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2023-10-14 17:21:18

【弘则FICC 施琪】9月金融数据点评：政府继续填充居民的债务收缩

【弘则FICC 施琪】9月金融数据点评：政府继续填充居民的债务收缩 1）9月社融数据显示，居民收缩资产负债的倾向继续，政府发债试图对冲这种资产负债表的收缩倾向。 2）表征居民资产负债表收缩倾向的论据包括，a）M1增速继续保持弱势，从上个月的2.2%回落至2.1%；b）尽管9月单月居民中长期新增5470亿，高于去年同期2000亿左右，但9月最后一周开始，一线城市的二手房带看和定金成交已经又弱下来了。 3）为了对冲居民的“躺平”，政府发债和银行票据填充，是支撑9月社融的主要因素。即使计算总量，国内9

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【浙商医药|孙建】减重风起，多肽逢时：看好减重药高需求下CDMO&上游环节潜力

【浙商医药|孙建】减重风起，多肽逢时：看好减重药高需求下CDMO&上游环节潜力【事件】 9月11日-12日午间收盘多肽产业链多个标的：金凯生科(+22.45%)、普利制药(+13.9%)、诺泰生物(+10.98%)、圣诺生物(+10.62%)、昊帆生物(+8.38%)等多个标的大幅上涨，市场对多肽药物产业链关注度持续提升。我们团队2022-2023年也发表多篇减重药&CDMO，多肽行业深度报告，并于7月20日组织了减重药专家论坛活动，探讨减重药及多肽药物产业链投资机会，欢迎投资者与我们沟通交

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华东医药

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弘则FICC施琪8月全融数据点评：国内信贷脉冲四季度阶段触底

弘则FICC施琪8月全融数据点评：国内信贷脉冲四季度阶段触底 1) 8月新增社融 3.12 万亿，相比去年同期，出现了 6500 亿的增量。这个增量主要由政府债券提供。反应的是政府通过快发政府债券，对冲居民资产负债表收缩倾向，对冲信用收缩的行为。基于政府债券的增量，8月国内信贷脉冲，从7月的-5.7%，反弹到-2.4%。 2) 这个反弹，和去年有点像，去年是依靠国企央企的中长期信贷填充社融，今年8月到年底可能依靠政府债券填充。我们领先指标，显示国内信贷脉冲在四季度会呈现自然性触底，弱反弹特征。这

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招商银行

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【弘则FICC王亚丹】央行下调外汇存款准备金率的影响

【弘则FICC王亚丹】央行下调外汇存款准备金率的影响 1）央行决定自2023年9月15日起，将金融机构外汇存款准备金率从6%下调至4%，大约能释放165亿美元的外汇流动性。该调整主要通过增加美元供给来缓和人民币贬值的速度。央行曾在2022年4月25日、2022年9月5日人民币快速贬值过程中宣布下调存准率，从历史情况来看，日内可能出现升值波动，但并不改变贬值的压力和方向。我们对汇率政策的看法仍然是增加汇率波动、提升投机的摩擦成本，但无法改变趋势。 2）目前来看，央行表现出较强调控汇率的意愿： A、

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【弘则FICC施琪】6月金融数据点评：M1增速还是太低了

1)6月单月新增社融4.2万亿，高于预期的3万亿，考虑到社融这种环比数据的预测基本靠拍，所以6月的低预期，主要是因为前面几个月数据一直低于预期，市场在6月给了一个偏低的预期值，所以单月反倒超了预期。就像市场涨的时候会调高预期，跌的时候，倾向调低预期。 2)如果不和预期比较，单就数据论数据，6月单月社融，同比去年6月5.2万亿，是负增长的。表征信用扩张强度的M1增速继续回落，从上月的4.7%回落到3.1%。M1增速太低了，说明信用扩张能力仍然偏弱，在一个信用扩张偏弱的宏观环境，实体需求没办法给到一

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【弘则FICC 施琪】4月金融数据点评：信用转化仍然受阻

1）4月新增社融1.22万亿，高于去年同期的0.93万亿水平，主要增长来自企业中长期信贷，居民中长期信贷再次转负。信贷脉冲（12个月滚动累计同比），从上个月的4%，小幅反弹至8%。M1增速微幅回升，从上个月的5.1%反弹至5.3%。M1-M2差值维持偏低位置，信用转化不明显。 2）4月社融数据显示，国内居民端预期仍然谨慎，存款向消费的转化，借贷意愿都偏谨慎。在居民中长期信贷无法保持持续正向扩张的情况下，经济环比动能驱弱。领先指标显示，国内信贷脉冲在未来几个月仍将保持偏弱状态。 3）这种环境下，需

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【弘则FICC 施琪】2月金融数据点评：数据还可以

1）2月社融单月3.16万亿，转化为信贷脉冲后，从上个月的-1.6%，反弹到+6.1%，出现了过去几个月的第一次反弹，在经历了去年10月至今年1月，疫情对国内社会活动的持续压制之后，2月社融呈现出了各方面的修复状态。 2）企业中长期延续了此前的改善趋势，居民中长期（12个月滚动累计）出现了过去一年多以来的第一次反弹。这与2月一二手房销售改善相匹配。方向出现了改善，但在修复初期，量还是偏弱。本轮经济，相比以往周期，需要先修复就业和收入，再进一步扩散到地产销售强度。上半年，地产处于偏高库存的去库周期

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【弘则FICC 施琪】10月金融数据点评：缺少居民的社融

【弘则FICC 施琪】10月金融数据点评：缺少居民的社融 1）10月社融单月9千多亿，低于去年同期水平，低于市场预期。单月再次呈现3月好4月差，6月好7越差，9月好10月差的特征。出现这个特征的本质是，信贷的投放，不是经济自发的，而是政策要求的。（参考9月点评：放贷意愿vs借贷意愿）当下问题的核心还是主动借贷意愿不足。 2）所谓主动借贷意愿不足，可以看10月居民中长期贷款只有332亿的增长，大幅低于去年同期的4221亿的水平，地产市场现在的寒气，可见一斑。而居民按揭意愿不强的原因，还是那个老问题

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中信证券

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【申万北交所】北证50指数有望为市场引入20-30亿增量资金

首批北证50成份于11月4日发布，11月21日指数将正式发布。北证50指数采用自由流通市值加权法，季度调整，样本选取上市满6个月以上股票，剔除流动性差的后20%之后取市值最大前50，占北交所总市值比67%。预计12月将进行下一轮成份股调整，我们测算得凯德石英、苏轴股份等4家可能被调入；同辉信息、朱老六等4家可能被调出。北证50指数能增加市场能见度，提供收益基准，引入增量资金。综合考虑流动性与持股比例的影响，我们估计北证50指数基金能为市场带来20-30亿规模的资金增量。投资分析意见：近期北

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【弘则FICC 施琪】9月金融数据点评：政府继续填充居民的债务收缩

【弘则FICC 施琪】9月金融数据点评：政府继续填充居民的债务收缩 1）9月社融数据显示，居民收缩资产负债的倾向继续，政府发债试图对冲这种资产负债表的收缩倾向。 2）表征居民资产负债表收缩倾向的论据包括，a）M1增速继续保持弱势，从上个月的2.2%回落至2.1%；b）尽管9月单月居民中长期新增5470亿，高于去年同期2000亿左右，但9月最后一周开始，一线城市的二手房带看和定金成交已经又弱下来了。 3）为了对冲居民的“躺平”，政府发债和银行票据填充，是支撑9月社融的主要因素。即使计算总量，国内9

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【浙商医药|孙建】减重风起，多肽逢时：看好减重药高需求下CDMO&上游环节潜力【事件】 9月11日-12日午间收盘多肽产业链多个标的：金凯生科(+22.45%)、普利制药(+13.9%)、诺泰生物(+10.98%)、圣诺生物(+10.62%)、昊帆生物(+8.38%)等多个标的大幅上涨，市场对多肽药物产业链关注度持续提升。我们团队2022-2023年也发表多篇减重药&CDMO，多肽行业深度报告，并于7月20日组织了减重药专家论坛活动，探讨减重药及多肽药物产业链投资机会，欢迎投资者与我们沟通交

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弘则FICC施琪8月全融数据点评：国内信贷脉冲四季度阶段触底

弘则FICC施琪8月全融数据点评：国内信贷脉冲四季度阶段触底 1) 8月新增社融 3.12 万亿，相比去年同期，出现了 6500 亿的增量。这个增量主要由政府债券提供。反应的是政府通过快发政府债券，对冲居民资产负债表收缩倾向，对冲信用收缩的行为。基于政府债券的增量，8月国内信贷脉冲，从7月的-5.7%，反弹到-2.4%。 2) 这个反弹，和去年有点像，去年是依靠国企央企的中长期信贷填充社融，今年8月到年底可能依靠政府债券填充。我们领先指标，显示国内信贷脉冲在四季度会呈现自然性触底，弱反弹特征。这

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【弘则FICC王亚丹】央行下调外汇存款准备金率的影响

【弘则FICC王亚丹】央行下调外汇存款准备金率的影响 1）央行决定自2023年9月15日起，将金融机构外汇存款准备金率从6%下调至4%，大约能释放165亿美元的外汇流动性。该调整主要通过增加美元供给来缓和人民币贬值的速度。央行曾在2022年4月25日、2022年9月5日人民币快速贬值过程中宣布下调存准率，从历史情况来看，日内可能出现升值波动，但并不改变贬值的压力和方向。我们对汇率政策的看法仍然是增加汇率波动、提升投机的摩擦成本，但无法改变趋势。 2）目前来看，央行表现出较强调控汇率的意愿： A、

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1）4月新增社融1.22万亿，高于去年同期的0.93万亿水平，主要增长来自企业中长期信贷，居民中长期信贷再次转负。信贷脉冲（12个月滚动累计同比），从上个月的4%，小幅反弹至8%。M1增速微幅回升，从上个月的5.1%反弹至5.3%。M1-M2差值维持偏低位置，信用转化不明显。 2）4月社融数据显示，国内居民端预期仍然谨慎，存款向消费的转化，借贷意愿都偏谨慎。在居民中长期信贷无法保持持续正向扩张的情况下，经济环比动能驱弱。领先指标显示，国内信贷脉冲在未来几个月仍将保持偏弱状态。 3）这种环境下，需

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1）2月社融单月3.16万亿，转化为信贷脉冲后，从上个月的-1.6%，反弹到+6.1%，出现了过去几个月的第一次反弹，在经历了去年10月至今年1月，疫情对国内社会活动的持续压制之后，2月社融呈现出了各方面的修复状态。 2）企业中长期延续了此前的改善趋势，居民中长期（12个月滚动累计）出现了过去一年多以来的第一次反弹。这与2月一二手房销售改善相匹配。方向出现了改善，但在修复初期，量还是偏弱。本轮经济，相比以往周期，需要先修复就业和收入，再进一步扩散到地产销售强度。上半年，地产处于偏高库存的去库周期

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【弘则FICC 施琪】9月金融数据点评：政府继续填充居民的债务收缩 1）9月社融数据显示，居民收缩资产负债的倾向继续，政府发债试图对冲这种资产负债表的收缩倾向。 2）表征居民资产负债表收缩倾向的论据包括，a）M1增速继续保持弱势，从上个月的2.2%回落至2.1%；b）尽管9月单月居民中长期新增5470亿，高于去年同期2000亿左右，但9月最后一周开始，一线城市的二手房带看和定金成交已经又弱下来了。 3）为了对冲居民的“躺平”，政府发债和银行票据填充，是支撑9月社融的主要因素。即使计算总量，国内9

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【浙商医药|孙建】减重风起，多肽逢时：看好减重药高需求下CDMO&上游环节潜力【事件】 9月11日-12日午间收盘多肽产业链多个标的：金凯生科(+22.45%)、普利制药(+13.9%)、诺泰生物(+10.98%)、圣诺生物(+10.62%)、昊帆生物(+8.38%)等多个标的大幅上涨，市场对多肽药物产业链关注度持续提升。我们团队2022-2023年也发表多篇减重药&CDMO，多肽行业深度报告，并于7月20日组织了减重药专家论坛活动，探讨减重药及多肽药物产业链投资机会，欢迎投资者与我们沟通交

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弘则FICC施琪8月全融数据点评：国内信贷脉冲四季度阶段触底

弘则FICC施琪8月全融数据点评：国内信贷脉冲四季度阶段触底 1) 8月新增社融 3.12 万亿，相比去年同期，出现了 6500 亿的增量。这个增量主要由政府债券提供。反应的是政府通过快发政府债券，对冲居民资产负债表收缩倾向，对冲信用收缩的行为。基于政府债券的增量，8月国内信贷脉冲，从7月的-5.7%，反弹到-2.4%。 2) 这个反弹，和去年有点像，去年是依靠国企央企的中长期信贷填充社融，今年8月到年底可能依靠政府债券填充。我们领先指标，显示国内信贷脉冲在四季度会呈现自然性触底，弱反弹特征。这

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【弘则FICC王亚丹】央行下调外汇存款准备金率的影响 1）央行决定自2023年9月15日起，将金融机构外汇存款准备金率从6%下调至4%，大约能释放165亿美元的外汇流动性。该调整主要通过增加美元供给来缓和人民币贬值的速度。央行曾在2022年4月25日、2022年9月5日人民币快速贬值过程中宣布下调存准率，从历史情况来看，日内可能出现升值波动，但并不改变贬值的压力和方向。我们对汇率政策的看法仍然是增加汇率波动、提升投机的摩擦成本，但无法改变趋势。 2）目前来看，央行表现出较强调控汇率的意愿： A、

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1)6月单月新增社融4.2万亿，高于预期的3万亿，考虑到社融这种环比数据的预测基本靠拍，所以6月的低预期，主要是因为前面几个月数据一直低于预期，市场在6月给了一个偏低的预期值，所以单月反倒超了预期。就像市场涨的时候会调高预期，跌的时候，倾向调低预期。 2)如果不和预期比较，单就数据论数据，6月单月社融，同比去年6月5.2万亿，是负增长的。表征信用扩张强度的M1增速继续回落，从上月的4.7%回落到3.1%。M1增速太低了，说明信用扩张能力仍然偏弱，在一个信用扩张偏弱的宏观环境，实体需求没办法给到一

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1）4月新增社融1.22万亿，高于去年同期的0.93万亿水平，主要增长来自企业中长期信贷，居民中长期信贷再次转负。信贷脉冲（12个月滚动累计同比），从上个月的4%，小幅反弹至8%。M1增速微幅回升，从上个月的5.1%反弹至5.3%。M1-M2差值维持偏低位置，信用转化不明显。 2）4月社融数据显示，国内居民端预期仍然谨慎，存款向消费的转化，借贷意愿都偏谨慎。在居民中长期信贷无法保持持续正向扩张的情况下，经济环比动能驱弱。领先指标显示，国内信贷脉冲在未来几个月仍将保持偏弱状态。 3）这种环境下，需

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1）2月社融单月3.16万亿，转化为信贷脉冲后，从上个月的-1.6%，反弹到+6.1%，出现了过去几个月的第一次反弹，在经历了去年10月至今年1月，疫情对国内社会活动的持续压制之后，2月社融呈现出了各方面的修复状态。 2）企业中长期延续了此前的改善趋势，居民中长期（12个月滚动累计）出现了过去一年多以来的第一次反弹。这与2月一二手房销售改善相匹配。方向出现了改善，但在修复初期，量还是偏弱。本轮经济，相比以往周期，需要先修复就业和收入，再进一步扩散到地产销售强度。上半年，地产处于偏高库存的去库周期

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【弘则FICC 施琪】10月金融数据点评：缺少居民的社融 1）10月社融单月9千多亿，低于去年同期水平，低于市场预期。单月再次呈现3月好4月差，6月好7越差，9月好10月差的特征。出现这个特征的本质是，信贷的投放，不是经济自发的，而是政策要求的。（参考9月点评：放贷意愿vs借贷意愿）当下问题的核心还是主动借贷意愿不足。 2）所谓主动借贷意愿不足，可以看10月居民中长期贷款只有332亿的增长，大幅低于去年同期的4221亿的水平，地产市场现在的寒气，可见一斑。而居民按揭意愿不强的原因，还是那个老问题

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【浙商医药|孙建】减重风起，多肽逢时：看好减重药高需求下CDMO&上游环节潜力【事件】 9月11日-12日午间收盘多肽产业链多个标的：金凯生科(+22.45%)、普利制药(+13.9%)、诺泰生物(+10.98%)、圣诺生物(+10.62%)、昊帆生物(+8.38%)等多个标的大幅上涨，市场对多肽药物产业链关注度持续提升。我们团队2022-2023年也发表多篇减重药&CDMO，多肽行业深度报告，并于7月20日组织了减重药专家论坛活动，探讨减重药及多肽药物产业链投资机会，欢迎投资者与我们沟通交

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弘则FICC施琪8月全融数据点评：国内信贷脉冲四季度阶段触底

弘则FICC施琪8月全融数据点评：国内信贷脉冲四季度阶段触底 1) 8月新增社融 3.12 万亿，相比去年同期，出现了 6500 亿的增量。这个增量主要由政府债券提供。反应的是政府通过快发政府债券，对冲居民资产负债表收缩倾向，对冲信用收缩的行为。基于政府债券的增量，8月国内信贷脉冲，从7月的-5.7%，反弹到-2.4%。 2) 这个反弹，和去年有点像，去年是依靠国企央企的中长期信贷填充社融，今年8月到年底可能依靠政府债券填充。我们领先指标，显示国内信贷脉冲在四季度会呈现自然性触底，弱反弹特征。这

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招商银行

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2023-09-01 12:55:40

【弘则FICC王亚丹】央行下调外汇存款准备金率的影响

【弘则FICC王亚丹】央行下调外汇存款准备金率的影响 1）央行决定自2023年9月15日起，将金融机构外汇存款准备金率从6%下调至4%，大约能释放165亿美元的外汇流动性。该调整主要通过增加美元供给来缓和人民币贬值的速度。央行曾在2022年4月25日、2022年9月5日人民币快速贬值过程中宣布下调存准率，从历史情况来看，日内可能出现升值波动，但并不改变贬值的压力和方向。我们对汇率政策的看法仍然是增加汇率波动、提升投机的摩擦成本，但无法改变趋势。 2）目前来看，央行表现出较强调控汇率的意愿： A、

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2023-07-11 20:09:26

【弘则FICC施琪】6月金融数据点评：M1增速还是太低了

1)6月单月新增社融4.2万亿，高于预期的3万亿，考虑到社融这种环比数据的预测基本靠拍，所以6月的低预期，主要是因为前面几个月数据一直低于预期，市场在6月给了一个偏低的预期值，所以单月反倒超了预期。就像市场涨的时候会调高预期，跌的时候，倾向调低预期。 2)如果不和预期比较，单就数据论数据，6月单月社融，同比去年6月5.2万亿，是负增长的。表征信用扩张强度的M1增速继续回落，从上月的4.7%回落到3.1%。M1增速太低了，说明信用扩张能力仍然偏弱，在一个信用扩张偏弱的宏观环境，实体需求没办法给到一

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贵州茅台

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【弘则FICC 施琪】4月金融数据点评：信用转化仍然受阻

1）4月新增社融1.22万亿，高于去年同期的0.93万亿水平，主要增长来自企业中长期信贷，居民中长期信贷再次转负。信贷脉冲（12个月滚动累计同比），从上个月的4%，小幅反弹至8%。M1增速微幅回升，从上个月的5.1%反弹至5.3%。M1-M2差值维持偏低位置，信用转化不明显。 2）4月社融数据显示，国内居民端预期仍然谨慎，存款向消费的转化，借贷意愿都偏谨慎。在居民中长期信贷无法保持持续正向扩张的情况下，经济环比动能驱弱。领先指标显示，国内信贷脉冲在未来几个月仍将保持偏弱状态。 3）这种环境下，需

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2023-03-10 21:36:21

【弘则FICC 施琪】2月金融数据点评：数据还可以

1）2月社融单月3.16万亿，转化为信贷脉冲后，从上个月的-1.6%，反弹到+6.1%，出现了过去几个月的第一次反弹，在经历了去年10月至今年1月，疫情对国内社会活动的持续压制之后，2月社融呈现出了各方面的修复状态。 2）企业中长期延续了此前的改善趋势，居民中长期（12个月滚动累计）出现了过去一年多以来的第一次反弹。这与2月一二手房销售改善相匹配。方向出现了改善，但在修复初期，量还是偏弱。本轮经济，相比以往周期，需要先修复就业和收入，再进一步扩散到地产销售强度。上半年，地产处于偏高库存的去库周期

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万科A

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2022-11-11 08:34:11

【弘则FICC 施琪】10月金融数据点评：缺少居民的社融

【弘则FICC 施琪】10月金融数据点评：缺少居民的社融 1）10月社融单月9千多亿，低于去年同期水平，低于市场预期。单月再次呈现3月好4月差，6月好7越差，9月好10月差的特征。出现这个特征的本质是，信贷的投放，不是经济自发的，而是政策要求的。（参考9月点评：放贷意愿vs借贷意愿）当下问题的核心还是主动借贷意愿不足。 2）所谓主动借贷意愿不足，可以看10月居民中长期贷款只有332亿的增长，大幅低于去年同期的4221亿的水平，地产市场现在的寒气，可见一斑。而居民按揭意愿不强的原因，还是那个老问题

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中信证券

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小小韭2020

2022-11-07 16:31:23

【申万北交所】北证50指数有望为市场引入20-30亿增量资金

首批北证50成份于11月4日发布，11月21日指数将正式发布。北证50指数采用自由流通市值加权法，季度调整，样本选取上市满6个月以上股票，剔除流动性差的后20%之后取市值最大前50，占北交所总市值比67%。预计12月将进行下一轮成份股调整，我们测算得凯德石英、苏轴股份等4家可能被调入；同辉信息、朱老六等4家可能被调出。北证50指数能增加市场能见度，提供收益基准，引入增量资金。综合考虑流动性与持股比例的影响，我们估计北证50指数基金能为市场带来20-30亿规模的资金增量。投资分析意见：近期北

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2023-10-14 17:21:18

【弘则FICC 施琪】9月金融数据点评：政府继续填充居民的债务收缩

【弘则FICC 施琪】9月金融数据点评：政府继续填充居民的债务收缩 1）9月社融数据显示，居民收缩资产负债的倾向继续，政府发债试图对冲这种资产负债表的收缩倾向。 2）表征居民资产负债表收缩倾向的论据包括，a）M1增速继续保持弱势，从上个月的2.2%回落至2.1%；b）尽管9月单月居民中长期新增5470亿，高于去年同期2000亿左右，但9月最后一周开始，一线城市的二手房带看和定金成交已经又弱下来了。 3）为了对冲居民的“躺平”，政府发债和银行票据填充，是支撑9月社融的主要因素。即使计算总量，国内9

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小小韭2020

2023-09-12 12:57:12

【浙商医药|孙建】减重风起，多肽逢时：看好减重药高需求下CDMO&上游环节潜力

【浙商医药|孙建】减重风起，多肽逢时：看好减重药高需求下CDMO&上游环节潜力【事件】 9月11日-12日午间收盘多肽产业链多个标的：金凯生科(+22.45%)、普利制药(+13.9%)、诺泰生物(+10.98%)、圣诺生物(+10.62%)、昊帆生物(+8.38%)等多个标的大幅上涨，市场对多肽药物产业链关注度持续提升。我们团队2022-2023年也发表多篇减重药&CDMO，多肽行业深度报告，并于7月20日组织了减重药专家论坛活动，探讨减重药及多肽药物产业链投资机会，欢迎投资者与我们沟通交

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华东医药

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弘则FICC施琪8月全融数据点评：国内信贷脉冲四季度阶段触底

弘则FICC施琪8月全融数据点评：国内信贷脉冲四季度阶段触底 1) 8月新增社融 3.12 万亿，相比去年同期，出现了 6500 亿的增量。这个增量主要由政府债券提供。反应的是政府通过快发政府债券，对冲居民资产负债表收缩倾向，对冲信用收缩的行为。基于政府债券的增量，8月国内信贷脉冲，从7月的-5.7%，反弹到-2.4%。 2) 这个反弹，和去年有点像，去年是依靠国企央企的中长期信贷填充社融，今年8月到年底可能依靠政府债券填充。我们领先指标，显示国内信贷脉冲在四季度会呈现自然性触底，弱反弹特征。这

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【弘则FICC王亚丹】央行下调外汇存款准备金率的影响 1）央行决定自2023年9月15日起，将金融机构外汇存款准备金率从6%下调至4%，大约能释放165亿美元的外汇流动性。该调整主要通过增加美元供给来缓和人民币贬值的速度。央行曾在2022年4月25日、2022年9月5日人民币快速贬值过程中宣布下调存准率，从历史情况来看，日内可能出现升值波动，但并不改变贬值的压力和方向。我们对汇率政策的看法仍然是增加汇率波动、提升投机的摩擦成本，但无法改变趋势。 2）目前来看，央行表现出较强调控汇率的意愿： A、

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1)6月单月新增社融4.2万亿，高于预期的3万亿，考虑到社融这种环比数据的预测基本靠拍，所以6月的低预期，主要是因为前面几个月数据一直低于预期，市场在6月给了一个偏低的预期值，所以单月反倒超了预期。就像市场涨的时候会调高预期，跌的时候，倾向调低预期。 2)如果不和预期比较，单就数据论数据，6月单月社融，同比去年6月5.2万亿，是负增长的。表征信用扩张强度的M1增速继续回落，从上月的4.7%回落到3.1%。M1增速太低了，说明信用扩张能力仍然偏弱，在一个信用扩张偏弱的宏观环境，实体需求没办法给到一

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【弘则FICC 施琪】4月金融数据点评：信用转化仍然受阻

1）4月新增社融1.22万亿，高于去年同期的0.93万亿水平，主要增长来自企业中长期信贷，居民中长期信贷再次转负。信贷脉冲（12个月滚动累计同比），从上个月的4%，小幅反弹至8%。M1增速微幅回升，从上个月的5.1%反弹至5.3%。M1-M2差值维持偏低位置，信用转化不明显。 2）4月社融数据显示，国内居民端预期仍然谨慎，存款向消费的转化，借贷意愿都偏谨慎。在居民中长期信贷无法保持持续正向扩张的情况下，经济环比动能驱弱。领先指标显示，国内信贷脉冲在未来几个月仍将保持偏弱状态。 3）这种环境下，需

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1）2月社融单月3.16万亿，转化为信贷脉冲后，从上个月的-1.6%，反弹到+6.1%，出现了过去几个月的第一次反弹，在经历了去年10月至今年1月，疫情对国内社会活动的持续压制之后，2月社融呈现出了各方面的修复状态。 2）企业中长期延续了此前的改善趋势，居民中长期（12个月滚动累计）出现了过去一年多以来的第一次反弹。这与2月一二手房销售改善相匹配。方向出现了改善，但在修复初期，量还是偏弱。本轮经济，相比以往周期，需要先修复就业和收入，再进一步扩散到地产销售强度。上半年，地产处于偏高库存的去库周期

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【弘则FICC 施琪】10月金融数据点评：缺少居民的社融

【弘则FICC 施琪】10月金融数据点评：缺少居民的社融 1）10月社融单月9千多亿，低于去年同期水平，低于市场预期。单月再次呈现3月好4月差，6月好7越差，9月好10月差的特征。出现这个特征的本质是，信贷的投放，不是经济自发的，而是政策要求的。（参考9月点评：放贷意愿vs借贷意愿）当下问题的核心还是主动借贷意愿不足。 2）所谓主动借贷意愿不足，可以看10月居民中长期贷款只有332亿的增长，大幅低于去年同期的4221亿的水平，地产市场现在的寒气，可见一斑。而居民按揭意愿不强的原因，还是那个老问题

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【申万北交所】北证50指数有望为市场引入20-30亿增量资金

首批北证50成份于11月4日发布，11月21日指数将正式发布。北证50指数采用自由流通市值加权法，季度调整，样本选取上市满6个月以上股票，剔除流动性差的后20%之后取市值最大前50，占北交所总市值比67%。预计12月将进行下一轮成份股调整，我们测算得凯德石英、苏轴股份等4家可能被调入；同辉信息、朱老六等4家可能被调出。北证50指数能增加市场能见度，提供收益基准，引入增量资金。综合考虑流动性与持股比例的影响，我们估计北证50指数基金能为市场带来20-30亿规模的资金增量。投资分析意见：近期北

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