潍柴大涨原因
夜长梦山
2024-09-19 14:20:45 山西省
潍柴动力深度跟踪报告：新兴业务快速发展，助力潍柴再攀高峰
重卡行业：内需有复苏弹性，出口有长期成长。“以旧换新”政策超市场预期，单车最高补贴达8万元，有望促进59万辆（中国保险业协会数据）存量国三车的逐步淘汰，明确带动全年重卡替换需求。中国重卡出口竞争优势逐步显现，逐步具有全球竞争力。2024年 1-6月重卡出口同比+9%，其中非俄地区同比+27%，俄罗斯同比-28%。我们测算中国重卡海外出口可触达的市场总容量在100-120万辆，长期看好中国品牌重卡出海的成长逻辑。重卡发动机：天然气&大排量趋势明显，潍柴最为受益。潍柴是国内天然气发动机龙头，24H1市占率达63%，料量价利将全面受益。此外，重卡行业大排量趋势明显，12L以上排量渗透率从2021年的17%提升至24H1的42%，13L以上天然气发动机占天然气市场的比重从2021年的5%提升至24H1的53%。公司是大排量发动机的领导者，在历次大马力化、大排量化升级中都扮演领头羊作用，大排量各品类发动机市占率稳居行业第一。公司自身的平均产品排量亦从2021年的10L提升至2024H1的12L，远高于全行业9.1L的均值。大缸径高速发动机盈利能力强，有望成为公司新的增长极。大缸径高速发动机特指缸径150mm以上的大型发动机，全球市场年销量约8-10万台，市场规模约1500亿元（含机组）。大缸径高速发动机单价高，海外龙头康明斯2023年发电用发动机均价约170万元/台（套）。大缸径高速发动机广泛应用于各类电力及工业领域，预计在AI革命下，数据中心用大缸径高速发动机将成为行业重要的增量，有望贡献每年近万套的市场增量。公司通过收购法国博杜安实现大缸径高速发动机“从0到1”的突破，并通过内化海外先进技术，推出M平台大缸径高速发动机，广受市场欢迎。2023年潍柴动力销售M系列大缸径高速发动机8100台（同比+38%），大缸径高速发动机业务将望成为公司新的利润增长极。投资建议：给予公司2024/2025/2026年归母净利润预测115/130/145亿元，当前股价对应A股10/9/8倍PE。公司在行业中具有明显的α。我们假设公司2024年股息支付率达到60%，2024年对应A/H股股息率有望达到6%/7%。以2024年EPS为基准，考虑公司在A/H股的历史5年估值均值，给予公司A股15倍PE估值，目标价19元，给予公司港股13倍PE估值，目标价18港元，维持“买入”评级。
重卡行业：内需有复苏弹性，出口有长期成长。“以旧换新”政策超市场预期，单车最高补贴达8万元，有望促进59万辆（中国保险业协会数据）存量国三车的逐步淘汰，明确带动全年重卡替换需求。中国重卡出口竞争优势逐步显现，逐步具有全球竞争力。2024年 1-6月重卡出口同比+9%，其中非俄地区同比+27%，俄罗斯同比-28%。我们测算中国重卡海外出口可触达的市场总容量在100-120万辆，长期看好中国品牌重卡出海的成长逻辑。
重卡发动机：天然气&大排量趋势明显，潍柴最为受益。潍柴是国内天然气发动机龙头，24H1市占率达63%，料量价利将全面受益。此外，重卡行业大排量趋势明显，12L以上排量渗透率从2021年的17%提升至24H1的42%，13L以上天然气发动机占天然气市场的比重从2021年的5%提升至24H1的53%。公司是大排量发动机的领导者，在历次大马力化、大排量化升级中都扮演领头羊作用，大排量各品类发动机市占率稳居行业第一。公司自身的平均产品排量亦从2021年的10L提升至2024H1的12L，远高于全行业9.1L的均值。
大缸径高速发动机盈利能力强，有望成为公司新的增长极。大缸径高速发动机特指缸径150mm以上的大型发动机，全球市场年销量约8-10万台，市场规模约1500亿元（含机组）。大缸径高速发动机单价高，海外龙头康明斯2023年发电用发动机均价约170万元/台（套）。大缸径高速发动机广泛应用于各类电力及工业领域，预计在AI革命下，数据中心用大缸径高速发动机将成为行业重要的增量，有望贡献每年近万套的市场增量。公司通过收购法国博杜安实现大缸径高速发动机“从0到1”的突破，并通过内化海外先进技术，推出M平台大缸径高速发动机，广受市场欢迎。2023年潍柴动力销售M系列大缸径高速发动机8100台（同比+38%），大缸径高速发动机业务将望成为公司新的利润增长极。
投资建议：给予公司2024/2025/2026年归母净利润预测115/130/145亿元，当前股价对应A股10/9/8倍PE。公司在行业中具有明显的α。我们假设公司2024年股息支付率达到60%，2024年对应A/H股股息率有望达到6%/7%。以2024年EPS为基准，考虑公司在A/H股的历史5年估值均值，给予公司A股15倍PE估值，目标价19元，给予公司港股13倍PE估值，目标价18港元，维持“买入”评级。欢迎交流！中信汽车团队
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