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【油运逻辑中的供给定量不容反驳】

乱云飞渡

中线波段的散户

2022-10-10 12:14:01

目前VLCC运价TCE达5～6万＄水平，而按中远海能现在820亿市值，理论已兑现超10万＄TCE的运价预期，现在大家争议的是未来运价的预期高度，即现阶段持仓还是减仓更为有利？

未来VLCC的TCE高度是10万？20万？有没有可能上到40/50万？什么时候能到？众多卖方研报和机构会议，只有看多没法预设目标，海能和招轮等业内行家也表明这极难预测，即使预估也没有准确率。

研究油运周期，难度远大于其他周期行业，其需求受到国际正治、地缘格局、经济波动等综合影响，错综复杂，三两个专家来了都不好使，需求变量的“鬼故事”太多，研究员极难应付。

但供给是能跟踪的，是可以算账的。以原油为例，目前运力占比60%的VLCC全球约880艘，我们可以尝试进行以下的推导：

1、VLCC使用寿命20-25年，其中船东极限使用在20年左右，超过20年极难揽货，20年以上老龄船集中在货主手上跑，或者用于浮储。

2、景气期降低行业拆船预期，VLCC按二十二年运营寿命测算，每年应清退运力约40艘，或者说淘汰年化40艘左右。

3、2022年：预计22年新船下水30艘左右，但拆船数会低于下水新船(你会买海能和招轮，船东也不傻)，供给层面并不紧张(俄欧运距变量理论上对苏伊士/阿芙拉级影响更大）。

4、2023年：基于IMO环保法规，船东对未来环保条约和燃料技术方向的观望，20-21年新船订单递减，23年下水新船低于22年(20多艘)。但由于下面第5点因素，拆船数可能仍会低于40艘，如需求变化不大，运力供给紧平衡。

5、2024年：21年6月～22年8月，新船订单为零，预计24年下水新船趋于零，那么拆船数会如何呢？

好戏来了，比我们更清楚供给矛盾的船东和货主，22+23年拆船会低于80艘，但24年就一定高于40艘！比如22+23年一共只拆了40艘(年化20），那24～25年拆船总量就必须是80+(80-40)=120艘，这就年化清退60艘了，2024年叠加新增为零，等于VLCC运力增长-8%，原油运力增长-5%。

为什么这样说？行情好船东选择延缓清退，但主机最终还是有个寿命极限的，毕竟海运比陆运特殊，船况熬到一定程度也不得不拆。同时为了满足EEXI/CII新规，部分老船需要降低主机功率(安装限速设备），航速控制在12节以下时，除了难以满足运输时效和适航认证，面对变幻莫测的海况也是很危险的。哪怕24年大家继续透支老船寿命，25年也一样逃脱不了更大规模的拆船。

6、2025年：跟踪油轮23-24年的新船订单，新船订单参照年化40艘，大幅低于年化数则油运景气期拉长，大幅高于年化数则交易周期下行预期。目前头部船厂已经排期至2025年（集运/LNG抢占船台），基于上一轮造船周期出清，短期内造船产业群产能恢复困难，理论上至25年前油轮的新增订单将极为有限，建议覆盖关注集装/散装的订单执行(会否大面积弃单）。

【结论】

如22年拆船数低于预期(淘汰年化)，则运价高度受限，在5～8万＄运行。

22年拆的越少，则23年淘汰出清越会高于22年，叠加新增减少，23年运价支撑强于22年，运价可望在8-12万＄区间运行。

24年进入不可逆供给受限阶段，如22-23年拆船多，则运价有望强于22-23年，平稳上行至10-15＄区间；如果22-23年拆船少，24年出现集中迫拆远高于平均淘汰年化数时，会出现运力供给巨大负数，也许我们将有机会看到(VLCC)20万、30万，甚至超乎你想象的运价。

因为能源和粮食这东西，不是供给缺10%，价格就涨10%，它会涨到10%的人吃不起或用不起。

即原油运价，要么现在起慢慢上抬，如果现在至明年运价拉胯，那么24年的爆发力就更势不可挡。

除了VLCC，阿芙拉/苏伊士等逻辑也是如此，只是数据有差异；而MR/LR1/LR2船龄在15年以上的占比分别为29%/28%/15%，短期成品油轮的供给达峰或将先于原油轮，而长远来说VLCC提供更大弹性空间。

(以上数据没考虑原油供应和需求变量，数据只对运力供给作概念阐述，不能参与业绩预期计算，数据准确性不影响推导逻辑）

那么回归到A股，油运需求侧的博弈会让油运股短期波动极大；但现在至2024年，供给侧的定量缺失将给运价提供强力支撑，或许运价每次的下蹲，蹲的越狠，未来都可能蹦的更高，而股价一定先于运价(反向亦然)。

随着股价脉冲上行至今，未来油运的热度和交易难度会越来越大。现在起，参与者收益会极度分化，赚20～30%不难，坚守1～2年获取300～500%收益者将极少。这很正常，开车你注意力在眼前2米时，肯定无法把控100米外的路况，人也永远无法站到认知以外的高度！

航运十年罕见大变局，先行者（集运）抢占船台，为后来者（油运）提供周期格局，不要浪费这一次的机遇，海能将站在海控的肩膀上挑战星辰。

请打开远光灯，我们正有幸见证：本世纪油运最大、最后的辉煌！