博文投资小强
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博文投资小强中线波段的龙头选手2021-01-15 20:05:34S晨鸣纸业(sz000488)S周涨4.55%- 博文投资小强中线波段的龙头选手2021-01-15 20:04:53S京东方A(sz000725)S周涨5.75%
S中兴通讯(sz000063)S周涨3.54%
STCL科技(sz000100)S周涨24.77% - 博文投资小强中线波段的龙头选手2021-01-13 21:00:20转
$晨鸣纸业(SZ000488)$ S晨鸣纸业(sz000488)S这是半年报中写的内容，不知道管理层是否诚实： 造纸业是大进大出的规模型产业，谁掌握原材料，谁就掌握市场主动权。随着黄冈晨鸣和寿光美伦化学木浆项目的投产， 公司拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂，已经成为国内首家浆纸产能完全匹配的造纸企业，在成本端方面拥有绝对的竞争力。 随着国家发改委、环境部对环境保护督察的长期化和常态化以及执行环保分类分级限产政策，废纸进口额度持续收紧， 在 2020 年底全面禁止废纸进口的背景下，公司林浆纸一体化战略成效初显。但截至目前，公司自制浆优势并未充分发挥， 发展仍有很大空间和潜力。随着木浆市场价格逐步回升，公司浆纸平衡的核心优势进一步发挥，企业效益将会得到大幅提升。 - 博文投资小强中线波段的龙头选手2021-01-13 20:59:23转
1.$晨鸣纸业(SZ000488)$化学浆以阔叶浆为主成本在3200-3500元/吨，一季度行业低谷时国内阔叶浆报价在3500-4000区间，价格优势并不突出。现在纸浆期货连续价格已经突破6100（针叶浆），现货价格阔叶浆4200/针叶浆5800。
2.在纸浆价格上涨趋势下，晨鸣自制浆成本相对稳定，产能配套，物流运输成本低，成本优势的剪刀差呈扩大趋势。
3.禁塑令毫无疑问对白卡纸特别是食品白卡的拉动最明显，从$博汇纸业(SH600966)$气势如虹的股价走势和爆表的业绩就能充分体现了。同口径价格价格从去年低估4600涨到现在7800，如果成本可控，涨出来的大部分都是利润了。 S晨鸣纸业(sz000488)S - 博文投资小强中线波段的龙头选手2021-01-13 20:58:54转
下文分析主要集中在白卡纸上，因白卡纸最具弹性，供需错配较为明显。 需求端： 一是疫情改善需求回暖（出口与消费增速双高，白卡纸当前的主要用途集中在药品、化妆品、电子产品等的包装，占比超50%）； 二是富阳造纸产能腾退将于 2020 年底前完成，退出的灰底白板纸将由白卡纸替代，预计 2020-2021年带来白卡纸约 7%的替代性需求增长；（来自于东方证券研报预计） 三是限塑令下白卡纸对塑料制品的替代性需求正逐步释放，未来五年预计将合计带来约 17%的新增需求。（来自于东方证券研报预计） 供给端： 一是2020 年至2021年中白卡纸均无新增产能（造纸对环境影响大，无新增产能具有确定性）； 二是行业当前呈现寡头垄断的竞争格局，前4大白卡纸企业产能占比为77%，龙头纸企议价能力提升； 三是历史来看海外白卡纸进口对国内市场影响较为有限（中国占据白卡纸产能一半，历史进口量极低）。 成本端： 根据东方证券研报，当前纸浆价格低迷处于历史低位（占据白卡纸成本的70%，其余为能源及折旧等），见下图。纸浆价格低迷的主要原因个人认为有两大因素：我国纸浆及纸浆原料大量依赖于进口（中国纸业网查阅到的数据，预测2020对外依存度超过60%），今年以来人民币升值利好进口；二是受疫情影响，国外需求不振，纸浆及原料供大于求。
纸浆价格未来主要与复工复产进度相挂钩——如复工复产超预期，受益于需求提振纸浆价格将加速回升，且会导致国外放水减少致使人民币相对不升值（我国明年预计将回收流动性，人民币较难贬值），则国内纸浆价格将上升；如复工复产不及预期，纸浆价格可能仍会保持低位。 白卡纸的生产成本主要是木浆（1吨白卡纸需木浆0.8吨），禁废令下废纸进口减少主要影响到的是废纸浆而不是木浆，该因素对白卡纸只起到间接影响（但是晨鸣的文化纸等会直接受到禁废影响）。 晨鸣较其他企业的优势在于纸浆自产自足、产能完全匹配，如未来纸浆价格上涨，势必带动纸价进一步涨价，而晨鸣成本不受纸浆涨价制约，即如果纸浆涨价，晨鸣将因此更为受益。 如果纸浆价格维持当前低位震荡， 对于晨鸣及其他纸行业仍较为利好，因为造纸的原料纸浆受益于汇率与海外因素维持低位，而纸业的消费地区均主要为国内（晨鸣营收88%为国内，博汇93%，太阳98%），受益于需求回暖仍有涨价动力。 缺点：融资租赁业务负分滚粗，是影响企业估值的最大原因，从互动易公司答复来看，有望改善。 原文摘录如下： 1.公司还采取了“聚焦主业，剥离非核心产业”、“持续压缩融资租赁业务规模”、“出售低效、无效资产”等措施回笼资金缩减债务，借助政策红利，通过债转股、产业投资基金等方式，引进战略投资者，增强资本实力。 2.公司有计划的压缩融资租赁业务，目前，已压缩业务规模约占高峰期业务总额的六成。公司将坚持融资租赁业务的收缩战略。请随时关注公司披露的相关财务数据。 融资租赁查阅了多份半年报和年报后基本梳理如下：
晨鸣的理论估值： 晨鸣的估值水平随着融资租赁业务的下降，应有所回升。 晨鸣（12PE）的主营构成为白卡纸24%、非涂布文化纸23%、静电纸14%、铜版纸13%； 太阳纸业（19PE）的主营构成为非涂布文化纸36%、箱板纸16%、铜版纸14%； 博汇纸业(38PE)的主营构成为白卡纸81%、箱板纸7%、文化纸6%。 不考虑博汇被收购等各项因素下做简单推理，并采用保守估值，白卡纸可对应30倍PE，非涂布文化纸可对应15倍PE，晨鸣非上述两项纸种的其他营收部分均保守对应为10PE，则晨鸣理论估值应不低于：25%*30+25%*15+50%*10=16.25，对应现价35%的保底空间。（此估值计算比较简单与理想化） 总结：在供给受限的情况下，受益于需求提升，白卡纸大概率将继续维持景气，晨鸣作为唯一自产自足纸浆的企业，估值应有所回归，股价有望戴维斯双击。第一目标价估值回升的9.2元，第二目标价17年前高12.6元。 $晨鸣纸业(SZ000488)$ S晨鸣纸业(sz000488)S - 博文投资小强中线波段的龙头选手2021-01-13 20:55:38转：上月初写了一篇静静的感受周期，这次谈谈顺周期中的造纸业，典型例子是晨鸣纸业，这其中的逻辑，极具典型性。 1. 上游的 “禁废令” ，从2021年1月禁止废纸浆的进口，这块占国内废纸浆份额的16%，导致纸浆价格暴涨，晨鸣原材料端是国内唯一能自己足的，这源于2001年就开始的全产业链布局。原材料价格上涨，迟早会传导到纸制品上，也会挤压中小企业的利润，让中小企业加速退出，继续提高龙头的份额； 2. 同业方面，从2015年开始环保严控，重污染的行业的市场集中度不断提升，几年时间行业前十的集中度CR10从28%提升到45%，但与美国的90%相比，头部行业还有很大的空间； 3. 下游的 “禁塑令” 从2021年1月正式实施，大幅提高了纸质品的需求。 4. 国内经济复苏，前期受疫情影响大的行业需求报复性上涨，加上去年上半年疫情挖坑的影响，上半年财报同比必然大幅增长； 5. 国外受疫情影响工厂停工，对国内的需求增长，出口增加叠加人民币升值，挣了双份钱； 6. 开足马力印钞，商品价格上涨，纸张是涉及面广，各行各业分分钟离不开的商品; 7. 毛利率25%相当于加了四倍杠杆，价格每涨10%，利润上涨40%，价格的弹性很大。在经济下行时，这类公司会很惨，但经济复苏时，杠杆率高的公司涨起来也更快。 8. 晨鸣A股前期低点时候市值不到一百个亿，这对应国内造纸行业的龙头公司，一年三百多亿销售，近百亿毛利的公司，着实够便宜。一方面是受疫情影响，更重要的是公司当年花心多元化（我一直认为好公司的第一标准是主业聚焦）放着主业好好的玩融资租赁业务，背上了巨大的包袱，现在一年财务费用30个亿。好在公司知道错了，在逐步撤出这块业务。当下的晨鸣，是典型的困境反转型公司。 9. 经济下行时，资本退出，小企业倒闭，产能缩减，导致库存下降，当经济复苏时，价格上涨，利润上升，又引来资本逐利，周期就这样一轮一轮的上演。 $晨鸣纸业(SZ000488)$ $晨鸣纸业(01812)$ #顺周期# #困境反转# #价值投资# S晨鸣纸业(sz000488)S
- 博文投资小强中线波段的龙头选手2021-01-13 20:54:33转：
此轮造纸的逻辑不同于其他周期股： 第一，周期较长，需求稳增长，可预见性清晰。 第二，7成纸浆进口，人民币升值，降低成本，市场几乎全在国内，不用担心出口造成的汇兑损失。 第三，限废令进一步压缩上游供给，限制扩张（晨鸣纸业纸浆自给，不用进口，更能抢占市场）。 第四，限塑令扩大行业需求。 第五，估值较低，不足10倍，未来有双击空间。 S晨鸣纸业(sz000488)S - 博文投资小强中线波段的龙头选手2021-01-13 20:53:50转：【深交所互动易】“irm4720181” 提问：请问最近纸浆价格上涨对公司影响是好是坏？
公司官方回答：感谢您对公司的关注！造纸行业具有成本加成属性。原料价格的高低对企业生产成本的高低几乎可起到决定性作用。凭借数十年的行业积累，通过科学研判和合理规划，公司早在十余年前便开始布局“浆、纸一体化”战略，现在已成为国内首家也是目前业内唯一一家基本实现浆、纸产能匹配的造纸企业。晨鸣纸业现阶段木浆产能约430万吨，约占国内木浆总产能的41%。在环保及贸易政策的影响下，自制浆以稳定性和经济性等优势成为大型造纸行业竞相布局的战略方向。在木浆价格逐步回升的趋势下，公司自制浆的成本红利将被扩大，这将促进公司盈利能力的进一步增强，凸显公司的长期竞争优势。 网页链接 S晨鸣纸业(sz000488)S - 博文投资小强中线波段的龙头选手2021-01-13 20:52:57转：看下他们布局木浆项目的建设周期，基本十年起。$五洲特纸(SH605007)$
刚公告了与湖北省武穴市人民政府签订了《年产 660 万吨浆纸一体化项目投资协议书》（以下简称“协议”），投资项目名称为“年产 660 万吨浆纸一体化项目”，审批不算，建设周期96个月，按照最近几轮纸周期经验，保守三五个纸周期过去了。参阅 网页链接。 $晨鸣纸业(SZ000488)$ 2001年就开始布局了，时间就是最大优势。 S晨鸣纸业(sz000488)S - 博文投资小强中线波段的龙头选手2021-01-13 20:52:16转$晨鸣纸业(SZ000488)$ 对比了一下传统纸业公司，晨鸣的市值（折算后）才140亿元，净资产250亿左右，属于严重低估的。市场对晨鸣不认可的主要原因还是在负债率过高，76%左右。假设今明两年持续收缩融资租赁业务，如果能降100亿元以上，负责率控制在70%以下，则估值至少在200亿。现在主要看能不能度过资金紧张的时期，能不能有效降低负债。传统纸业市盈率应该在15左右，晨鸣今年应该在8-10，所有还是有成长空间的。简单一句话，主业很挣钱，多元化及借款很费钱，最终股价涨幅主要依赖收缩融资租赁业务的成果。 S晨鸣纸业(sz000488)S
- 博文投资小强中线波段的龙头选手2021-01-13 20:51:18转$晨鸣纸业(SZ000488)$ 随便按一下计算器，权当娱乐。 刚看到一个数据。2019年公司白卡纸销量161万吨，售价4300.然后昨天看研报的一个去年12月的数据，白卡纸价格7500左右。公司成本自产的话，抛头去尾一吨净增加利润2500+，白卡纸维持目前这个价格的话。一年要多40个亿利润。 S晨鸣纸业(sz000488)S
- 博文投资小强中线波段的龙头选手2021-01-13 20:49:45【深交所互动易】“喵喵喵互动” 提问：公司自2020年到2021年低是否有新增产能，包括技术改造，新建工厂带来的产能？
公司官方回答：感谢您对公司的关注！2020年分别有黄冈晨鸣56万吨化学浆、寿光美伦100万吨化学浆及51万吨高级文化纸产能达产，有关情况请随时关注公司披露的相关公告。 网页链接 S晨鸣纸业(sz000488)S - 博文投资小强中线波段的龙头选手2021-01-13 20:49:12【深交所互动易】“喵喵喵互动” 提问：公司计划新建都黄岗二期项目预计何时投产？投产后会带来哪些新增产能？
公司官方回答：感谢您对公司的关注！黄冈晨鸣二期项目投产时间请随时关注公司对外披露的相关信息。为促进公司“浆、纸一体化”战略的全面升级，扩大公司以产业链为依托的成本优势，公司拟建设黄冈二期项目，包括了白卡纸、文化纸、自制浆以及配套化工、热电联产、码头等项目，项目完成后将与湛江晨鸣、寿光晨鸣形成浆纸一体化“金三角”，实现资源整合，激发协同效应，促进公司浆纸一体化的全面升级和提质增效。 网页链接 S晨鸣纸业(sz000488)S - 博文投资小强中线波段的龙头选手2021-01-13 20:48:36事件：
1）公司下属子公司青岛晨鸣弄海融资租赁有限公司受让上海和睿100%股权，股权转让款为1.77 亿元，并抵偿上海和睿对青岛晨鸣租赁的6.20 亿元债务。2）公司拟通过全资下属公司晨鸣海外以自有资金收购控股武汉晨鸣少数股东Aberdeen 和VNN 100%股权（合计持有武汉晨鸣34.64%股权），收购价位3.13 亿元和0.97 亿。收购完成后，公司将直接及间接持有武汉晨鸣共计 99.85%的股权。
点评：
1）加速压缩融资租赁业务，收购少数股东股权增厚业绩。①采用资产基础法评估，上海和睿资产为8.08 亿元，主要为上海市杨浦区“海上硕和城”房产，而负债评估值为6.31 亿元（包括对晨鸣租赁欠款），股东权益为1.77 亿元，即为本次股权转让款。②我们认为，在欠款方难以及时还款的情况下，公司采用多种方式实现资产回收，有利于公司加速推动融资租赁规模压缩（预计目前融资租赁余额约120 亿元，明年有望进一步压缩），盘活现有资产（上海市房产资产质地较好，后续可通过资产运营或出售实现现金流回笼）。③收购武汉晨鸣少数股东股权，将有利于增厚公司利润，进一步聚焦造纸主业。
2）造纸景气上行，利好公司现金流改善，降低融资租赁业务影响。公司目前拥有机制纸产能680 万吨，参考目前行业盈利能力，双胶纸/铜版纸吨毛利约750 元，白卡纸吨毛利约2200 元，公司造纸板块盈利能力突出&资产折旧较多（2019 年固定资产折旧额达18.5 亿元），良好现金流能有效对冲融资租赁业务带来的营运压力。融资租赁问题有望在未来三年内得到解决，现阶段主要冲击公司利润表，且影响将持续边际减弱。近期浆价持续上涨，利好成品纸价格上行，且公司木浆自给率高，能有效规避成本波动。
盈利预测与估值：涨价函逐步落地，上调盈利预测及目标价，预计2020-2022 年EPS 分别为0.64、1.04、1.15 元，对应PE 分别为9.69X、5.94X、5.41X，给予“买入”评级。
风险提示：纸价下跌；融资租赁坏账风险；财务压缩不及预期。 相关股票：$晨鸣纸业(SZ000488)$
研究员： 东北证券 ● 唐凯,钟天皓
发布时间：2020-12-24 数据由 @港澳资讯 提供 S晨鸣纸业(sz000488)S
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