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成长股系列深度：科技股的春天

加油奥利给

下海干活的韭菜种子

2024-07-11 07:40:20 四川省

(东吴证券)

（一）市场风格切换在即，成长风格有望形成新一轮主升浪

从成长和价值风格来看，我们判断，当前市场正处于风格切换的关键阶段，持续近3年的价值占优格局有望得到逆转，随着海外流动性宽松周期的打开，成长股的崛起“指日可待”，以科技为首的成长风格或将形成新一轮的主升浪。我们曾在《再论红利和成长》报告中提到，2019年以来，市场风格对于超额收益的影响显著大于2019年前，当前市场风格切换在即，配置策略的调整至关重要。

过去近3年价值风格崛起的背后，是经济预期斜率不断调整下，高股息防御板块估值溢价的攀升，本轮市场风格周期在持续时间上已显著超越了过去两轮。

同时，市场的“风格之锚”美债收益率正在筑顶回落，成长风格有望占优。5月美国经济数据虽现分歧，就业市场超预期升温、通胀韧性回落，且联储6月议息会议点阵图指引偏鹰派，但从市场交易逻辑看，美国距离开启降息周期已不遥远，降息预期的交易有望重燃，CME工具显示美联储24年降息2次的概率已由5月底的28%升至6月13日的46%，且近期10年期美债收益率触顶回落约30bp至4.2%。随着海外流动性的逐步宽松，成长风格的崛起“指日可待”，以科技为首的成长风格或将形成新一轮的主升浪。

从市值风格来看，大市值风格溢价的不断攀升，同时政策趋严下小盘风格不确定性提升，故后续市场交易的重心有望从杠铃的两端向中间偏移，中盘股配置价值提升。近期中盘股相对小盘的估值已经有所提升，后续市场交易的重心有望从杠铃的两端向中间偏移，中盘股配置价值提升。

（二）政策春风助力，科技股有望“乘势而上”

2023年末以来，我国科技企业迎来政策春风，“国家大基金三期”等一系列科技领域支持性政策相继出台，成为科技股行情的关键推动力。政策频发的背后是逆全球化的“暗流涌动”、大国间的博弈加剧，加之内部经济转型的挑战，我国科技产业链自主可控发展“刻不容缓”，科技股的崛起具有现实意义。年初至今市场在交易主线上，倾向于寻求一些与国内总量经济偏弱相关的板块，科技股正属于政策催化且有独立产业逻辑、对内需波动性相对“不敏感”的品种，契合市场交易偏好且具备估值性价比和海外流动性宽松背景下进一步上行的空间。我们判断，在市场风格切换的关键阶段，伴随政策持续助力，科技股有望“乘势而上”。

1.“高水平科技自立自强”政策支持是本轮科技股行情的直接催化剂

新一轮科技革命和产业革命趋势下，科技创新能力愈发为国家重视，今年以来科技领域的支持性政策不断加码，经济工作和金融资源进一步向科技型企业倾斜，是科技股行情的关键。

经济金融类会议或文件中，4月7日央行设立科技创新和技术改造再贷款，额度000亿元，利率1.75%，人民银行表示，科技创新和技术改造再贷款的设立将有利于引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向处于初创期、成长期的科技型中小企业，以及重点领域的数字化、智能化、高端化、绿色化技术改造和设备更新项目提供信贷支持。

在产业政策落实中，5月24日集成电路“国家大基金三期”成立，注册资本高达3440亿元。

6月以来，重要会议的“科技”浓度继续提升，市场关注亦紧密跟随。

除此之外，7月三中全会即将召开，市场预期“国家战略科技力量布局”将获得加码，也因此对于新质生产力的关注度明显升温，而高层近期密集考察、相关行业座谈会召开也在为三中全会预热。预计，“新质生产力”是三中全会的核心内容，也是接下来政策的发力重心。

2.政策持续发力，背后是逆全球化和大国博弈的宏观背景

科技领域支持政策不断发力的背后，是逆全球化抬头、大国博弈加剧的外部考验和经济中枢调整、新旧动能切换的内部转型挑战。

从外部环境来看，08年以来全球化进程显著放缓，“逆全球化”趋势加剧，我国生产活动中贸易比重逐步回落。

近年来，世界范围内贸易保护主义和单边主义抬头、地缘冲突加剧，围绕前沿领域的大国竞赛日趋激烈，商品生产思路开始由“全球分工”转变为“自主可控”。面对高科技封锁威胁，为打破海外关键领域的垄断，我国提升产业链韧性和供应链安全刻不容缓，唯有着力“补齐短板”、攻破高新技术，才能够实现科技产业链自主可控，因此政策端的持续发力值得期待。

从内部长周期维度来看，我国经济增速中枢经历多轮调整，内需波动性趋于收敛，国内地产和基建等助推经济增长的传统引擎逐渐“熄火”，需要依靠高新技术产业来提升社会的全要素生产率，推动经济发展。过去以劳动力增长、资本推动为主要驱动力的增长模式与当前经济的新阶段已不再匹配，新旧动能的切换、科技创新的加强、全要素生产率的提升或为破局的关键。

因此，在外部大国博弈、内部动能切换的背景下，能够实现“自立自强”、“自主可控”的科技股有望占优，且政策端预计将持续发力，为股价上行提供催化和支撑。

3.从交易层面看，科技股符合市场偏好，估值具备性价比

从交易层面来看，科技股属于政策催化且有独立产业逻辑、对内需波动性相对“不敏感”的品种，符合今年以来市场一贯的交易偏好。同时，年初至今科创成长等板块估值低、交易热度趋势性回落、本轮反弹涨幅相对较小，因此我们判断科技股后续存在进一步上行的空间。

从年初至今市场交易的线索来看，科技股属于当前宏观环境下投资者所偏好的品种。科技股正属于政策催化且有独立产业逻辑、对内需波动性相对“不敏感”的品种，符合市场一贯的交易偏好。

同时，综合来看，科创板块在本轮反弹中涨幅相对靠后，估值性价比凸显，且交易热度处于相对低位，存在上涨空间。

从涨幅来看：科创50相对于其他宽基指数存在上涨空间。

从估值来看，科创板块估值仍处于历史极低分位，性价比凸显。

后续海外流动性逐步宽松趋势下，科创成长股的估值有望得到系统性抬升。

从交易热度来看，相较红利、出海等主线，科创板块热度明显回落，当前仍处于相对低位。

（三）建议关注：优势制造业、“卡脖子”环节、“前沿新兴产业及未来产业”、数字经济

我们建议关注中国具有领先优势的先进制造业、“卡脖子”环节的国产突破、“前沿新兴产业及未来产业”以及“数字经济”重要分支。

优势制造业方面，我们建议关注光伏、锂电、新能源车产业链，以及成熟制程晶圆代工、显示面板、无人机、机床、工程机械、船舶等。

“卡脖子”环节国产突破方面，而美方持续打击以集成电路为代表的我国先进制造产业的背后，一方面是我国科技进步速度喜人、加剧了美国的“战略焦虑”，另一方面体现出我国部分产业核心技术仍有短板、使得美方“有机可乘”，突破关键技术、实现供应链安全的重要性凸显。故“卡脖子”相关领域产业政策的战略高度和资金支持力度有保障。可以关注当前我国尚未打破技术壁垒但有破局可能性的赛道，或相关产品初步实现自主可控、正在加速国产渗透的细分领域，包括但不限于芯片制造端的关键设备（光刻机、涂胶显影设备、量测设备、离子注入设备等）及零部件、关键材料（高端光刻胶、抛光垫、碳化硅等）、EDA软件，信创浪潮中的中间件、操作系统、CPU，工业领域的PLC系统、高端数控机床，军工领域的高水平重型燃气轮机，医疗器械领域的呼吸类设备、内窥镜、DSA、心脏起搏器，以及涵盖多类下游的高端电子测试测量仪器以及高端分析仪器等。

前沿新兴产业方面需关注新材料、创新药、商业航天、低空经济、北斗卫星等领域；同时“未来产业”方面，需要关注量子技术、生命科学相关赛道。

数字经济为“新质生产力”另一大抓手，分为数字产业化和产业数字化两大方向。其中数字产业化方面，关注人工智能产业链上游数据的供给/流通/应用/安全，中游大模型能力的发展，以及基础设施端算力产业链的AI芯片、光通信、服务器等；而产业数字化方面，数字技术、人工智能在各行各业的垂类应用如工业互联网、金融科技、智慧交通等值得重点关注；此外，促进数字技术和实体经济深度融合趋势下，各类智能电子设备，包括AIPC、AI手机，以及未来有望成为新一代智能交互终端的“具身智能”人形机器人、XR设备等均将迎来重要发展机遇。

以上是我们建议关注的四大类科技领域细分赛道，特别地，近期半导体、自动驾驶、信创、低空经济等在基本面及政策面出现明显的变化，建议重点关注。

1.半导体

诸多产业数据持续验证半导体已经进入复苏周期。

2.自动驾驶——车路协同与单车智能

政策环节陆续打通，自动驾驶正加速向更高级别演进。自动驾驶发展出单车智能和车路协同两大路线，由于单车智能仍然存在一定的技术瓶颈，且纯视觉方案技术成熟度不足，大量硬件的搭载将显著提升单车成本，故二者并非替代关系，而是互为良性补充。随FSD入华提速及地方车路云项目陆续落地，我们建议关注单车智驾系统渗透节奏以及路端智慧交通基础设施建设进展，把握相关环节投资机会。

3.信创

根据艾瑞预测，我国信创市场规模2023-2024年增速尽管受宏观经济影响或有所放缓，但整体规模仍将保持30%以上的年增长，并预期2025年恢复高增速，于2026年突破2000亿。而近期（2024Q2）从资金、政策端看，国债资金就位，“国测二期”出炉，信创需求复苏已经“有迹可循”。此外，6月12日新股达梦数据上市，作为国内自研数据库龙头，达梦数据的上市有望提升市场对于信创产业进展的关注度。

4.低空经济

2024年“低空经济”纳入政府工作计划、相关行政法规正式实施，地方产业配套积极响应，可谓“低空经济元年”。大湾区地方政府先行从培育低空经济产业生态、扩大低空飞行应用场景、支持产业要素供给、完善产业配套环境等角度给予“真金白银”的财政补贴，产业发展支持力度空前。在2023年末的中央经济工作会议以及今年3月两会发布的2024政府工作计划当中，“低空经济”作为“战略新兴产业”的一部分，两度出现在政府“发展新质生产力”的工作任务当中，随后的4-5月，安徽、浙江、北京、山西、四川、广东等各地陆续出台低空经济发展的支持性文件，地方低空经济产业政策落地明显提速。