如需协调 调度，确保有效数量的匹配，包材和内容物的特性、交货时间等的不冲突，质 量控制等），也提高对客户的综合服务水平。 

公司在原有塑包业务基础上不断拓展化妆品代工业务，2021 年嘉亨家化收入 11.61 亿元（化妆品收入占比达到一半以上），归母净利润 0.97 亿元。2020 年 来行业监管趋严，部分不合规、低效率生产厂商被动出清，而疫情影响下也 有客户结构较差的合规企业主动收缩，在此发展环境下，为品牌商提供高质 量服务的供应商有更大竞争优势。 

过去几年受限于产能，嘉亨家化业务扩张变慢，需选择和平衡一部分客户订单。 2021 年公司首发上市，募集资金中 3.02 亿元用于化妆品及塑料包装容器生产 基地建设项目，能够显著扩大产能，减少产能限制。未来公司也将进一步完 善营销体系，构建富有竞争力的激励制度，引进和培养营销队伍，加大营销 投入力度；积极通过参加行业展会、行业研讨会及客户拜访等，加大公司宣 传并提升公司形象；深入了解客户需求及市场发展趋势，积极向客户推荐公 司的研发设计成果及产品解决方案，主动建立合作关系，进一步拓展业务。 

 投资建议：公司过去稳健发展，核心客户持续扩大合作范围，凭借高质量服务 能力树立良好行业品牌口碑形象，新的行业环境利于优秀龙头发展，公司也有 条件进行新客户拓展，我们预期 2022-2024 年收入分别为 13、18、23 亿元， 归母净利润分别为 1、1.6、2 亿元，当前市值对应 2023 年业绩仅 12.5 倍。考 虑代工行业估值水平，我们给予公司明年业绩 20xpe，对应目标价 32 元。首 次覆盖，给予“强推”评级。