【华安通信&电子｜赛微电子】投资逻辑更新 2023/06/07
韭牛一毛
为国接盘的站岗小能手
2023-06-07 10:44:51
【公司盈利能力恢复向好，较2022年成本将稳中有降】
2023年一季报赛微实现营收1.9亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润1500万，同比下降34.6%，扣非归母净利润为-1300万，同比增长68.8%，公司收入增长和盈利能力恢复向好。
公司2022年面临多重因素导致亏损，包括能源费用成本高涨，消费电子需求下降，德国FAB5 收购失败导致产能在欧洲本地搬迁未能如期实现，对瑞典产线运营造成显著影响。随着2023年汇率波动影响和能源价格的好转，公司瑞典MEMS制造成本有望稳中有降
【瑞典FAB1&2 或重启扩产，北京FAB3 产品和客户持续导入】
公司瑞典Silex FAB1&2 保持全球纯MEMS代工领域龙头地位，通过瑞典孙公司1.93亿收购Corem Science Fastighets AB 100%股权协议，瑞典silex现有土地上自持物业，或在适当时机启动量产线产能建设，从而瑞典silex真正形成工艺开发+规模量产并行经营能力。
北京FAB3 产线增长迅猛，北京silex 2022年营收为8590万元，较2021年提升48.1%。目前已宣布形成硅麦、滤波器（与敏声合建的BAW滤波器产线2022年底通线）、MEMS生物芯片、MEMS气体传感芯片的风险量产或试产能力，此前与汽车激光雷达客户宣布的MEMS微振镜工艺开发&试产亦有积极进展。随着下游市场回暖，客户或加快量产订单导入，我们认为北京Fab3量产收入今年或实现增长加速。
【中芯集成上市有望带动公司估值重构】
国内MEMS纯代工领域重要公司中芯集成即将登陆科创板，主要代工品类为硅麦、滤波器、加速度计等。根据询价结果，中芯集成发行定价为5.69元/股，对应发行后市值385亿，对应2022年底P/B为5.4（赛微电子当前P/B为2.8）。我们认为两家公司在国内MEMS特色工艺代工领域均具有稀缺性，且产品/市场定位不同，赛微电子定位中高端产品及细分行业特殊工艺。中芯集成上市或引发市场对MEMS代工关注度提升，有望引领公司价值重估。
【投资建议】：
我们预计公司2023-2025归母净利润分别为0.2亿（前值为1.05）、1.8亿（前值为2.64）、4.4亿元，维持“买入”评级。
2023年一季报赛微实现营收1.9亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润1500万，同比下降34.6%，扣非归母净利润为-1300万，同比增长68.8%，公司收入增长和盈利能力恢复向好。
公司2022年面临多重因素导致亏损，包括能源费用成本高涨，消费电子需求下降，德国FAB5 收购失败导致产能在欧洲本地搬迁未能如期实现，对瑞典产线运营造成显著影响。随着2023年汇率波动影响和能源价格的好转，公司瑞典MEMS制造成本有望稳中有降
【瑞典FAB1&2 或重启扩产，北京FAB3 产品和客户持续导入】
公司瑞典Silex FAB1&2 保持全球纯MEMS代工领域龙头地位，通过瑞典孙公司1.93亿收购Corem Science Fastighets AB 100%股权协议，瑞典silex现有土地上自持物业，或在适当时机启动量产线产能建设，从而瑞典silex真正形成工艺开发+规模量产并行经营能力。
北京FAB3 产线增长迅猛，北京silex 2022年营收为8590万元，较2021年提升48.1%。目前已宣布形成硅麦、滤波器（与敏声合建的BAW滤波器产线2022年底通线）、MEMS生物芯片、MEMS气体传感芯片的风险量产或试产能力，此前与汽车激光雷达客户宣布的MEMS微振镜工艺开发&试产亦有积极进展。随着下游市场回暖，客户或加快量产订单导入，我们认为北京Fab3量产收入今年或实现增长加速。
【中芯集成上市有望带动公司估值重构】
国内MEMS纯代工领域重要公司中芯集成即将登陆科创板，主要代工品类为硅麦、滤波器、加速度计等。根据询价结果，中芯集成发行定价为5.69元/股，对应发行后市值385亿，对应2022年底P/B为5.4（赛微电子当前P/B为2.8）。我们认为两家公司在国内MEMS特色工艺代工领域均具有稀缺性，且产品/市场定位不同，赛微电子定位中高端产品及细分行业特殊工艺。中芯集成上市或引发市场对MEMS代工关注度提升，有望引领公司价值重估。
【投资建议】：
我们预计公司2023-2025归母净利润分别为0.2亿（前值为1.05）、1.8亿（前值为2.64）、4.4亿元，维持“买入”评级。
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