大连电瓷：业绩最扎实，确定性最高的特高压品种
夜长梦山
2022-11-10 17:17:55
大连电瓷：业绩最扎实，确定性最高的特高压品种
特高压提速迫在眉睫：随着新能源装机量的不断攀升，特高压成为支撑能源基地外送、消纳及电力保供应的重要建设环节。
（1）根据规划，十四五特高压建设提出“24交14直”的规划目标，十三五仅核准“8交6直”；十四五特高压规划投资额为3800亿元，相较十三五的2467亿增长54%。
（2）由于疫情等原因干扰进度，21-22年仅有“1直3交”得到核准。若要完成原有规划，大量新增投资需要在23-25年集中释放，特高压建设提速迫在眉睫。
为什么选大连电瓷？
（1）竞争格局优秀，确定性高：特高压对瓷绝缘子技术和安全要求极高，行业竞争格局相对稳定，国网体系内大连电瓷和苏州电瓷是两家主力供应商，合计约80-90%份额，公司份额常年稳定在30-40%，这点在19年公司经历管理层变更后仍未改变。
（2）不止是测算弹性大，公司确实已做好准备：
①23Q1公司江西芦溪工厂投产，新增瓷绝缘子产能8万吨（21年出货量5.7万吨的1.4倍），公司已备好充足的产能应对特高压建设浪潮。
②公司历史中标公告显示，特高压绝缘子的中标均价约为440元/只，远高于输变电项目的150元/只，因此特高压提速带给公司收入端的实际弹性更大。
（3）历史业绩持续改善：19年4月公司更换大股东和管理层，此后经营业绩持续改善，19-21年实现归母净利0.46、1.06、1.57亿元。22年Q1-Q3实现归母净利1.69亿元，已超21年全年，Q3单季度收入净利均创历史新高。
业绩测算＆目标市值：
（1）公司目前在手订单饱满，桎梏于现有产能，预计22Q4与Q3持平，则22年全年实现14亿收入，2.4亿利润，同比+52.9%。
（2）特高压的弹性测算：绝缘子投资额约占特高压投资额的4%，对应十四五期间的市场空间为3800*4%=152亿。保守估计公司份额维持30%不变，则对应公司中标金额为45亿，21-22年公司公告中标金额合计仅6亿，仍有40亿左右的订单将在23-25年三年内释放。
（3）23Q1公司新工厂8万吨投产，不考虑特高压占比提升带来的单价提高，保守按照公司21年的均价1.4万元/吨进行测算，对应新工厂带来11.4亿的收入增厚。
（4）假设后续特高压建设提速，23年公司新工厂贡献50%产能产出，24年工厂实现满产，不考虑规模效应，净利率维持17%不变:
①测算公司23年收入19.7亿（14+11.4/2），净利润3.3亿，对应目前市值PE仅13X。
②24年收入25.4亿（14+11.4），净利润4.3亿，保守给20X PE，对应86亿市值，较目前市值45亿仍有一倍左右空间，因此强烈建议关注！
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