【中金建材】旗滨集团半年度业绩预览：成本管控力优于同业，深加工业务徐徐展开| 龚晴，陈彦，刘嘉忱，杨茂达

公司发布1H22业绩预告：
预计1H22归母净利同比下降46.33%~56.34%至9.6~11.8亿元；扣非归母净利润同比下降47.96%~57.71%至9.1~11.2亿元。其中2Q22归母净利润环比-17%~+25%至4.35~6.55亿元，利润中枢同比-58%，环比+4%至5.45亿元。业绩预告略超我们预期。

点评如下:

需求未见好转，供给稳中有增，二季度浮法价格继续下探。二季度房地产竣工需求未见好转，同时疫情阶段性影响出货，行业深加工订单天数仅维持在12~14天。另一方面二季度以来冷修产能1600t/d，复产产能 4000t/d，供给不减反增。因此全国浮法玻璃含税均价环比-11%至1972元/吨。根据我们测算，公司浮法玻璃单箱不含税价格环比约-9%至95元。

公司囤积低价纯碱、燃料能力强，成本压力小于同行。2Q22行业纯碱均价同比+49%/环比+10%至2780元/吨；石油焦均价同比+118%/环比+38%至5077元/吨。但公司通过国内、海外采购等方式囤积低价纯碱，并储备低价石油焦燃料，在原燃料价格处于高位的压力环境下，更能凸显成本优势。

浮法下半年需求有修复空间，行业亏损产线有望冷修，价格或触底反弹。结合中金地产组判断，基准情形全年物理竣工面积同比-4%，我们认为下半年仍有修复空间。我们按照在产产线10%推算，行业理论冷修产线超过20条，而上半年仅冷修10条。我们认为，房企舒缓资金压力需要时间，当前浮法行业已亏损接近200元/吨，连续亏损6周，后续或促老旧产线冷修，供给收缩有望支撑价格反弹。此外公司维持低价纯碱、燃料库存，成本优势仍将延续。

深加工业务徐徐展开，浮法主业提供资金支持。1）节能玻璃：当前我国节能玻璃渗透率较欧美水平（80%以上）有提升空间，我们认为单层玻璃有望向双层/三层渗透；2）光伏玻璃：公司于4月点火郴州产线，目前合计日熔量达2200t/d。我们认为随着明年漳州、宁海、云南等地产能释放，同时公司有将浮法控本方法复刻至光伏板块的能力（如低价采购纯碱、提升超白硅砂自供率、配备管道气），该板块盈利比例有提升空间；3）电子玻璃：公司首条65吨高性能电子玻璃于2020年4月进入商业化运营，公司预计二期项目于今年7月建成点火。中期浮法主业成为资金粮仓，为深加工发展提供支撑。