2023年高铁投资同比增长20.08%

国铁集团2023年工作的主要目标是：国家铁路完成旅客发送量26.9亿人次，同比增长67.6%；货物发送量39.7亿吨、同比增长1.8%；全面完成国家铁路投资任务，投产新线3000公里以上，其中高铁2500公里，同比增长20.08%；完成运输总收入8175亿元，同比增收1239亿元、增长17.9%，总体恢复到2019年水平。从国铁集团年度目标看，23年基本面改善趋势已经明确。

“十四五”后三年铁路投资有望回补。国铁集团发展改革部副主任赵长江在2022年1月19日召开的国家发改委《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》发布会上作出表态：“结合铁路在建和拟建项目安排，预计铁路“十四五”固定资产投资总规模与“十三五”相当，继续保持平稳态势。”“十三五”期间铁路固投4万亿，假如“十四五”保持同等水平，那么23-25年铁路固投年均将达到8434亿。

随着高铁投资速度的回暖，高铁信息化有望迎来成长，相关标的处于历史估值低位

思维列控（603508）存在叠加逻辑，性价比更好

1、普速列控系统更替需求释放

LKJ系统为我国自主研发的列车运行控制系统，应用于普速列车。目前运行的 LKJ 系统主要是第三代 LKJ2000，第四代 LKJ-15S 处于小批量推广阶段。铁路主管部门规定 LKJ 列控系统设计寿命为 6-8 年，疫情冲击将部分更替需求递延，2023 年开始 LKJ 市场有望高速增长。作为 LKJ 系统核心供应商之一，2022H1思维列控 LKJ 系统市占率超 50%。

2、DMS 系统、EOAS 系统等监测系统的更新换代周期通常为10 年。DMS 于 2008 年开始成为动车组标配的列控动态监测系统，目前所有动车组均安装了 DMS 系统车载设备，2018 年开始进入更新替代周期；EOAS 动车组司机操控信息分析系统于 2013 年成为新增动车组标准配置，2015 年开始大规模应用推广，预计 2025 年迎来第一轮更新周期。全资子公司蓝信科技为国内 DMS 与 EOAS 系统的核心供应商。

3、安全产品谱系逐渐扩大，远期空间大。1）铁路安全防护产品 6A 车载音视频显示终端、CMD 机车设备状态信息系统分别于 2023、2025 年迎来更新周期，预计 25 年市场合计 4.7 亿元。2）调车防护系统处于起步推广阶段，潜在市场容量较大。机车调防系统（LSP）于 2021 年开始推广，潜在市场空间 19.5 亿元，公司市占率 60%；动车段（ESTP）、轨道车调防产品的潜在市场空间分别为 3.7、8.7 亿元，公司市占率分别超过 35%、50%；三者合计市场容量 32 亿元，若按照 5 年安装期，则每年市场容量为 6.4 亿元。

申万预计22/23/24 年归母净利润分别为 2.92/3.94/5.15 亿元。公司目前股价（2022/12/20）对应 22-24 年 PE 分别为 21、15、12X。22-24 年可比公司 PE 均值为 22、18、15X。考虑到公司的列控系统、高铁监测系统的竞争格局更佳，且调防、安防产品仍处于推广阶段，未来增量空间广阔。

交控科技（688015）

1、城轨线路的信号系统临近更换期

公司是国内首家掌握自主化 CBTC 核心技术的轨交信号系统总承包商，技术持续领跑同行，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、设备研制、系统集成以及信号系统总承包、维保维护服务等业务，主要产品有基础 CBTC 系统、I-CBTC系统、FAO 系统等。轨道交通信号系统市场集中度较高，交控科技和卡斯柯占据半壁江山，2022H1 交控科技占据 65%的市场份额。随着全国各城市轨道交通系统陆续进入改造阶段，未来市场容量广阔。

申万宏源预计未来城轨新增里程将基本保持稳定或微增，随着第一批城轨线路的信号系统临近更换期，未来城轨改造市场将逐渐增长，贡献主要增量。我们测算得到 2025 年城轨信号系统新线市场将达到 135 亿元，改造市场将达到 38 亿元。当前我国重载铁路没有装备标准的信号系统，万吨级的发车间隔在 10 分钟以上，现有设备难以满足日益增长的货运量需求，也逐渐接近大修期，具有较大的升级改造需求。我国重载铁路运营里程约 7155 公里，假设目前单公里价值量400万元，重载铁路升级改造市场约为 286 亿元。

预计 22/23/24 年归母净利润 2.28/3.08/3.98 亿元，公司目前股价（2022/12/28）对应 22-24 年 PE 分别为 20、15、11X。22-24 年轨交行业可比公司 PE 均值为 25、20、18X，公司估值明显低于行业均值。