光伏银浆和银粉：光伏银浆三期叠加，行业前景广阔

一、光伏银浆行业基本概况

1、光伏银浆介绍

光伏发电即硅片受到光照后内部电荷分布发生变化将光能转变为电能的过程，银浆作为电极材料印刷于硅片两面构成电池片，起到重要的导电作用，其性能直接关系到光伏电池的光电性能。

浙商数据，银浆作为辅材成本占比相对较高，单瓦成本约0.07元，在电池片非硅成本中占比约33%，在电池片整体成本中占比约8%-9%左右。（这里指P型电池）

根据阳光工匠光伏网和五度易链的数据，光伏银浆在TOPCon电池和HJT电池中的成本占比（整个成本）分别为16%和24%，尽管硅片价格上涨和银浆消耗量下降使得当前N型电池的光伏银浆成本占比有所降低，但仍高于P型电池。

1. 光伏银浆的分类

1）根据位置及功能的不同，光伏银浆可分为正面银浆和背面银浆。

正面银浆主要起到汇集、导出光生载流子的作用，常用在P型电池的受光面以及N型电池的双面；背面银浆主要起到粘连作用，对导电性能的要求相对较低，常用在P型电池的背光面。

正面银浆是太阳能电池片最大的原材料耗材之一，其质量直接影响太

阳能电池片的光电转化效率，相对于背面银浆，正面银浆需要实现更多的功能和效用，对产品的技术要求更高。

根据CPIA的数据，2020年全球光伏银浆总消耗量达2990吨，其中正面银浆消耗量2137吨，占比约71.5%，背面银浆消耗量853吨，占比约28.5%。

1. 按技术路线及工艺流程分类，光伏银浆可分为高温银浆及低温银浆。

高温银浆在500℃的环境下通过烧结工艺将银粉、玻璃氧化物、其他溶剂混合而成，而低温银浆则在200-250℃的相对低温环境下将银粉、树脂、其他溶剂等原材料混合而成。

目前P型电池及N型TOPCon电池主要使用高温银浆，而HJT电池则由于非晶硅薄膜含氢量较高等特有属性，要求生产环节温度不得超过250℃，因此，HJT电池的发展与低温银浆的技术、生产成本等因素息息相关。

不过由于目前HJT电池的份额较低，光伏银浆市场仍以高温银浆为主，预计低温银浆的需求将随着HJT电池的份额提升而增长。(去年数据，高温占98%，低温为2%）

3、银浆的需求量情况

中信表示，尽管随着网板印刷技术的升级，光伏银浆的单耗呈下降趋势，但是全球光伏新增装机量快速增长带动晶硅电池产量高增以及单耗更高的N型电池份额不断提升使得光伏银浆的需求稳步增长。

根据CPIA，2020年全球和中国光伏银浆需求分别为2990吨和2467吨，2016-2020年需求CAGR分别为6.4%和11.7%。

随着光伏电池生产规模在光伏装机需求拉动下的增长以及N型电池的生产，预计到2026年，中国光伏银浆市场规模有望达到5358.18吨，CAGR=12.56%。

根据苏州固锝的测算，预计中国光伏银浆市场容量将由2021年的3538吨增长至2024年的4911吨，2021-2024年的CAGR为11.6%。

浙商表示，2016-2021年，全球光伏银浆需求从2331吨增长至3478吨，5年CAGR为8%；中国光伏银浆需求从1585吨增长至3074吨，5年CAGR为14%。

总体来看，光伏银浆需求增速小于电池片产量增速，由于光伏装机需求的快速增长，全球光伏银浆需求整体呈现平稳上升态势。

预计未来，下游需求扩张叠加N型电池占比提升，未来4年光伏银浆市场空间持续增长。

2021年，P型电池正银消耗量约71.7mg/片，同比下降8.3%，背银消耗量约24.7mg/片;

TOPCon电池片正面使用的银(铝)浆(95%银)平均消耗量约75.1mg/片，头部企业背银消耗量约70mg/片;异质结电池双面低温银浆消耗量约190mg/片，同比下降14.9%。

与P型电池正银消耗量相比，TOPCon电池银浆消耗量（正银+背银）约为2倍，HJT电池低温银浆消耗量约为2.6倍。

结合各国家和地区新能源装机目标，浙商预计2022-2025全球光伏新增装机分别有望达到240GW、300GW、350GW、400GW。

N型电池经济性逐步凸显，渗透率不断提升，TOPCon电池占比有望从2021年约2%提升至2025年的30%，HJT电池占比有望从2021年的约

1.5%提升至2025年的40%。

预计2022-2025年光伏银浆需求总量有望达到4835吨、5839吨、6459吨、6988吨，2021-2025年4年复合增长率为19%。

其中，TOPCon银浆需求分别有望达到799吨、1210吨、1604吨、2000吨，HJT低温银浆需求分别有望达到344吨、1072吨、1826吨、3017吨；

TOPCon银浆需求2021-2025年4年复合增速有望达到122%，HJT低温银浆需求5年复合增速有望达到142%。

4、国产化情况和竞争格局

1）国产化情况（高温61%，低温20%）

随着国产正面银浆技术含量、产品性能及稳定性持续提升，叠加国产浆料企业同电池企业紧密合作，国产正银在P型PERC电池技术上具备一定竞争力，国产化程度持续上升。

其中常州聚和、帝科股份、苏州晶银、深圳首聘等正银产品不仅能够满足下游客户的实际需求，还具备一定成本优势，抢占了一部分海外企业的市场份额，CPIA数据显示，国产银浆市场份额（这里只高温银浆）正快速提升，目前已从2017年的30%，提升至2021年的61%以上，预计到2022年国产正面银浆占比将达到80%。

2020年，正面银浆市占率前五的厂商分别是贺利氏、聚和、帝科、硕禾、杜邦，其中聚和股份已于2020年成功收购三星SDI在中国的浆料业务，帝科股份也拟进行对杜邦在国内浆料业务的收购，未来将助推正银国产化步伐。

背面银浆已全部实现国产化，其中市占率前五的厂商分别是儒兴、光达、大洲、正能、优乐。

其中，N型HJT低温银浆尚依赖进口

整体来看N型电池浆料的国产化程度仍较低，约为20%左右。

目前HJT低温银浆市场占有率最大的供应商是来自日本的KE。

日本KE专注HJT电池使用的低温银浆开发，目前其Finger细栅产品的体电阻率已低于6*10-6Ωcm，并将在1年内通过引入低温烧结银粉技术，将电极体电阻率降至4-5*10-6Ωcm；

细栅产品可印刷35-40μm宽的Finger设计网版，该产品焊接拉力大于1N/mm。

此外贺利氏、LG、Namics、杜邦也有比较成熟的产品。国内厂商中天盛、晶银、聚和、帝科都有一些较为稳定的产品。

2）市场格局方面

国内正面银浆行业形成了以聚和股份、帝科股份、苏州晶银（苏州固锝子公司）为代表的三大国内浆料龙头企业。

根据CPIA数据，2021年，全球市场正面银浆总消耗量为3478吨，以此测算，行业CR3合计占比约为47.90%，其中聚和股份正银销量944.32吨，占27.15%；帝科股份正银销量492.27吨，占14.15%，苏州晶银正银销量229.33吨，占比6.59%。

3）龙头加速产能扩张

聚和股份拟IPO募集资金10.27亿元，其中2.73亿元用于建设年产3,000吨导电银浆建设项目（一期），建设完成后，公司将拥有年产1,700吨光伏银浆的生产能力，其中正面银浆1,200吨、背面银浆500吨。

帝科股份于2020年IPO募集资金3.99亿元建设年产500吨正面银浆项目；2021年7月，帝科股份拟以12.47亿元收购江苏索特100%股权拟获取杜邦旗下Solamet事业部的浆料业务。

苏州晶银由苏州固锝增资2.12亿元，拟用于建设年产太阳能电子浆料500吨项目。

4）总结

中信销售，因为光伏良好的市场前景逐渐吸引了更多的竞争对手加入行业，使得行业的盈利能力承压，聚和股份、帝科股份、苏州固锝的光伏银浆业务的加工费和毛利率近年来呈下降趋势。

但不过行业整体利润率降低会淘汰效率较低、技术落后的企业，长期来看行业竞争格局有望更加集中。（聚和股份、帝科股份和苏州晶银国内正面银浆行业2021年CR3占比47.90%）

浙商表示，行业竞争加剧叠加银价上涨导致行业平均毛利率水平逐年下降，2019-2021年行业平均毛利率水平分别为17.11%、14.51%、12.01%。

以帝科股份为例，2019-2021年帝科股份正银单位售价分别为4166元/kg、4815元/kg、5467元/kg，单位毛利分别为707元/kg、641

元/kg、460元/kg，正面银浆单位利润呈现下行趋势。

随着价格和利润继续走低，二三线供应商有望在本轮竞争中出局，龙头企业凭借技术和资金优势，市场份额有望扩大，格局改善后行业盈利能力有望见底回升。

二、银粉是关键

1、银粉成本占比达94%

正面银浆由高纯度的银粉、玻璃体系、有机体系等组成，配方及银粉粒径是制备的关键，技术壁垒较高。

其中，银粉作为导电功能相，其优劣将直接影响到电极材料的体电阻、接触电阻等，进而影响光电转换效率，因此银浆配方中银粉的选样至关重要；玻璃体系为高温粘接相，对银粉的烧结及银-硅欧姆接触的形成有决定作用；有机体系作为承载银粉和玻璃体系的关键组成，对印刷性能、印刷质量有较大影响。

银粉、玻璃氧化物、有机原料等原材料，经过配方研发、配料、混合搅拌、研磨、过滤、检测等工序，最终产出正面银浆产品。

正面银浆的成本包括原材料、人工成本和制造费用，其中原材料成本占比甚至高达99%。

在三种主要原材料中，银粉作为导电功能相，成分占比在89%-90%，同时银粉作为贵金属，价值较高，在正面银浆的原材料成本占比高于成分占比。

根据聚和股份招股说明书，2019-2021年聚和股份原材料采购成本中银粉的比例分别为97.85%、98.20%、97.21%。

根据帝科股份招股说明书，2017-2019年帝科股份原材料采购成本中银粉的比例分别为96.30%、94.73%、96.78%。

综合来看，银粉在正面银浆成本中的占比超过94%。

2、银粉作用、分类、技术细节

银粉作为光伏银浆中的导电相，其性能对银浆的电性能、流动性、粘附性等性质起着关键作用。

银粉的形态和粒径是决定银浆导电性、烧结质量等特性的主要因素；银粉的振实密度也是影响烧结厚膜的致密性以及电池的光电转化率的重要因素；在银粉制备过程中，不同种类的分散剂会影响银粉的分散性，从而影响银浆的细度、粘附性和电阻率。

综上，银粉的形态、粒径、振实密度、分散性对光伏银浆的性质起着关键作用。

银粉根据形貌主要分为球形银粉、片状银粉以及树枝状银粉等，银粉的形貌会对银浆烧结厚膜的结构产生影响，从而影响电池片的性能，这是由于银粉粉末体系的比表面积对银粉的综合性能有较大影响。

表面形状越复杂的颗粒体系拥有更大的表面自由能，易发生团聚，使银浆在烧结过程中易收缩变形，从而影响银浆的使用性能。

光伏银浆主要使用球形银粉和片状银粉，球形银粉和片状银粉混合而成的复合银粉对银浆的导电性能也有明显改善，不适合用树枝状银粉。

光伏银浆用银粉主要为粒径在1.0-3.0μm的超细银粉。

工业上根据颗粒粒径的大小将银粉分为纳米银粉（<0.1μm）、超细银粉（0.1-5μm）、极细银粉（5-10μm）和细银粉10-40μm）。

根据《光伏银浆用银粉的研究》（钟景明等），光伏银浆用银粉的粒度分布范围窄，约1.0-3.0μm，属于超细银粉的范畴。

银粉的粒径过大或过小均会影响银浆的特性和导电性：

银粉粒径过小会导致：1）更容易发生团聚现象，2）在进行丝网印刷时里面的银粉容易扩散导致银含量降低，3）电子在颗粒内部行程短，增加了电子在银浆中的隧穿次数导致银浆电阻上升；

银粉粒径过大会导致：1）相对接触面积变小导致银浆烧结厚膜的接触电阻增大，2）融化速度较慢导致在熔融的玻璃相中会溶解一些大颗粒的银粉，在冷却时大粒径的银粉会在硅片表面沉积，造成电池漏电，影响电池性能。

光伏银浆用银粉的振实密度要求大于4g/cm3。

振实密度作为一项重要的粉体工艺性能，对银粉的制备影响很大，银粉的振实密度决定了单位体积内银浆中活性导电物质的含量。

银粉的振实密度越高，厚膜致密性越好，电阻也越小，随着振实密度的提高，电池的光电转换率、工作电压和电阻均能得到有效改善；振实密度若较小，则制得的栅线会出现孔洞，影响导电性能。

根据《银粉性质对太阳能电池浆料的影响》（董戈等），目前晶硅太

阳能电池正面银浆采用的银粉振实密度要求大于4g/cm3。

影响银粉振实密度的因素有银粉的形态、颗粒尺寸和粒径分布等，一般而言，球形银粉的颗粒体系具有较高的振实密度，银粉的表面越光滑、粒径分布越窄，振实密度越高。

分散性较好的银粉烧成厚膜的致密性更佳。

银粉分散性对银浆的表征特性和印刷性能也有着重要的影响，分散性较差的银粉容易团聚，所形成的团聚体可使银浆在印刷时将网孔堵塞，分散性较好的银粉制成的银浆能够较好的通过丝网，可印刷出更加致密的导电涂层。

银粉制备过程中有许多因素会影响其分散性，例如制备银粉体系的pH值、添加试剂的种类及用量等均是影响银粉分散性的重要因素，其中分散剂的使用尤为关键。目前银粉常用的分散剂有三种类型：阳离子型、阴离子型、非离子高分子型。

目前工业上主要采用液相化学还原法制备超细银粉。

超细银粉的制备方法可分为化学制备方法和物理制备方法两种，化学法主要包括液相化学还原法、喷雾热分解法、电解法

和微乳液法等，而物理法则主要包括机械球磨法、蒸发冷凝法、激光烧蚀法、雾化法和直电弧等离子体法等。

其中液相化学还原法是利用还原剂将溶液银离子还原为单质Ag，再通过电化学、动力学、热力学和流体力学等过程，最终形成银颗粒。由于液相化学还原法具有工艺简单、原料价格低、能耗小、参数易控、适合规模生产等优点，目前工业上超细银粉主要采用液相化学还原法来制备。

1. 国产化情况

通过上述技术细节可知，虽然光伏级银粉是制造行业，但技术难得很高，因此目前银粉国产化情况，远低于银浆国产化程度。据介绍，目前国内70%的银粉需要进口，国内能满足30%，但主要还是背部银浆所需的银粉，背部银粉对技术要求低。

浙商介绍，在国内银粉市场上进口银粉约占有70%市场份额，国产银粉约占有30%市场份额。

我国是全球最大的银粉进口国，进口来源地主要为日本、美国与韩国等地区。据统计，2020年我国银粉进口总量达到3336吨，日本、美国、韩国进口占比分别为86.96%、6.58%、3.26%，其他地区进口量占比3.2%。

由于高质量的银粉生产具有一定的技术壁垒，全球高品质银粉供应商相对集中，主要包括日本DOWA、美国AMES等；

其中日本DOWA是全球最大的光伏银浆用银粉供应商，其产品粒径范围小、表面有机包覆较好、分散性良好、质量稳定，根据帝科股份定增公告，DOWA占据了全球一半以上的市场份额。

2021年聚和股份银粉采购金额中DOWA占到84.6%；2019年帝科股份银粉采购金额中DOWA占到97.4%，2021年帝科股份向DOWA的采购额占总采购额的67.6%，尽管DOWA的占比有所下降，但仍牢牢占据第一大银粉供应商的位置。

正面银浆用球形银粉依赖进口，背面银浆用片状银粉基本实现国产化。根据《光伏银浆用银粉的研究》（钟景明等），国内正面银浆用球形银粉的产业化处于起步状态，虽然近年来取得一些进步，但仍依赖进口，而背面银浆用片状银粉的各种粒径及片厚比都已实现国产化，并大规模生产。

根据中国海关总署的进出口数据，中国非片状银粉（平均粒径<3μm）

的进口量由2014年的396吨快速增长至2021年的9793吨，对应正面银浆的国产化率快速提高，考虑到正面银浆和背面银浆约7：3的消耗量，中国片状银粉（平均粒径<10μm）的进口量较低也证明国内片状银粉基本不依赖进口。

国外银粉供应商占据主要市场，国内产品在性能上逐渐缩小差距。

全球高品质银粉供应商相对集中，主要包括日本DOWA、美国AMES等，其中日本DOWA是全球最大的光伏银浆用银粉供应商，占据了全球一半以上的市场份额。

国内厂商主要包括苏州思美特、宁波晶鑫、山东建邦、博迁新材、贵研铂业等，国内厂商生产的银粉产品在品质上与国外仍存在一些差距，例如国内银粉粒径分布较宽，国外银粉粒径分布较窄。

与国产银粉相比，进口银粉在技术性能上具有一定优势，可以提供更好的印刷、欧姆接触及烧结性能，易于银浆企业制备浆料，降低开发难度。

使用国产银粉，需要银浆企业开发优异的玻璃粉组合物、有机载体配合，提升正面银浆印刷能力及欧姆接触性能和烧结性能，对银浆企业存在较高技术要求。但整体上看近年来国内银粉制备技术取得了很大进步，已能够满足正面银浆生产企业的部分需求。

预计国产正面银浆用银粉的国产化率不足30%。

根据聚和股份招股说明书，2021年聚和股份银粉采购金额47.10亿元，其中采购国产银粉金额7.27亿元。

根据帝科股份年报及招股说明书，假设其2021年银粉采购金额占总采购金额的95%且除DOWA外均为国产供应商，计算出2021年帝科股份银粉采购金额26.39亿元，其中采购国产银粉金额7.62亿元。

根据苏州固锝年报及定增公告，假设2021年苏州固锝银粉采购金额与聚和股份银粉采购金额的比例和两者银浆产量的比例一致且苏州固锝银粉采购金额中国产银粉占92.09%（2019年数据），计算出2021年苏州固锝银粉采购金额11.44亿元，其中采购国产银粉金额10.53亿元。

综上，聚和股份、帝科股份、苏州固锝的银粉采购金额中国产银粉占29.94%，根据我们之前的测算，这三家公司占国产正面银浆市场的合计份额达到92%，其银粉采购情况基本可以视作银粉市场供应情况。因此，预计国产正面银浆用银粉的国产化率不足30%，而整个正面银浆用银粉的国产化率不足20%。

1. HJT降成本，银包铜粉是重要路线

昨天通威股份发布中告，其中提到公司HJT电池最高研发效率已达到25.67%（ISFH认证），替代银的金属化技术亦取得重要阶段性成果

而据业内介绍，通威股份“替代银的金属化技术”指的就是——银包铜粉技术。

目前市场认为HJT降本有以下4种路径：

1）使用银包铜等新型复合型浆料，2）降低低温银浆单耗，3）低温银浆的国产化，4）使用电镀铜替换低温银浆。

除了提到银包铜粉技术外，还提到了电镀铜技术，但一些业内反映，电镀铜技术一个是效果一般，二是不环保，环评过不去。

目前市场认为银包铜粉未来更有前途一些。

此外，2021年7月2日，华晟500MW异质结项目M6HJT电池转换效率达到25.26%。该项目使用最新的高精度串焊，导入银包铜浆料，极大压缩HJT技术成本，HJT电池单位银耗与PERC之间的差距有望从2020年100%急剧缩小到20%以内，后续仍有进一步下降的空间。

根据苏州晶银新材信息，公司75%银含银包铜浆料已成功应用于终端电站；目前50%银含的银包铜细栅正背面替换纯银，在多家客户的实证电站运行中，发电量数据与纯银差异不大，并在客户端通过2倍IEC可靠性测试，正在进行3倍测试，已进入小批量量产。

1、HJT电池有望成为晶硅太阳能电池下一代主流技术。

异质结（HJT）是由不同的半导体材料或同种材料不同结晶状态构成的P-N结，在HJT界面插入一层本征非晶硅薄层或氧化硅隧穿层来钝化电池的正、背表面，良好的界面层钝化效果使HJT电池具有更高的转换效率，有助于产业链全面降本。

相比传统的PERC电池，HJT电池具有衰减率低、温升损失低、双面率高、弱光效应等优势，使得HJT电池具有更高的单瓦发电量。

同时，HJT的对称结构和低温工艺让其更容易实现薄片化，低温工艺有望减少能耗等，其降本空间更大。

目前已量产的HJT产线转换效率均在23%以上，HJT电池量产效率未来有望超过27%，CPIA预测到2030年时，HJT电池的市场占比将达到第一。

2、多家企业宣布扩产计划，全球HJT规划产能已经超过120GW。

根据华经产业研究院，截至2021年底，国内HJT已建产能5.57GW，2022年待建产能4.8GW。今年以来，华润电力、华晟新能源、隆基股份、宝馨科技等公司纷纷披露建设GW级HJT电池项目；

目前已披露光伏异质结潜在招标规模超20GW。根据中能网，2022年HJT行业扩产有望达20-30GW，其中印度REC与迈为股份签订4.8GW设备订单，隆基绿能也在今年开始建设HJT研发和中试线。根据各公司公告统计，全球HJT规划产能已经超过120GW。

3、降低成本是HJT产业化的关键。

目前HJT电池使用的N型硅片厚度普遍在140μm左右，由于HJT电池技术可以使用薄片，随着硅片切片技术的进步，HJT电池的硅片成本将低于PERC电池，显著优于PERC电池。

因此，成本的差距主要集中在非硅片成本部分，主要是因为HJT电池使用的低温银浆成本过高。

根据索比光伏网测算，目前双面印刷低温银浆的HJT电池银浆成本约为0.2元/W，明显高于PERC电池银浆成本。

低温银浆是丝网印刷工艺的关键材料，银浆用量大、成本高昂，在HJT电池成本中，低温银浆占据总成本的比重约为20%，占电池片非硅片成本的比重超50%，低温银浆的成本降低对于HJT电池产业化有重要意义。

4、银包铜技术是减少银用量的重要路线。

在前面提到降低低温银浆成本的四种路径中，银包铜技术和电镀铜技术都是从材料端入手，在不影响转化效率的情况下，用便宜的铜替代一部分银

粉可以减少银的用量。

电镀铜是一种利用电解原理在导电层表面沉积铜膜的新型电极制备工艺，即采用铜栅路线降低银粉含量，但是工艺流程复杂导致综合成本较高且电镀废液较难处理带来环保问题，因此目前电镀铜技术竞争力不强。

银包铜技术是通过将银覆盖在铜粉表面来减少银的用量，通过调整银和铜的比例，能够保证转化效率的同时降低银浆成本。

根据《HJT电池技术发展现状及成本分析》（王文静），银包铜技术有望率先在产业化中得到大规模应用，而电镀铜技术可能是最终发展目标。

5、银包铜粉的制备以熔融雾化法和化学镀法为主。

目前，制备银包铜粉的方法主要有：

1. 熔融雾化法，将铜、银的熔融液喷雾使其雾化，在其凝固的过程中利用偏析原理制取银包铜粉；
2. 化学镀法，铜粉在溶液中发生置换反应，表面包覆银层形成银包铜粉；
3. 机械球磨法，在球磨机中将银、铜按照一定的比例混合、研磨，使银在铜粉表面延展，制取银包铜粉。

由于机械球磨法耗银量大，工业上制备银包铜粉以熔融雾化法和化学镀法为主，熔融雾化法的优势在于表面的银含量很高，有效解决银迁移和铜氧化的问题，化学镀法的优势在于工艺简单、成本低廉。

6、银包铜技术有望降低30%-50%的低温银浆成本。

银包铜粉中含铜量越高，能够节约的成本越多，但是铜含量过高会影响银包铜粉的性能。

根据《低成本银包覆铜导电浆料的可控制备及其在太阳能电池中的应用》（刘徐迟），含铜量过高时银无法完全包覆铜，导致银包铜粉容易氧化，铜含量越低，银包铜粉的抗氧化性和导电性越好，其中铜银比2：1的银包铜粉制备的太阳能电池片与传统商业银浆制备的太阳能电池片效率相当。

根据《HJT电池技术发展现状及成本分析》（王文静），银包铜技术有望降低30%-50%的银浆成本。

不过，由于银包铜粉在高温环境下易氧化，其难以应用到使用高温银浆的P型电池和TOPCon电池。

7、银包铜浆料的可靠性已经得到验证。

目前，国内主要光伏银浆厂商聚和股份、帝科股份、苏州固锝等都在推进银包铜浆料的产业化应用。

根据苏州固锝年报披露，其顺利推出银包铜HJT低温浆料并实现小批量销售，新开发出银包铜主栅浆料，突破了银包铜浆料附着力和焊接的问题，在客户处得到较高评价，目前已顺利通过可靠性测试，并在客户端进行户外实证电站验证。

根据全球光伏，日本KE银包铜浆料（44%银，48%铜）通过客户验收，国产银包铜浆料（60%银，30%铜）进步较快，预计今年三季度渗透率开始提升。

预计2025年国产光伏银浆用银粉需求4306吨，银包铜粉需求460吨在以下假设下：

1. 假设2022-2025年全球光伏新增装机规模为230、300、360、420GW。考虑到容配比提升趋势，假设2021-2025年容配比为1.20、1.22、1.24、1.26、1.28；

2）根据CPIA对各类晶硅太阳能电池的市场占比预测，假设2021-2025年TOPCon电池市占率为2.0%、9.1%、15.2%、17.6%、20.1%，HJT电池市占率为1.0%、4.1%、7.5%、11.5%、15.5%，其他电池市占率为97.0%、86.8%、77.3%、70.9%、64.4%；

3）根据CPIA和ITRPV的数据和预测，假设2021年TOPCon电池、HJT电池、其他电池的功率分别为6.10、6.15、5.72W/片，2022-2025年的变化率固定为2%、2%、1%；

4）根据CPIA的预测，假设2022-2025年TOPCon电池对正面银浆的消耗量为127.1、112.7、99.9、88.6mg/片，其他电池对正面银浆的消耗量为67.0、64.0、62.5、61.0mg/片，其他电池对背面银浆的消耗量为23.4、22.3、21.7、21.1mg/片。

由于当前HJT电池耗银量下降的速度超过CPIA预测，结合华晟新能源的技术路线规划，假设HJT电池对低温银浆的消耗量为120.0、100.0、90.0、85.0mg/片；

1. 假设2021-2025年高温正面银浆国产化率为55%、60%、65%、70%、75%，高温背面银浆国产化率为95%、95%、95%、95%、95%，低温银浆国产化率为20%、30%、40%、50%、60%。

6）假设银粉占高温正面银浆和背面银浆质量的比例分别为90%、70%，银包铜粉占低温银浆质量的比例为90%，2021-2025年银包铜粉在低温银浆中的渗透率为10%、20%、40%、60%、80%。

中信预计2025年国产光伏银浆用银粉需求达到4306吨，2021-2025年需求CAGR为22.6%；预计2025年国产光伏银浆用银包铜粉需求达到460吨，2021-2025年需求CAGR为345.4%。

四、相关公司

一、建议关注积极布局银粉的元利科技（603217）和布局银包铜粉的博迁新材（605376）。

在正面银浆国产化的背景下，预计银粉进口替代进程加速，目前国产正面银浆用银粉的国产化率不足30%，叠加国产光伏银浆用银22.6%的需求CAGR，预计国产银粉利润将大幅增厚。

元利科技的“年产1000吨新一代太阳能电池正面电极用单晶银粉项目”入选山东省2022年省重大项目名单，目前正在全力推进项目手续办理，同时进行设备考察与设计工作。

随着HJT电池市场占比提升，预计2025年国产光伏银浆用银包铜粉需求达到460吨，2021-2025年需求CAGR为345.4%。

博迁新材储备银包铜技术10余年，其通过PVD法制备的银包铜粉包覆致密，性能优于化学镀法产品，博迁新材持续对银包铜粉制作过程的均匀性和等量性方面予以优化，将根据产品评价进度，适时开展银包铜粉产线建设布局。

二、建议关注低温银浆供应商苏州固锝（002079）和一体化布局的帝科股份（300842）。

随着HJT电池市场占比提升，预计2025年国产低温银浆需求达到638吨，2021-2025年需求CAGR为164.8%，远超光伏装机量和光伏银浆的平均增速，率先取得银包铜浆技术突破并规模量产的企业具备市占率提升的可能性。

苏州晶银，4月份表示，目前，公司银包铜产品已经通过了客户的可靠性认证，并实现了小批量出货。

苏州晶银自2017开始研发HJT低温银浆，2021年上半2年，公司HJT银浆的出货量为1.7吨，2021年全年出货量为5.14吨。

2022年上半年，随着HJT电池产能的逐步释放，公司HJT银浆出货量同比2021年上半年大幅增长。

同时，为了实际验证纯银及银包铜异质结电池的可靠性，苏州晶银和客户合作建造了试验性小电站，该电站使用苏州晶银生产的PERC、纯银及银包铜异质结浆料所制造的电池组件建设。后续苏州晶银将通过对试验电站数据的监测及比较分析，实地考察银包铜异质结电站的可靠性和稳定性。

帝科股份计划投资约4亿元建设年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目、年产200吨电子级浆料项目，通过一体化布局进一步降低成本，同时加强供应链的稳定性和加速银粉的国产化进程。

苏州晶银新材料科技有限公司（苏州固锝002079）

苏州晶银新材料科技有限公司原名苏州晶银新材料股份有限公司，是苏州固锝电子股份有限公司旗下控股公司，成立于2011年8月，负责主营苏州固锝在光伏领域的业务。

2020年，苏州固锝完成了对晶银的收购，苏州晶银成为苏州固锝的全资子公司。

苏州晶银主营各类电子浆料的研发、生产与销售。目前自主研发的产品有可双层印刷、适合高/低方阻晶体硅太阳能电池用正面银浆与背面银浆、薄膜太阳能电池用银浆、汽车电子用银浆、印刷电子用银浆、IC封装以及RFID等浆料

Q：银浆业务规划， TOPCon和HJT银浆技术难度?

A：N型电池银浆与传统PERC-SE属于不同的方向， TOPCon浆料主要在正面， HJT浆料是低

温导电银浆， 体系上与TOPCon和PERC都有很大差别。公司在三年前开始对低温浆料投入，

纯银HJT浆料产品去年量产， 1H 21达到去年全年销售量， Q 3达到1H 21总体还多一些的销

量。从市场来看，银包铜也很受关注，最低的极限做到50%的铜替代，后续能否受到电站接

收以及可靠性认证还要再看，目前初步可靠性已经在做了(小组件已经通过)，大组件还在

测试当中。

Q：市场格局展望?

A：国外占比近两年通过国产厂商努力已经越来越低，国产化走得越来越快，从国产替代后

续路径看，一块是用进口粉做的国产浆料，另一块是用国产粉做。更多企业用的是进口粉，

这个的替代率已经比较高了，一半左右是这种；另一种是国产银粉做的国产浆料，这一部分

的市占率还是相对比较低的。晶银走的是后一种路线，我们是比较早，在这一块的市场占比

是比较高的。我们认为国产粉替代的比例会越来越高。

Q：国产替代的驱动因素?公司的竞争优势?

A：进口浆料征收关税，给国内企业生产动力，一些国外的浆料其实也是在国内生产的，主

要是为了规避关税成本；国外浆料更新时间比较长，国产企业具备较强的优势。国外粉交期

比较长，原材料端需要预付款，资金占用比较大，国内企业有地理优势，对库存和资金占用

等都有优势；国产粉与进口银粉相比也有价格优势，国际银价是不含13%的增值税的，加上

增值税后会和国内的形成一定差价，银价越高，差价也越高。成本压力下，下游会加速国产

替代。

Q：银浆加工费情况，银价上涨对供应有压力吗?

A：现在的加工费是不同产品不一样， 常规的PERC浆料大概是700-800元/kg。后续随着光

伏对银浆需求增加，尤其是在N型电池渗透率增高情况。供应上还没有看到银是否有缺口，

但随着需求量逐步增加，可能会出现更多的替代方案，如贱金属替代等。

Q：国内外银粉性能差别，会关注哪些指标?

A：公司坚持走国产银粉路线，我们认为国产银粉在这两年进步巨大，部分单项性能上并不

比国外的差，但工业化生产过程中品质稳定性可能与国外仍有差距。从现在来看，我们认为

国内银粉和国外银粉在性能上看，稳定性差一点，但只要合理利用，做出来的浆料质量不会

差。

Q：1GW对应银浆耗量，银浆价格情况?

A：对于不同技术路线是有差别的， PERC-SE1GW需要银浆耗量在12-14吨，价格是跟着银

价走的，每日报价更新，加工费是1kg700-800元，客户接收的价格是随银价波动的。

Q：国产银粉生产难度、生产方法?颗粒度?

A：晶银是专注做银浆，对银粉的难度并不是特别清楚，我们关注银粉的粘度、细度等，银

粉不是100%纯度的银，表面是有包覆的，体现到浆料上和拉力、效率直接相关。目前80%-

90%都是化学法，物理法也有但是比较少。颗粒度各家要求不同，有微米的有纳米的，我们

不会特别关注。

Q：预期加工费变化趋势?

A：PERC加工费是比较稳定的， 没有太多下降空间， 但也不太可能涨价。TOPCon和PERC差

不多， 可能会略降但空间也不大。HJT值得期待， 市场目前还较小， 且与高温工艺有较大区

别，目前盈利能力比较强，上量后可能会下降，如果银包铜大幅应用也会让加工费有一定下

降。

Q：钙钛矿相关的技术有没有提前的储备?

A：晶银专注于做浆料， 也不仅仅是银浆， HJT也可以叠加钙钛矿， 3-5年内晶硅路线还是有

它的生命力的。

Q：明年4、5月份的节点是怎么判断的?

A：TOPCon的产能大家都在投， 从公司目前掌握信息来看， 明年4、5月份才能开始大批量

正式的量产(晶科) ， HJT这一块新技术的导入， 比如低成本化材料等， 根据和专家的沟通，

在明年4、5月份技术路线的判断可能会更清晰，应该是很多电池厂选择的关键时机。过了

这个时间点大部分厂家的选择就会变成这个行业的方向，达到后就会势如破竹了，发展速度

会很快。

Q：通威中试线情况，满产进度好像一直在拖延?

A：通威HJT本来应该在今年10月左右， 但进度不及预期， 通威也在关注TOPCon， 从头部

企业反应来看，都是比较谨慎犹豫的，两边都会有所布局。具体不是很清楚，目前两条线开

工率不高，设备都是交钥匙工程，有没有达到预期效果不是很清楚。

Q：怎么看公司与帝科产品方面的优势和区别?

A：帝科是浆料唯一独立IPO， 最大区别是我们从帝科招股书中看到， 帝科是DOW A粉为主，

我们是国产为主，帝科以大中型客户为主，晶银2020年以前以中小客户为主，疫情开始后

单晶替代多晶格局发生较大变化，晶银开始从中小为主转为大客户，因此帝科销量比我们要

大，但公司存货、资金占用上也都有一定优势。

Q：进口和国产粉使用上的具体区别?

A：进口粉比较成熟， 浆料出来时大家基本用的都是DOW A， 对应的载体都是和DOW A粉配套

的，因此相对而言模式成熟。国产粉需要玻璃体系、载体体系自创自研，公司没有从贺利氏、

杜邦等浆料厂挖过人，都是自我培养的，帝科由于采用的原有杜邦体系，和我们有比较大区

别。公司专利、配方都是自研的。

Q：银粉制造的难点?

A：公司不产银粉，并不清楚难点，但对于浆料来讲，进口银粉比较成熟、稳定，品质保证

更好，常规来讲用进口银粉做的浆料一致性、稳定性较国内是更好的，但国内银粉这几年的

发展也是非常迅速的，公司是尽量去弥补国产银粉稳定性上的缺陷，但银粉生产过程中的难

点我们是不太清楚的。

Q：国内银粉供应商有哪些?

A：前几年是1-2家，去年下半年到今年是多家同时供应，中船重工等、山东湖南浙江等地

都有供应商。

Q：下游对IBC也抱有很大期待， 公司如何看待， IBC用银好像是比较少的?

A：IBC虽然不用银浆， 但还是要用浆料的， 公司和一些电池厂也在做研究开发。公司不做技

术选择。具体合作公司不便公开。

Q：半导体业务规划?

A：最早是做分立器件， 公司是整流器件细分领域的龙头， 现在扩张了很多品类， QFN、MEMS

做传感器的封装。主要以不同封装形式进行分类，上面再整个分成分立器件和IC两大类。

公司今年TO和SMD都进行了一定的扩产。公司目前也是产销两旺供不应求。公司目前已经

拿下了多家全球级汽车厂商认证，未来一个是车规级、一个是传感器，另外公司也可能会规

划一下芯片这一块。公司是有自己的晶圆厂，未来在这一块可能也进行一下扩产。

Q：汽车电子市占率、盈利能力、在整个营收占比多少?

A：汽车进入门槛比较高，占销售额10%左右，未来增长率在30-50%，新能源车是半导体和

传感器的结合，一部燃油车可能用一个晶圆就够了，一部新能源车可能要8-9个晶圆，数量是几何级增长的，公司希望在这个浪潮中占据一定市场地位。目前公司是我国唯一能进入全

球Top 100的汽车整装厂的一级供应商。公司与全球前几名分立器件厂商最大的差距就是在汽车上，这也是我们把它作为重点发力的原因。

Q：固得新能源的规划?

A：产品用于组件间连接，主要客户是电站厂商，东方日升、阿特斯等，今年销售情况是50%以上的增长。

Q：母公司主要的发力点是在汽车这一块吗?

A：汽车上用的器件， 比如整流器件， MOS， 传感器等， 以这一类为主。

Q：各下游版块的盈利能力水平?

A：汽车是长远战略，其他还有家电、机器设备都在使用我们的产品，公司认为汽车产品对

于产品质量的稳定性、一致性是在所有行业中最高的，公司以高端客户为主，是符合我们一贯的发展战略的。

Q：传感器发展情况，出货量、新产品等?

A：苏州固得占股23%(明)，最开始是控股，随着不断融资股权结构发生了变化，未来定位是独立上市。上半年小米、中兴都进入股东名册，也进入了小米产业链。加速度计传感器、

压力传感器、电流传感器都在做， 后续也是定位传感器领域。目前已经在准备IPO前期工作，不方便公开数据。