【一鸣食品】国内领先鲜乳品连锁经营商

1、一鸣食品，国内领先鲜乳品连锁经营商，从事新鲜乳品与烘焙食品的研发、生产、销售及连锁经营业务。其中，乳品主要包括低温巴氏杀菌乳、风味发酵乳、调制乳以及蛋奶、热奶等特色乳饮品，烘焙食品包括各式短保质期的面包、米制品等。2019年乳品营业收入10.58亿，当年占比52.96%，烘焙食品营收7.08亿，当年占比35.44%。

2、一鸣食品是国内领先的新鲜乳品连锁经营企业。公司以终端奶吧门店为主要销售驱动，以冷链物流体系、持续产品创新及可靠质量保障为支撑，实现了短保质期新鲜乳品、烘焙食品的规模化生产与销售，满足了消费者对新鲜、健康、营养食品的一站式选购需求与消费升级。公司的“一鸣真鲜奶吧”专业食品连锁门店经营模式，开创了乳品与烘焙食品的新型销售渠道，以“乳品+烘焙”饮食组合的消费特征为基础，突破了传统乳品企业或烘焙企业经营品类单一性的发展局限，综合业务规模已显著高于众多品类单一的乳品企业或烘焙企业。截至 2020 年 6 月末，公司通过直营与加盟方式共建立了 1,699 家“一鸣真鲜奶吧”，相关销售收入占公司主营业务收入比重达到 77%以上。公司在建立了自有中央工厂、冷链物流体系与奶吧零售网络的同时，建立了自有示范牧场，实现了从主要原材料供应到终端零售业态的全产业链布局。公司以“牛奶+面包”的“营养早餐”为起点，逐步增加各式鲜牛奶、风味酸奶、三明治等产品，如先后开发了满足营养需求的“真鲜蛋奶”、适于国人温热饮食习惯的“热奶”及可加热饮用的“温酸奶”等畅销创新产品。未来，公司将通过在特种菌株上的基础研发、微生物发酵技术上的工艺改良、饮食口味上的产品创新，持续推出新鲜、健康、营养并满足消费升级饮食需求的新产品。

3、行业概览：

（1）我国人均液态乳制品消费量仍较低，且存在城乡间结构性差距，乳品行业有巨大增长空间。从乳品需求来看，随着生活水平的提高，消费者更加重视膳食结构的改善，乳品的消费需求量呈稳步上升趋势。2019 年我国乳品市场零售总额突破 4,000 亿元，2015 年至 2019 年市场规模年复合增长率为 4.56%。从乳品供给来看，我国乳品产量同样呈现相似的稳步增长趋势，2013 年至 2019 年，从 2,545.19 万吨增长至 2,719.4 万吨，增长 6.83%。将奶制品还原为原奶口径后，我国 2019 年原奶人均消费量为 18.26kg/年，为日本人均消费量的1/3，远低于世界其他发达经济体，我国人均液态乳制品仍存在巨大的市场空间。虽然我国乳品行业在本世纪初以来，实现了高速发展，但除整体人均乳品销售量仍处于较低水平外，城乡间的结构性差距亦较为明显。根据公开数据，2019 年我国农村地区液态奶人均消费量仅为 11.47kg/年，而城镇地区液态奶人均消费量为31kg/年，城乡消费差距较大。随着城镇化的快速推进，我国未来液态奶等乳品消费市场具有着巨大的增长空间。

（2）我国烘焙食品行业快速增长，消费市场提升空间依然巨大。根据行业数据统计，达利园、桃李面包等规模以上烘焙企业的零售总规模从 2011 年的 840.1 亿增长至 2019 年的 2,317 亿，增长率保持在 13%以上。2018年度我国人均烘焙产品消费量为 7.4 公斤，远落后于世界平均水平，其中德国、美国、日本、中国香港、新加披的人均消费量分别为我国的 9.3 倍、7.6 倍、7.0 倍、3.3 倍及 2.6 倍。同时，国内地区间烘焙食品的消费水平也呈现参差不齐的市场格局，一线城市与中西部地区的人均烘焙消费差距高达 4 倍多。

4、竞争格局：（1）乳品行业市场程度较高，竞争较为激烈，存在基地型乳企与城市型乳企两类主要企业。基地型乳企背靠奶源基地，产品以长保质期的 UHT 灭菌乳为主，通常面向全国性市场，拥有覆盖全国范围的市场营销体系，其产业布局完整，在技术上引导行业标准，并且引领着行业整体的发展。该类典型企业有伊利股份、蒙牛乳业。城市型乳企更加接近消费市场，产品以冷链短保的巴氏杀菌乳为主，通常面向区域性市场，对本地客户的消费习惯、消费能力有更好的认知，并且通过一定区域内的规模效应，做到较高的本地市场占有率。（2）烘焙连锁行业主要呈现出较分散的区域性市场特征，市场竞争较为充分。随着行业发展逐步成熟，形成了以徐福记、桃李面包等优秀企业为代表的“中央工厂+批发经销”型烘焙企业，以面包新语、85 度C 为代表的“连锁门店+现场制作”型烘焙企业。一鸣食品采用“中央工厂+连锁门店”经营模式，综合了上述两类传统经营模式的运营优势。

5、2017-2019年营业收入15.16亿、17.55亿和19.97亿，复合增长率为14.79%，归母净利润为1.20亿、1.57亿和1.74亿，复合增长率为20.56%，毛利率为38.85%、39.49%和39.28%。2020年预计年报业绩：净利润1.521亿元左右，下降幅度为-12.56%左右。 可比公司：新乳业、天润乳业、庄园牧业、麦趣尔、桃李面包。发行价格9.21，发行PE22.98，行业PE60.75，发行流通市值5.61亿，市值36.93亿。

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