核心观点：
     

1、资产配置不能刻舟求剑，长期来看，权益类资产成为居民大类资产配置非常重要的选择。以前可能只是个故事，以后可能真得变成现实。

存款利率下行这个大方向恐怕会继续发生。

2、对于中长期两个国别之间全要素生产率之间成长的比较，才是决定汇率中长期最核心的因素。

4、A股愿意分红的公司越来越多，低估值高分红的公司将成为解决资产荒非常重要的一个方案…..这是我们第一个，大的时代背景之下最重要的投资方向。

第二，我们要去努力寻找新动能当中的Alpha。未来一段时间，我们最关心哪个方向？

近日，申万宏源研究所副所长、首席策略分析师王胜在富国基金四季论坛中分享了对2023年以及未来较长时间内资产配置以及权益市场的展望。

王胜已十二次上榜《新财富》最佳分析师，且是业内极少有的同时获得策略研究与行业研究两类荣誉的分析师。

最近很多人说企业的盈利即将快速见底回升，一个很重要的原因是库存周期即将见底了。         
         
名义库存的增速看上去确实快要见底，但剔除掉价格因素后的实际库存增速，按照先进先出法、后进后出法，整个账面存货会受到正在波动的资产价格的影响。

现在名义上库存增速下行，很有可能是因为PPI往下走了，所以东西不一定全部都卖掉了，仓库里面可能还堆着一些存货，可是名义账面上的库存增速却已经回落了。

所以宏观经济研究千万不能刻舟求剑。

第二个，资产配置不能刻舟求剑。

如果看房价，过去10年、20年是一个伟大的时代，每天都在涨。谁敢看空房价，就像谁敢看空美股一样，非常艰难，但是最近几年悄悄发生了变化。

2014年认房不认贷，包括当时的降低首付比例等政策的推出，阶段性推动了房地产市场回暖，房价预期是长期上涨时，这些政策（的实施）都会迅速得到效果，因为大家都希望享受这个红利。如果中长期房价预期变得更加平稳，房住不炒政策深入人心。

大的方针、路线、原则由时代特征决定，“公平”是这个时代非常重要的特征。在这样的大背景下，有些东西它不会变。如果它不会变，房价的预期如果发生了很大变化，政策不一定能马上发挥作用。

历史告诉我们，只要认房不认贷，只要降低首付比例，房价就会立即进入上涨周期，（这次）恐怕比较难。

历史上权益类资产没有给我们带来特别美好的记忆，其实还不错，复利回报率还可以，但没有给我们留下特别好的记忆，是不是这次就不行？我觉得还真不一定。

长期来看，权益类资产成为居民大类资产配置非常重要的选择。以前可能只是个故事，以后可能真得变成现实。

第三个，利率。

历史上2.5%、2.6%十年期国债收益率就是个下限，每次到这样的情况，利率就会回升。

但我想说，如果中国间接融资体系银行为主，而银行在资产端的收益率和房地产行业及其相关产业链的预期回报率密切相关，那么谁说这次它的资产端回报率就必然随着房地产政策调整有大幅回升？恐怕也不能保证。

如果资产端收益率不能保证回升，负债端成本要不要往下降？所以存款利率下行这个大方向恐怕会继续发生。

谈了利率以后就一定要谈汇率。汇率的决定因素有很多。千万不能用旧的——只注重实体经济的框架，来看汇率，只看出口和贸易顺逆差看汇率显然不对。

我想提醒大家，对于两个国别之间全要素生产率之间成长的比较，才是中长期决定汇率的最核心因素。当然中短期还有很多，比如购买力评价、利率评价等。

两国全要素生产率比较过程中，你就不得不思考未来的主导产业是什么？两个国家在主导产业上发展的进度是什么？

今年年初当ChatGPT用户数突破1亿人之后，人工智新浪潮已经就此开始。中国非常重视人工智能的发展，当开源之后也涌现了不少大模型，但是我们在这方面确实还有追赶别人发展的空间。

大的背景奠定大的市场环境，恐怕我们需要较长时间在结构牛中去寻找机会，而不是像现在很多人期待的，一提活跃资本市场，很多人就想的是成交量放大，指数暴涨，仿佛2014年下半年重来。我觉得这样的想法恐怕不是特别实际。

历史上为什么会出现提高风险偏好来应对资产荒的情况？是因为我们当时没有现在这么好的解决方案。

那现在相较于当时，低估值高空分红就是非常好的解决方案。

总有人评价说，A股市场天天圈钱。总有一些人说A股找我圈钱，不给我回报，股东回报不足。历史上大多数时候，的确A股融资比分红回购的总额要大。有过一段例外，在2012年前后的一段时间，但那时是融资下滑的比较厉害。

这里面有很多深层次原因，有很多人将它归结于A股诞生第一天的任务，我更愿意理解为是经济结构不同。

A股和美股最大的不同是，A股本质上是要为制造业服务的一个资本市场。但美股市场有很大一部分确实是科技推动。两个经济体经济模式的不同，注定了股权融资和给我们的现金回报之间的不同。

但是反过来说，我们这几年有变化。2021年分红加回购已经比融资高，2022年更是第一次大幅超过。这个背后当然有监管不断努力引导提升上市公司质量的成绩，这肯定非常重要。

在这样的背景下，A股可分红的公司，或者愿意分红的公司越来越多，给予大家股息回报率高于我们的普通理财产品和银行定期存款的公司占整个A股的比例不断上升，过程当中收益率也往上走。         
         
现在6%的股息回报率（中证红利指数为例）对应着2.9%的实际无风险利率（主要边际上以存款为主，降到3年期年化利率2.9%、2.8%），一切就变得有趣了。

我们认为，低估值高分红的公司将成为解决资产荒非常重要的一个方案。本质上你买到一个固定收益的产品，这个固定收益的产品每年给你较确定的分红回报，同时这个分红回报的收益率还有上行期权，因为它的分红比例可以上升，而且相关公司盈利的ROE有可能随着考核指标的上调，进一步努力上升。

这是第一个，大的时代背景之下，我们最重要的一个投资方向。

第二个，我们要去努力寻找新动能当中的阿尔法。

数字经济是未来最重要的发展方向，人工智能只是庞大数字经济体系中很小的一部分，机器人只是人工智能非常重要的一个落地应用。

数字经济的含义非常广泛，包括基础设施建设、数字消费、数字生产、数据交易、数据治理。

未来一段时间，我们最关心哪个方向？

第一个，机器人。这一轮，美国人在人工智能上又做出了一些0到1的突破，相关突破在2024年、2025年还会看到。我们不一定能马上看到一些产品的量产，也不一定马上能看到爆款，但我们一定会看到层出不穷的原型机。

在网上看到机器人已经可以端茶、倒水、炒饭，至少有做卫生的机器人，已经非常强了。他不一定长得像人形，但是他很多事情已经能做的非常娴熟。

技术进步日新月异，这轮产业新趋势在中国的落地，显然是我们从1到N的配套。制造业方面，我们在机器人很多部件上有长期供应链的积累。

创新的投资最重要是什么？是0和1的不同。在概念期、导入期，最重要的是0和1的不同，是做出来和没做出来的不同。

一旦特斯拉在它的人形机器人技术上有突破，那么中国国内有一批相关的公司，可能是有业绩的公司，估值就会提升。

第二个，非常重要的国产化。未来很长时间，在“安全”这个时代特征之下，国产化都是我们重要的投资主题和方向。

第三个，一带一路。大家一提一带一路，第一反应就是建筑公司，觉得我们到海外去做工程承包，就是一带一路的使命，我认为这低估了一带一路。

一带一路最重要的变化在于，全世界有一批国家和地区，他们人均GDP已经超过3000美金，开始达到中国2000年之后的状态。这些国家和地区总人口数已超过14亿人，显然不包含印度。14亿人，这是一个巨大的市场。

这就是为什么有一些A股上市公司所在的手机领域全球数据不好，但是公司自己数据非常好，因为它的市场都是一带一路国家和地区。

这个大方向下，中国整个消费很有可能会进一步拓展转型到全球。中国在供应产业链上有优势的很多产业，向着一带一路去做出口。这些领域的投资，有可能是非常好的、长期投资的Alpha方向，也是我心目当中真正的一带一路。

从现在情况来看，的确这些国家对我们汽车、钢铁、塑料的进口需求快速上升。汽车大家容易理解，钢铁塑料意味着什么？意味着他们在工业化、城镇化，他们正在进行产业升级、消费升级，这是巨大的投资机会。

某种意义上来说，全球的大宗商品也会受益于此，他们的整体需求很有可能会更加具有韧性。

除了三个最重要的结构方向，还有与改革相关的结构性的投资方向，比如统一大市场。

统一大市场，是要素、资源、商品的统一大市场。在这个大背景下，天然气、电力的价格都可能出现顺价，相关超额利润会得到更加充分的挖掘，也会带来不少结构性机会，包括农业等，都会受益于此。

我们认为，总体经济是一个复苏，只是复苏力度和年初大家预期可能不太一样。

在这样的宏观格局下，整体市场结构性牛熊，可能时间还会较长，不要轻易判断牛市已到来。我们更愿意看到大家心平气和地去寻找符合产业投资方向的一些新机会。

从市场风险角度来说，可能面临各种各样潜在的问题。比如地缘政治，担心美国整个经济变化以及它的市场波动对我们的影响，包括我们一部分上市公司潜在面临着盈利受到经济波动影响的可能性。

长期来看，居民实际无风险利率的下行，为我们的资产配置从房地产转向股票市场做好了必要条件，请注意还不是充要条件。

接下去要做的事情，是我们的经济转型、结构性的新动能，在资本市场上呈现出好的结果，呈现出改善的方向。

王胜从业证书编号：A0230511060001