核心业务一：硅料核心设备（多晶硅还原炉、冷氢化电加热器）

还原炉：投资0.6亿元/万吨，双良节能和东方电热垄断，东方电热市占率为30-40%，仍有提升空间；

电加热器：投资0.3亿元/万吨，公司几乎处于垄断地位，占据绝大多数市场份额；

行业空间：公司设备可用于颗粒硅生产，未来三年硅料年均扩产30万吨，年均市场空间27亿元；

订单情况：前三季度新签订单13亿，还原炉6亿+，电加热器约6亿，在手订单约15亿元，呈爆发式增长；

业绩测算：预计22-23年收入分别为12/15亿，毛利率23%，贡献利润分别为1.2/1.5亿元。

核心业务二：新能源车PTC电加热器

PTC电加热器：高端车型常用热泵（单车0.8-1万），中低端车主要以PTC为主（热管理0.5万左右），未来2-3年热泵大幅替代难度较大（尤其是15万以下中低端车），预计25年全球新能源车销量超1200万辆，未来市场空间巨大；

扩产规划：基于对未来市场的需求预期，公司定增募资扩产350万套新能源车用电加热器，22年中/底分别投产100/75万套，二期规划175万吨，相较目前25万套产能翻15倍，按照600元/套单价值测算，对应总产值约20亿元；

出货客户：预计21年出货40万套，市占率20%+，下游客户包括比亚迪、长城、上汽及长安等车企，预计22/23年出货分别80/160万套；

业绩测算：预计22-23年收入分别为5/10亿，毛利率25%，贡献利润分别为0.6/1.2亿元。

核心业务三：新材料业务（锂电池钢壳材料、光通信钢(铝)塑复合材料）

精密钢壳材料：电池外壳材料日本企业占国内一半以上份额，未来在高端外壳市场上的替代空间大。公司预镀镍钢带技术国内唯一，产品性能接近新日铁，客户包括力神、长虹及中航等电池企业。随着子公司管理层与经营管理策略调整，盈利能力逐季改善，今年实现减亏，明年扭亏。目前产能8万吨，已拿到4条预镀镍生产线批文，目标份额30%，产品毛利率30%+，达产净利润0.5亿元；

光通信复合材料：18-19年光通信材料市场价格大幅下滑，行业产能出清后，公司凭借技术优势进一步提升市占率。20年经营改善实现扭亏，下游客户烽火科技、亨通光电等客户，预计全年盈利超0.3亿元，保持稳定增长趋势；

业绩测算：预计22-23年收入分别为9/12亿，毛利率16%，贡献利润分别为0.7/1.2亿元。

传统民用业务：空调+小家电用电加热器

PTC电加热器：行业相对分散，分为胶粘式与铲片式（渗透率提升），公司两项业务市占率分别为12%/9%，均位居第一；

未来市场空间：未来三年空调PTC电加热器整体市场规模将维持在50亿元，小家电业务有望保持10%左右的增速；

扩产提升份额：计划对东方山源（产能3000万支）全资控股，并用募投资金扩产6000万支产能，23年达产9000万支；

业绩测算：预计22-23年收入分别为13/16亿，毛利率16%，贡献利润分别为0.4/0.6亿元。

总利润测算：预计公司22-23年整体净利润为3.0/4.5亿元。

整体给估值：综合给35倍PE估值，21/22年目标市值100/155亿元；

分部给估值：21/22年目标市值100/150亿。硅料设备45/60亿+新能源车PTC电加热15/25亿元+新材料业务30/50亿+