公司是国内优质齿轮供应商,当前锥齿轮拓展到差速器总成,产品升级单
车价值量提升,明后年多项新产品陆续推出,将带动公司营收持续快速增
长。且随着产能利用率提升和外部不利因素的好转,公司业绩有望出现底
部反转。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 18.54/24.14/31.54 亿元,
归母净利润分别为 2.54/3.30/4.31 亿元,对应 EPS 分别为 0.53/0.69/0.89 元/股,对应 PE 为21.88/16.81/12.88 倍。公司作为国内精锻齿龙头,由
于业绩确定性较高,且明年更将会是业绩释放大年,给予公司 2023 年 25倍 PE,对应市值为 82.60 亿元,6 个月内目标价为 17.25 元,给予“买入”
评级
◆ 从锥齿类产品到差速器总成,差速器部件单车价值量从 85 元提升至
200 元。在众多新能源车企崛起的大背景下,车企对差速器正从采购
零部件自行组装逐步向直接采购差速器总成转变。差速器总成的核心
零部件在于半轴齿轮和行星齿轮,而公司以锥齿轮为主要业务,天然
具备了成为差速器总成供应商的优势,因此公司差速器部件的单车价
值量也从 85 元提升至 200 元,增长 1.35 倍。在下游全球著名电动车
大客户、沃尔沃新能源和博格华纳等客户需求的带动下,我们预计公
司 2022、2023、2024 年差速器总成销量分别为 125、270、410 万套,
对应营业收入分别为 2.5、5.4、8.2 亿元,同比分别增长 61.33%、
116.00%、51.85%。
◆ 公司在现有产品和工艺的基础上,向外拓展各类新品,为公司业绩持
续快速增长提供强力支撑。除差速器总成之外,公司还拓展新品电机
轴和主减齿轮、锻铝件转向节和控制臂以及电磁阀等产品。根据 2020
年非公开定增项目,公司将投建年产转向节 80 万件,控制臂 70 万件,
主减齿轮 210 万件,截至 2022 年 6 月 30 日,本项目已投入资金 1.3
亿元,已达项目总投资 1/3。而电机轴项目预期今年四季度开始逐步
投入生产,电磁阀项目预计明年将会带来正向收益。
◆ 原材料和海运费涨价的不利因素正在逐季度好转,且随着汇率贬值,
有望获得不菲的汇兑收益。以钢材综合价格指数(CSPI)和上海出口集
装箱运价指数(SCFI)的数据进行分析,2022 年三季度末价格相比二季
度末分别下滑 17.76%和 40.41%。人民币兑美元汇率 9 月已达到阶段
性高点 7.2,较 2021 年的均值 6.45 上涨 11.61%,考虑到公司与海外
客户汇率调整为一年一度,公司下半年将有望获得较多汇兑收益。
◆ 产能利用率提升,业绩底部反转。公司产能利用率不足的主要是天津、
重庆和宁波三个生产基地,其中天津基地 2022 年 7 月单月产销已经
破 2000 万元,8 月有望突破 2500 万元,公司目标是四季度天津基地
单月产销破 3000 万,实现盈亏平衡。目前重庆和宁波生产基地也正
持续向好,整体产能利用率将逐步提升。我们认为公司 2022 年上半
年固定资产折旧占总营收比重已经达到阶段性历史高点 15.88%,随着
下半年产能利用率的持续爬坡,固定资产折旧占总营收比重有望掉头
向下,使整体业绩迎来转折点。