董广阳：股市仍处于最后的被动杀跌，消费已处于底部，深度价值投资时点逼近
不见利就追
公社达人
2024-03-02 12:52:23
1、（消费）调整三年后，理论上应该出清地很多了，可能现在环境略有不同，还会有一点调整，但总体来讲已经在底部区域了。前两天还有投资者跟我交流，说现在这个时候你还去买？我说当然，首先现在已经在相对比较底部的区域。但短期内，如果再跌，那真的是深度价值一次非常长期、非常好的机会。2、我估计，今年消费是前低后高，但可能不会高太快的过程，它是一个渐进的改变。短期来讲确实低价的、更有性价比的消费会更有优势些。3、我们的股市.....跌到现在这个位置，风险的预期应该都已比较充分，主要是资金一些尾部效应的问题——资金的恶性循环带来的最后的被动杀跌......我不能说，2024年，现在马上都是机会，目前可能仍然处于最后那一段（被动杀跌）过程。
近日，新财富白金分析师董广阳在央视财经主办的“龙年投资大趋势”节目中，作出上述分析和判断。
董广阳认为，2024年有三大主题值得关注，分别是人工智能，上游能源、采掘、资源相关和医药。他还认为消费并不是完全没机会了，一些优秀公司没那么悲观，当前消费估值已经处在底部区域，深度价值投资正在回归，要从长线配置，深度挖掘价值公司。
董广阳、新财富白金分析师，华创证券副总裁兼研究所所长，拥有超15年食品饮料研究经验，带领团队七次获得新财富“食品饮料行业最佳分析师”榜首，并连续三次获得水晶球、金牛奖最佳分析师排名第一。
第一，全球的主线还是中美智能科技竞争，泛科技赛道，以人工智能为典型的领头羊领域，中国并不落后多少，且在迎头赶上。从技术设备、基础设施、应用等方面，始终是大家最关注的点，并在自下而上（寻找机会）。
中国企业其实也有机会，我们也非常看重这一块。第二个方面，中国传统的上游行业在经历过出清后，剩下几家企业的供给长期看可能并不会增加多少。但同时，全球产业链在重构，全球在基建，在基建后还要再生产。
在此过程中，对上游各方面，基建、能源、资源的需求并不会减少多少，只不过原来是集中在中国，现在全球化相对分散，但对上游支撑仍比较强。因此我们认为，上游能源、采掘、资源相关的，这些基本面表现会更好一些。一些公用事业领域，现在来看可能具有涨价的特点，长期也很稳定，机会比较明显。其他领域，例如医药从这几年来，一方面经过出清，另一方面，从需求来讲，中国老龄化进入非常明显，第一代人口婴儿潮进入退休期了，对健康的关注度肯定大幅提高，那么对医药健康的需求也大幅增加。再看下海外，90年代日本老龄化后，各行各业的公司都转向做医药了，并且都发现了新的机会。
比如无论是制造业或消费食品行业的很多公司都转向了医药制造业，不仅在国内去寻找医药制造业，还在全球去寻找医药制造业的机会。
现在中国国内已经出现一些苗头了，第一，大家在转向这方面领域，第二，中国的很多创新药企业，以前我们都是买别人的，现在是全球一些大的医药公司买我们的产品，比如ADC。以上这些方面，我们非常认同。至于消费，从宏观总量、策略两个角度来讲。
从总量数据上看，消费会相对滞后于经济周期，同时消费总量增长的过程其实已经结束了。因为到目前为止，其实消费平均水平可能是和GDP一样。个别龙头公司增长相对好一点，能拿份额的公司增速会在两倍GDP左右，这是一个基本规律。那么消费更多的是结构性机会，也不能说消费完全没机会了。例如跨境电商，像拼多多，名创优品都涨得很好。即使是传统行业比如家电，家电龙头美的前两年大家都说可能会进入寒冬，结果一轮主动出清，加上结构调整、竞争对手间的变化后，他们还是表现得很好，超预期。
还有很多领域的出海，我们发现很多普通消费品制造业技术含量并不高。过去国内长期订单一旦少了，就似乎是供应过剩。
但如果一部分公司提前在海外布局，它的订单没有减少反而增加了，只不过它的订单是来自于国内原来一些同行，行业在进一步加速集中。所以一部分优秀公司其实也没那么悲观。我们在调研很多在海外经营建厂的公司后，给我留下一个非常深刻的印象——海外工厂实际上是它们的护城河，是它们进一步加速行业集中的基本工具和手段。在消费行业中，越是偏制造型的公司，它可能提早出清，提早调整；越是偏品牌型的，它议价能力强，所以反而出清相对慢。例如白酒在去年还保持着相对不错的增长速度，对于2024年的预期，部分公司表示还能有20%的增长。所以我觉得，因为消费体量非常大，行业也非常稀疏，虽然总量上数据不好看，但从结构上去挖掘还是有机会的。主持人：能不能再说的细致点，到2024年，国内消费复苏的态势怎么看？董广阳：我觉得，可能随着半年之后，大家都处于正常状态，企业盈利，行业经济都进入稳态的时候，可能会进入一个逐步回升的水平。所以我估计，消费今年也是前低后高，但可能也不会高太快的过程，它是一个渐进的改变。不同的行业调整周期不同，有些行业出清比较早。一个方面的思路是找出清的快慢节奏。例如在产能投资建设，它的投资过去都在国内，还有一部分投在海外，可能投在海外的相对形势可能更好一点，所以就根据供需情况，产能出清情况来判断机会。第二，可能国内偏制造的阶段性出现了一定平均单价的下行。所以短期来讲确实低价的、更有性价比的消费会更具有优势一些。从总体来上看是这么个主流趋势，当然就看谁能真正提供好的品质。2017年到2021年阶段，是我们消费最好的时期，我们消费的顶点在2021年春节前几天。（消费）真正调整了三年，从股市上来讲，调整三年，理论上应该出清很多了。当然可能现在环境略有不同，还会有一点调整，但总体来讲已经在底部区域了。前两天还有投资者跟我交流，说现在这个时候你还去买？我说当然，首先现在已经在相对比较底部的区域。
但短期内，如果再跌，那真的是深度价值一次非常长期、非常好的机会。因为只要公司在稳定经营，消费的品牌不是那么容易改变。如果真的超跌了，我们买公司的价值，甚至以一个产业并购人员的角度去买，很多公司剔掉现金，可能其实就十年回本了。我相信10年甚至20年，因为这些品牌是肯定可以经营下去的，深度的价值投资已经回归了，要去深度地寻找，哪怕以最弱化的条件去评估它，也是具有价值的这种公司，我相信这种时间应该是在逼近了。
理论上来讲，中长期只要资本市场在，只要这些企业在，我觉得应该不能够是个悲观的、再去甩卖的想法，而是应该加大力度去研究它的价值在各种负面情况下，仍然保持多少，应该加大从长线角度去配置的思考。主持人：今年以来有一个现象级的消费热点，就是哈尔滨的冰雪旅游。怎么看文旅消费，会不会成为一个新动能？董广阳：我觉得会。因为中国过去很多的文旅资源，要说挖掘充分多少，其实也没有。因为各个地方城市在自己开发上面，过去应该没有说开发太多。很多城市去年开始成为了网红，哈尔滨之前有淄博、贵阳。现在各地知道怎么做策划了，运营水平在提高。全国人民这么多，每个人就算客单价稍微低一点，集中到一个地方去，也是可以做。去了之后，再把城市的运营水平提高一些。在全国统一大市场做的更好的时候，我觉得国内的文旅消费应该还有很多的空间可挖。
主持人：对于普通投资者来说，会有具体哪些方面的建议？董广阳：第一，还是想和大家说，我们股市也调了比较大的幅度。刚开始可能有过高预期，但不达预期带来的估值下行；之后，确实有基本面、估值和业绩的同步下行。但跌到现在这个位置，我觉得风险的预期应该都已比较充分，主要是资金一些尾部效应的问题——资金的恶性循环带来的最后的被动杀跌。到了被动杀跌阶段时，我们还是应该跳脱出当下的情绪和当下的风险因素。因为这时，真正长远、真正赚大钱的这些投资者，在此阶段还没有受到情绪干扰，在非常紧密地跟踪这些企业的本身价值，以及在各种风险应对下，它呈现的最最基本的价值。如果那些价值都能够跌到那个水平以下，我觉得赔率很高，因为对未来投资都是一种不确定性的报价，风险补偿足够的时候，确实应该也是机会。但我不能说2024年，现在马上都是机会，目前可能仍然处于最后那一段（最后的被动杀跌）过程。
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