【国信电新】光伏行业估值研究专题
小蜜蜂
2024-07-25 12:44:15 山西省
践行双碳战略，龙头胜出可期
光伏短期来看主产业链盈利和现金流承压，但从中长期看来本轮“淘汰赛”有利于行业进入更加健康的竞争生态。尽管1-2年面临经营挑战，我们尝试用前瞻的视角分析行业出清后的格局和稳态盈利水平。保守估计 2026 年以后光伏主产业链各环节将恢复到 5-7%的净利率水平。在这一假设下，我们测算到 2026 年以后硅料/第三方硅片/第三方电池片/组件一体化这四大主要细分市场的行业盈利空间可能分别为 49-67 亿元/25-38 亿元/25-37 亿元/216-325 亿元。在主要辅材当中，光伏玻璃当前盈利水平较好，但我们尝试动态分析未来 1-2 年的竞争变化，我们预计 2026 年行业利润区间在 42-90 亿元，各环节在 2026 年以后维持稳步增长趋势。基于上述环节在 2026 年的理论盈利空间，我们尝试用 10-15 倍 PE 对 2026 年的行业市值空间进行分析（第三方电池片由于存在新技术壁垒，因此估值上限给 20 倍 PE，估值下限维持在 10 倍），得到 2026年硅料/第三方硅片/第三方电池片/组件一体化这四大主要细分市场的行业市值空间分别为 497-952 亿元/514-1157 亿元/248-743 亿元/2692-6057 亿元，玻璃环节估值区间在 419-1348 亿元。投资建议：在当前行业仍在出清过程当中，我们建议关注估值超跌的龙头企业，以及新技术带来的竞争格局变化。
光伏短期来看主产业链盈利和现金流承压，但从中长期看来本轮“淘汰赛”有利于行业进入更加健康的竞争生态。尽管1-2年面临经营挑战，我们尝试用前瞻的视角分析行业出清后的格局和稳态盈利水平。保守估计 2026 年以后光伏主产业链各环节将恢复到 5-7%的净利率水平。
在这一假设下，我们测算到 2026 年以后硅料/第三方硅片/第三方电池片/组件一体化这四大主要细分市场的行业盈利空间可能分别为 49-67 亿元/25-38 亿元/25-37 亿元/216-325 亿元。在主要辅材当中，光伏玻璃当前盈利水平较好，但我们尝试动态分析未来 1-2 年的竞争变化，我们预计 2026 年行业利润区间在 42-90 亿元，各环节在 2026 年以后维持稳步增长趋势。
基于上述环节在 2026 年的理论盈利空间，我们尝试用 10-15 倍 PE 对 2026 年的行业市值空间进行分析（第三方电池片由于存在新技术壁垒，因此估值上限给 20 倍 PE，估值下限维持在 10 倍），得到 2026年硅料/第三方硅片/第三方电池片/组件一体化这四大主要细分市场的行业市值空间分别为 497-952 亿元/514-1157 亿元/248-743 亿元/2692-6057 亿元，玻璃环节估值区间在 419-1348 亿元。
投资建议：在当前行业仍在出清过程当中，我们建议关注估值超跌的龙头企业，以及新技术带来的竞争格局变化。
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金刚光伏
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