【中信证券建筑建材-孙明新】近期业绩预告与调研有感一消费建材

2021年对于消费建材企业就像是拿了一份很难的试卷：原材料成本大幅承压、下半年需求急速下滑，回过头来看，跟年初预期相比，几乎所有建材企业盈利预测都出现了下调（且基数前高后低）。而在难的试卷面前，预计好学生和中等生差学生的分值差也会拉的很明显，所以大家在看到一些企业的业绩快报明显低于预期后，会担心龙头企业会不会也会出现类似情况，我们预计并不会。原因有三：一是近两年消费升级趋势进一步强化，过去没太体现的龙头公司的品牌、技术、质量溢价会体现的越来越明显，二是小企业生存压力持续加码，包括碳排、原材料备库能力弱等，三是龙头企业为了保障自身经营安全，近年来风险敞口暴露明显小于中小企业，也就意味着在开发商压力如此大的情况下，自身的业务收缩和现金流风险是小的，但中小企业是大的。因此，在这份艰难的试卷面前，预计龙头公司最后得到了85分，二线企业60分，三线企业30分。

回过头来再看这轮建材行情，稳增长预期下的地产产业链估值回升（详见我12月2日发送的”近期观点分享”)，先是一线龙头涨，后是二三线公司涨，近几天股价开始出现波动，也就意味着单纯由预期带来的普张时代结束。接下来会如何呢？我们认为随着公司的基本面不断通过财务报表方式呈现给投资者，大家会看到差异，消费建材企业之间会走出分化，好公司和一般公司之间理应有较大的估值差，这也是为什么很多投资者觉得拿着三年业绩预测做折现，一二三线企业之间估值不应该差那么多，但是我们认为估值就是一个长期折现的结果，时间拉长去看，可能当前的估值差还不够。

另一个问题，为什么要在拿到难的试卷的赛道里面选公司？为什么不能选本身拿到简单试卷的赛道中，得100分或者得90分的公司呢？简单的试卷往往会掩盖一个学生真实的好坏，但是评价者在一堆30分、60分的公司中看到100分后会眼前一亮（不管试卷难度是否有差异），会给100分的学生颁发足够多的小红花，而85分的公司仅仅是因为拿到了难的试卷，小红花会少很多，2022年预计消费建材公司试卷上半年会很难下半年会变简单，往更长年度去看85分的公司可能持续长期会拿到很高的分数，而拿到简单试卷的100分公司在拿到难试卷的时候是存在得分的不确定性的，从这个维度讲，100分公司和85分公司拿到的小红花数目不应该差那么多，我们认为消费建材的优秀公司仍然具备配置性价比。推荐名单包括：东方雨虹、北新建材、伟星新材、坚朗五金、蒙娜丽莎。