大盘环境偏差,对刚上市的股票不友好,万润新能被严重错杀,随着行情企稳,公司的价值会逐渐被挖掘发现。
公司绑定两大头部电池厂商,23 年随公司产能释放,份额有望明显增加,突破产能瓶颈迅速上量。公司同时供应宁 德时代、比亚迪两大头部电池厂商,我们预计 2022 年公司分别供应宁德 与比亚迪 5 万吨,占各自比重 15%及 25%。产能方面,22-23 年产能大幅扩张助力高增,21 年底产 能为 4.3 万吨,预计 22 年底将达 24 万吨,23 年 Q1 末达 48 万吨。因 此,我们预计公司 22/23 年出货量分别为 10-12 万吨、30-35 万吨,同比 增速均 170%+,市占率有望由 2021 年的 11%提升至 18%。
另外公司采用氨法自制磷酸铁筑成本优势,山东新产能投产后有望进一步降本。公司 采用固相法生产铁锂,产品性能优异,压实密度 2.4-2.5g/ml。铁锂原材 料磷酸铁公司基本实现自供,且采用氨法相对钠法更具成本优势。同时, 公司山东滨州 24 万吨新产能 23Q1 将投产,电费低于公司现阶段用电均 价 0.6-0.7 元/度,有望进一步降低公司单位成本。考虑 22 年供给紧缺, 我们预计公司单吨利润为 1.2 万元/吨,同比增 40%,23 年回归至合理水 平 0.6 万元/吨。
盈利预测与投资评级:考虑到公司突破产能瓶颈迅速上量,且具备客户 及成本优势,我们预计 2022-2024 年公司归母净利 13.2/18.17/21.35 亿元, 同比增长 274%/38%/18%,对应 PE 为 13/9/8 倍,给予公司 2023 年 15 倍,目标价 319.8 元,空间60%+,首次覆盖给予“买入”评级。