美联储降息落地，全球大类资产向何处去？
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2024-09-20 07:19:20 四川省
作者： 罗志恒，马家进
摘要北京时间9月19日凌晨，美联储议息会议决定降息50bp，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，是2022年3月启动加息周期后的首次降息。美联储为何降息？未来降息的节奏和力度如何？在当前形势下，全球大类资产又将向何处去？本文复盘了1995年以来美联储六轮降息周期内的大类资产价格走势，为新一轮美联储降息周期内的大类资产配置提供参考。一、原因：美国通胀回落，劳动力市场降温，经济增长动能放缓，美联储采取预防性降息按降息目的分，美联储降息可分为两类：一类是预防性降息，在经济出现放缓迹象时，降息以预防经济衰退风险；另一类是纾困性降息，在经济陷入衰退或遭遇重大危机时，采取降息给予紧急补救。本次降息更偏向于预防性降息，当前美国经济增长动能放缓，但距离实质性衰退仍有一定距离。美国高通胀压力缓解，劳动力市场降温。8月CPI同比增长2.5%，连续5个月回落，创2021年3月以来的最低增速。8月季调后新增非农就业14.2万人，低于预期的16万人；失业率升至4.2%，较疫情以来3.4%的低点上升0.8个百分点。美国经济增长动能放缓，但尚未显露明显的衰退迹象，制造业快速降温，但服务业仍保持温和扩张。美联储将2024年美国GDP的预期增速从6月会议的2.1%下调至2%。美国8月ISM制造业PMI为47.2%，连续5个月处于收缩区间；但服务业PMI回升至51.5%，就业、新订单、商业活动分项指数均处于扩张区间。预计年内美国经济仍维持韧性，2025年经济下行压力逐步增大。服务业的较好表现，叠加美联储宽松货币政策的对冲，将支撑年内美国经济保持韧性。但随着就业放缓、居民部门超额储蓄消耗殆尽、服务业增长动能边际回落，预计2025年美国经济下行风险逐渐增加。二、如何看待本次降息的力度及后续节奏？回顾前六轮美联储降息周期，预防性降息的节奏较慢、降幅较小、持续时间较短，纾困性降息节奏更快、降幅更大、持续时间更长。从降息力度看，本次降息50bp略超预期，反映美联储对实现通胀目标更有信心，并加大对就业目标的支持力度。一是参考前几轮预防性降息的节奏，美联储首次降息不会太过激烈，均以25bp开始，本次降息50bp，略超预期。二是美联储对实现通胀目标的信心增强，通胀对降息的掣肘减弱，FOMC下调美国2024年PCE通胀预期至2.3%，6月会议预期为2.6%。三是劳动力市场风险上升，FOMC将年底失业率预期从4.0%上调至4.4%。从降息节奏看，预计11月、12月还有2次降息，单次降幅为25bp。点阵图显示，美联储2024年将累计降息100bp，即在9月降息50bp后，之后2次会议还有合计50bp的降息幅度。在美国经济没有明确证据进入实质性衰退前，美联储不必连续激进降息。三、以史鉴今：美联储降息对全球大类资产价格的影响（一）复盘：历次美联储降息，全球大类资产走势本文复盘了1995年以来美联储5轮降息周期内的全球大类资产价格表现。其中，考虑2020年疫情冲击导致流动性危机，全球大类资产价格普跌，因此未包括2020年的降息周期。整体看，美债和黄金胜率更高，股市在纾困性降息周期内下跌，美元承压。由于预防性和纾困性降息力度差异，黄金和美债在预防性降息期间的平均涨幅小于纾困性降息。具体看：其一，股票市场走势由经济基本面决定，全球主要股票市场与美股相关性较高。在预防性降息周期内，美国经济未出现明显衰退，美股上涨；在纾困性降息周期内，美国经济陷入衰退，美股下跌。其二，美债表现较为强劲，短期限、低风险的债券受降息提振较大。在5轮降息周期中，美债4次上涨。中债、日债、欧债走势相对独立，与美联储货币政策的相关性较低。其三，美元短期承压，中长期走势受美国经济的相对强弱以及全球避险情绪等因素影响。美联储降息，美元贬值压力增强；然而汇率还受到国内外经济基本面相对强弱、国际贸易形势、流动性、避险情绪等多方面因素影响。因此，在首次降息之后的3个月内，美元走势整体有涨有跌。日元、人民币和欧元等汇率走势也相对独立。其四，黄金胜率较高，且在纾困性降息周期内，受降息提振力度较大。（二）本次降息对大类资产的影响如何？对于股市，降息释放流动性利好美股。但由于美国大选和货币政策路径的不确定性以及当前美股较高的估值水平，也要警惕美股的回调风险。对于债券资产，美债确定性较高，下行斜率趋缓。当前美国经济尚无明显衰退迹象，美联储降息节奏偏缓，预计美债收益率下行斜率趋缓。对于外汇市场，美元承压，但延续韧性的美国经济对美元有所支撑，日本加息以及全球避险情绪或支撑日元走高。对于黄金，短期有回调风险，中长期或仍在上涨周期。黄金的“抢跑”行情明显，利好兑现有回调风险。中长期看，在全球“去美元化”、地缘政治冲突加剧等因素支撑下，黄金价格可能仍处于长期上涨周期。四、美联储降息对我国经济和大类资产的影响美联储降息为国内货币政策打开操作空间。从外部环境看，美联储降息对国内进一步降准降息的掣肘有望减轻。从内部环境看，当前经济的主要矛盾是国内有效需求不足引发的供需失衡，建议宏观政策要持续用力、更加给力，该降准降准，该降息降息，提振居民消费和企业投资需求。美联储开启降息周期有利于对冲全球经济下行风险，支撑中国出口延续韧性。从量上看，宽松的货币政策缓解美国经济下行压力，若没有大的风险事件冲击，美国经济延续韧性，对我国出口形成支撑。从价上看，美元下行风险较低，人民币升值对中国出口商品竞争力的影响有限。美联储降息对国内股市、债市和人民币汇率偏利好。全球流动性宽松有助于为中国股市提供增量资金，我国货币政策空间增大将带动债券收益率下行，美元承压有利于人民币汇率稳定。风险提示：美国经济超预期回落，地缘政治冲突演变超预期。
摘要北京时间9月19日凌晨，美联储议息会议决定降息50bp，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，是2022年3月启动加息周期后的首次降息。美联储为何降息？未来降息的节奏和力度如何？在当前形势下，全球大类资产又将向何处去？本文复盘了1995年以来美联储六轮降息周期内的大类资产价格走势，为新一轮美联储降息周期内的大类资产配置提供参考。一、原因：美国通胀回落，劳动力市场降温，经济增长动能放缓，美联储采取预防性降息按降息目的分，美联储降息可分为两类：一类是预防性降息，在经济出现放缓迹象时，降息以预防经济衰退风险；另一类是纾困性降息，在经济陷入衰退或遭遇重大危机时，采取降息给予紧急补救。本次降息更偏向于预防性降息，当前美国经济增长动能放缓，但距离实质性衰退仍有一定距离。美国高通胀压力缓解，劳动力市场降温。8月CPI同比增长2.5%，连续5个月回落，创2021年3月以来的最低增速。8月季调后新增非农就业14.2万人，低于预期的16万人；失业率升至4.2%，较疫情以来3.4%的低点上升0.8个百分点。美国经济增长动能放缓，但尚未显露明显的衰退迹象，制造业快速降温，但服务业仍保持温和扩张。美联储将2024年美国GDP的预期增速从6月会议的2.1%下调至2%。美国8月ISM制造业PMI为47.2%，连续5个月处于收缩区间；但服务业PMI回升至51.5%，就业、新订单、商业活动分项指数均处于扩张区间。预计年内美国经济仍维持韧性，2025年经济下行压力逐步增大。服务业的较好表现，叠加美联储宽松货币政策的对冲，将支撑年内美国经济保持韧性。但随着就业放缓、居民部门超额储蓄消耗殆尽、服务业增长动能边际回落，预计2025年美国经济下行风险逐渐增加。二、如何看待本次降息的力度及后续节奏？回顾前六轮美联储降息周期，预防性降息的节奏较慢、降幅较小、持续时间较短，纾困性降息节奏更快、降幅更大、持续时间更长。从降息力度看，本次降息50bp略超预期，反映美联储对实现通胀目标更有信心，并加大对就业目标的支持力度。一是参考前几轮预防性降息的节奏，美联储首次降息不会太过激烈，均以25bp开始，本次降息50bp，略超预期。二是美联储对实现通胀目标的信心增强，通胀对降息的掣肘减弱，FOMC下调美国2024年PCE通胀预期至2.3%，6月会议预期为2.6%。三是劳动力市场风险上升，FOMC将年底失业率预期从4.0%上调至4.4%。从降息节奏看，预计11月、12月还有2次降息，单次降幅为25bp。点阵图显示，美联储2024年将累计降息100bp，即在9月降息50bp后，之后2次会议还有合计50bp的降息幅度。在美国经济没有明确证据进入实质性衰退前，美联储不必连续激进降息。三、以史鉴今：美联储降息对全球大类资产价格的影响（一）复盘：历次美联储降息，全球大类资产走势本文复盘了1995年以来美联储5轮降息周期内的全球大类资产价格表现。其中，考虑2020年疫情冲击导致流动性危机，全球大类资产价格普跌，因此未包括2020年的降息周期。整体看，美债和黄金胜率更高，股市在纾困性降息周期内下跌，美元承压。由于预防性和纾困性降息力度差异，黄金和美债在预防性降息期间的平均涨幅小于纾困性降息。具体看：其一，股票市场走势由经济基本面决定，全球主要股票市场与美股相关性较高。在预防性降息周期内，美国经济未出现明显衰退，美股上涨；在纾困性降息周期内，美国经济陷入衰退，美股下跌。其二，美债表现较为强劲，短期限、低风险的债券受降息提振较大。在5轮降息周期中，美债4次上涨。中债、日债、欧债走势相对独立，与美联储货币政策的相关性较低。其三，美元短期承压，中长期走势受美国经济的相对强弱以及全球避险情绪等因素影响。美联储降息，美元贬值压力增强；然而汇率还受到国内外经济基本面相对强弱、国际贸易形势、流动性、避险情绪等多方面因素影响。因此，在首次降息之后的3个月内，美元走势整体有涨有跌。日元、人民币和欧元等汇率走势也相对独立。其四，黄金胜率较高，且在纾困性降息周期内，受降息提振力度较大。（二）本次降息对大类资产的影响如何？对于股市，降息释放流动性利好美股。但由于美国大选和货币政策路径的不确定性以及当前美股较高的估值水平，也要警惕美股的回调风险。对于债券资产，美债确定性较高，下行斜率趋缓。当前美国经济尚无明显衰退迹象，美联储降息节奏偏缓，预计美债收益率下行斜率趋缓。对于外汇市场，美元承压，但延续韧性的美国经济对美元有所支撑，日本加息以及全球避险情绪或支撑日元走高。对于黄金，短期有回调风险，中长期或仍在上涨周期。黄金的“抢跑”行情明显，利好兑现有回调风险。中长期看，在全球“去美元化”、地缘政治冲突加剧等因素支撑下，黄金价格可能仍处于长期上涨周期。四、美联储降息对我国经济和大类资产的影响美联储降息为国内货币政策打开操作空间。从外部环境看，美联储降息对国内进一步降准降息的掣肘有望减轻。从内部环境看，当前经济的主要矛盾是国内有效需求不足引发的供需失衡，建议宏观政策要持续用力、更加给力，该降准降准，该降息降息，提振居民消费和企业投资需求。美联储开启降息周期有利于对冲全球经济下行风险，支撑中国出口延续韧性。从量上看，宽松的货币政策缓解美国经济下行压力，若没有大的风险事件冲击，美国经济延续韧性，对我国出口形成支撑。从价上看，美元下行风险较低，人民币升值对中国出口商品竞争力的影响有限。美联储降息对国内股市、债市和人民币汇率偏利好。全球流动性宽松有助于为中国股市提供增量资金，我国货币政策空间增大将带动债券收益率下行，美元承压有利于人民币汇率稳定。风险提示：美国经济超预期回落，地缘政治冲突演变超预期。
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