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复盘反思知行合一

2022-11-12 18:12:50

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双十一战况速递：双十一大盘增长良好，天猫表现稳健抖音亮眼

事件：根据星图数据，2022年双十一当日（11.10日20点-11.11日24点）全网综合电商销售额为3076亿元，双十一大促期（10.31日20点-11.11日24点）全网综合电商销售额为11154亿元。双十一大盘增长良好，综合电商格局稳居抖音首居第一双十一大促期，可比口径下全网综合电商（综合电商+直播电商）销售额同比+13.7%，其中综合电商销售额9340亿元，同比+2.9%，行业格局稳固天猫、京东、拼多多分居前三；直播电商销售额1814亿元，同比+146.1%，抖音反超点淘、快手首居T

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拼多多公司

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复盘反思知行合一

2022-11-11 23:14:16

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近岸蛋白深度报告：跬步千里，鱼跃龙门

国内重组蛋白试剂先行者，行业发展助推驶入快车道 ——公司深耕重组蛋白试剂十余年，早期构建功能强大核心技术平台并基于此开发超7,700种产品及服务项目，覆盖领域位于国产前列；近年随着诊断原料和mRNA疫苗药物原料市场需求逐渐增长，公司迈入大规模生产供应原料的新阶段。蛋白类试剂市场稳定扩容，公司份额有望持续提升 ——随着国内生物医药研发投入增长以及IVD终端市场扩容，我国蛋白类试剂市场规模有望保持稳健增长趋势。近年来国产试剂质量与性能快速提升，在疫情与国际形势双重影响下，国产试剂具备质优价廉服务好

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近岸蛋白
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沃森生物

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2022-11-11 23:12:04

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疫情防控边际放缓，关注医疗服务标的业绩估值双重修复逻辑

事件：2022年11月11日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区5天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。医疗服务企业业绩增速有望快速修复。今年尤其是下半年以来多地散发疫情对医疗服务公司业绩造成明显压力，但医疗服务需求具备刚性特性，治疗需求只会延后而不会消失（参考今年5-6月份医疗服务企业经营情况快速恢

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固生堂
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海吉亚医疗
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锦欣生殖

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2022-11-11 23:06:50

受限

【海外】内外因素同步改善，互联网行业当前具备较高配置性价比，重申推荐！

●事件：11月10日，新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。 ●我们的观点： 1、主要互联网公司Q3、Q4业绩逐步回暖，疫情防控政策变化有望进一步提升明年业绩修复弹性。从收入端来看，受疫情、宏观经济及相关政策影响的电商、广告、本地生活等业务今年承压明显，Q3开始已经逐步迎来修复，伴随疫情防控政策变化以及经济逐步企稳，明年业绩修复弹性有望进一步提升。从利润端来看，多数互联网公司将降本增效作为今年及以后重点方向之一，未来盈利能力有望逐步提升。 2、互联网板块整体仍处于低估

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2022-11-11 23:02:31

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【电子】被动产业链近况更新

代理商反馈，近期渠道（代理商下游经销商）高容通用料和部分常规料涨价幅度较大（近两天高容226市场价格上涨10多个点），代理商准备跟进涨价。 ️供给端：目前周期处在什么位置？ MLCC已于22Q3周期见底、IC设计有望于22Q4-23Q2陆续见底。22Q2被动需求松动，22Q4开始存储、MCU、模拟等陆续跌价，开启去库周期。我们持续跟踪MLCC、存储、MCU、模拟、FPGA等各个品类原厂及渠道价格情况： 1）MLCC：今年8月份代理商库存出清、回归正常库存；原厂库存也于Q4出清。 2）IC设计：

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三环集团
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2022-11-11 23:00:47

受限

【银行】11月重点关注组合：江苏银行、宁波银行、成都银行

️️【江苏银行】深耕金融沃土江苏，重点聚焦高端制造小微优质客群，长期分享江苏省经济增长红利；零售禀赋逐渐兑现，零售AUM达1.08万亿，为上市城商行第一；资产质量持续向优，不良率7年连降，Q3已降至0.96%。转债转股在即，补充资本助力高扩张。前三季度归母净利润同比+31.3%，2021年中报以来连续六个季度维持25%以上高增速，靓丽业绩可持续性强。目前江苏银行估值仅0.65xPB，对标成都（1.01x）、杭州（0.98x），在优质城商行中极具投资性价比，继续重点推荐。 ️️【宁波银行】

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江苏银行
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宁波银行

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2022-11-11 22:58:30

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餐饮板块核心标的估值梳理，低估值+疫后高弹性

短期来看，餐饮行业恢复仍可能随着疫情和管控的边际变化出现波动，但疫后业绩修复的确定性不变，建议关注基本面扎实的餐饮企业的修复弹性。同庆楼：短期业绩高增确定，长期成长空间足。 22Q4-23Q1逐步进入旺季，目前预订情况良好，疫情扰动不改业绩增长确定性；23-24年计划每年新开5-10家门店，叠加富茂加速爬坡及进一步拓展，驱动疫后同店复苏+新店增量弹性。预计23-24年归母净利润分别为2.5/3.2亿，最新股价对应PE分别为34x和26x。广州酒家：低估值+增长稳健+新业务潜在催化。产能+渠

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同庆楼
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2022-11-11 22:39:46

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美国通胀放缓，加息周期有望提前结束—美国10月通胀点评

核心观点 10月美国CPI数据超预期下行，通胀拐点或已来临，但大幅下降的概率较小，有望缓慢下降并维持在较高水平。美联储加息节奏受此影响预期放缓，12月加息50个基点的概率上升，加息周期有望在明年上半年提前结束。短期内美元指数有望回落，人民币升值预期上升，外资有望结束流出。11月10日，中央政治局会议研究部署疫情防控“二十条举措”，疫情防控效果有望提升，在外资流入共同作用下，A股下行压力缓解，有望继续反弹，并存在大幅上涨的可能。事件描述美国10月未季调CPI同比升7.7%，低于预期的8.0

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特斯拉

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2022-11-11 22:32:52

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【泡泡玛特】线上增速拐点、线下有望改善，头部IP更新迭代持续验证

线上同比环比大幅改善，头部IP更新迭代能力验证 10月潮玩线上销售边际改善，线上销售同比+13%，7-9月同比分别+9%/-23%/-24%。泡泡玛特10月盲盒品类销售额同比+33%，改善相对行业更为明显，拆分SKULLPANDA食梦系列新品开始放量。二手数据看10月热门IP TOP4皆为泡泡玛特IP。双十一销售与爆款新品表现突出，或接力成长本轮双十一正式销售阶段（11.4-11.10）公司销售额同比+46%，热卖榜TOP3均为公司产品，其中11/10发售新品SKULLPANDA温度系列采用

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泡泡玛特

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差异显著的数据表象背后，基建融资需求不强——10月金融数据点评

10月实体经济融资显著偏低，受三重因素影响。 10月新增信贷6152亿元，大幅低于市场预期，同比少增2110亿元，为下半年以来的第二次负增。对比8月、9月同比多增300亿、8100亿，10月新增信贷明显偏低，受到三重因素的影响。首先，10月属于季度初的信贷小月，在9月季末冲刺后，存在着信贷项目储备下降的季节性因素，类似的情况在今年4月、7月均有发生，实际上，对比4月、7月同比降幅分别达8246、4010亿，10月降幅是较小的。其次，10月疫情再度反复，点多面广频发，从PMI观察，此轮疫情对经济的

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中国建筑

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2022-11-11 22:29:46

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通胀“曙光”或现，紧缩交易收尾——美国10月CPI点评

一、美国10月CPI超预期回落，见顶趋势基本明朗美国10月CPI、核心CPI同比双双超预期回落。具体来看，美国10月CPI7.7%，低于预期的7.9%、前值的8.2%，为1月份以来最低水平；CPI环比0.4%，低于预期的0.6%。10月核心CPI同比6.3%，低于预期的6.5%、前值的6.6%；核心CPI环比0.3%，低于预期的0.5%。 CPI商品分项同比延续回落趋势，二手车等为主要拖累。分结构来看，10月耐用品价格同比4.8%，低于前值的7.1%；其中，二手车价格同比由7.2%降至4.8%

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【五轴机床】高端制造之基，自主崛起东风已至

空间：全球五轴机床市场超70亿美元，预计以约10%CAGR增速在27年达到138亿美元，下游应用航空航天、汽车、军工占比分别为 39.9%/24.3%/13.3%。国内21年五轴机床市场空间103.09亿元人民币，25年有望达到186.83亿元人民币，国产化率低于10%。需求侧：新能源汽车、航空航天等领域需求旺盛，22年1-8月日本出口中国机床订单同比增长0.72%，在去年高基数下重回正增长。月度数据来看，订单从今年1月份开始走弱，从6月份开始出现趋势性反弹。展望未来，C919产业链、一体化压

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【美妆珠宝】培育钻石关注节后补库需求

10月印度钻石进出口数据点评：排灯节假期提前+延长致培育钻进出口波动，关注节后补库需求核心观点：10月培育钻毛坯进口同比环比增长承压（我们9月点评已提示），排灯节假期致9、10月出口错位、综合看9+10月出口同比+47%、需求仍快速增长。培育钻：10月印度培育钻毛坯进口5494万美元、同比-46.53%、环比-50.2%，渗透率5.56%（同比-1.39PCT），毛坯进口同比环比降幅均较大预计系：1）今年排灯节提前至10.24（去年为11.4）+苏拉特工厂假期普遍由15天延长至25天（10.

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疫情修复啤酒排序靠前，首推青啤、华润，关注重啤、燕京

我们重申，当前已不再关注淡季销量扰动，疫情复苏主线下，啤酒排序靠前。高端现饮占比高，一旦夜场、餐饮恢复将展现较大弹性、较强韧性（今年1-2月、7-8月均有验证）。此外，明年成本压力虽不及前期乐观，但预计毛利率仍会改善，且提价也是保留手段。中长期高端化+经营效率提升逻辑不变，各龙头通过改革夯实基本面，期待红利释放。华润啤酒：10月销量下滑大个位数，次高销量下降，系多地疫情管控影响。近期多地勇闯听提价、纯生有费用收缩；我们认为，去年勇闯瓶全国提价到7-8元后，SuperX的价格定位不够清晰，未来有

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华润啤酒
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重庆啤酒

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2022-11-11 22:25:55

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【华恒生物】乘行业之东风，技术创新促进多维扩张

公司作为丙氨酸产品行业龙头，生产技术持续领先。公司在2011年突破厌氧发酵工艺生产丙氨酸技术，依托厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等多个方面具有的显著优势，根据中国发酵产业协会预测数据，在2019年，公司丙氨酸系列产品已占据全球市场份额接近50%，已成为丙氨酸产品全球龙头。此外，公司基于自身在技术上的优势，不断实现生产工艺的迭代和优化，在2013年至2020上半年之间，公司发酵法丙氨酸的单吨生产成本降幅达34%，技术优势显著。公司顺利打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，未来拓展能力

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华恒生物

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双十一战况速递：双十一大盘增长良好，天猫表现稳健抖音亮眼

事件：根据星图数据，2022年双十一当日（11.10日20点-11.11日24点）全网综合电商销售额为3076亿元，双十一大促期（10.31日20点-11.11日24点）全网综合电商销售额为11154亿元。双十一大盘增长良好，综合电商格局稳居抖音首居第一双十一大促期，可比口径下全网综合电商（综合电商+直播电商）销售额同比+13.7%，其中综合电商销售额9340亿元，同比+2.9%，行业格局稳固天猫、京东、拼多多分居前三；直播电商销售额1814亿元，同比+146.1%，抖音反超点淘、快手首居T

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近岸蛋白深度报告：跬步千里，鱼跃龙门

国内重组蛋白试剂先行者，行业发展助推驶入快车道 ——公司深耕重组蛋白试剂十余年，早期构建功能强大核心技术平台并基于此开发超7,700种产品及服务项目，覆盖领域位于国产前列；近年随着诊断原料和mRNA疫苗药物原料市场需求逐渐增长，公司迈入大规模生产供应原料的新阶段。蛋白类试剂市场稳定扩容，公司份额有望持续提升 ——随着国内生物医药研发投入增长以及IVD终端市场扩容，我国蛋白类试剂市场规模有望保持稳健增长趋势。近年来国产试剂质量与性能快速提升，在疫情与国际形势双重影响下，国产试剂具备质优价廉服务好

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疫情防控边际放缓，关注医疗服务标的业绩估值双重修复逻辑

事件：2022年11月11日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区5天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。医疗服务企业业绩增速有望快速修复。今年尤其是下半年以来多地散发疫情对医疗服务公司业绩造成明显压力，但医疗服务需求具备刚性特性，治疗需求只会延后而不会消失（参考今年5-6月份医疗服务企业经营情况快速恢

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【海外】内外因素同步改善，互联网行业当前具备较高配置性价比，重申推荐！

●事件：11月10日，新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。 ●我们的观点： 1、主要互联网公司Q3、Q4业绩逐步回暖，疫情防控政策变化有望进一步提升明年业绩修复弹性。从收入端来看，受疫情、宏观经济及相关政策影响的电商、广告、本地生活等业务今年承压明显，Q3开始已经逐步迎来修复，伴随疫情防控政策变化以及经济逐步企稳，明年业绩修复弹性有望进一步提升。从利润端来看，多数互联网公司将降本增效作为今年及以后重点方向之一，未来盈利能力有望逐步提升。 2、互联网板块整体仍处于低估

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【电子】被动产业链近况更新

代理商反馈，近期渠道（代理商下游经销商）高容通用料和部分常规料涨价幅度较大（近两天高容226市场价格上涨10多个点），代理商准备跟进涨价。 ️供给端：目前周期处在什么位置？ MLCC已于22Q3周期见底、IC设计有望于22Q4-23Q2陆续见底。22Q2被动需求松动，22Q4开始存储、MCU、模拟等陆续跌价，开启去库周期。我们持续跟踪MLCC、存储、MCU、模拟、FPGA等各个品类原厂及渠道价格情况： 1）MLCC：今年8月份代理商库存出清、回归正常库存；原厂库存也于Q4出清。 2）IC设计：

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【银行】11月重点关注组合：江苏银行、宁波银行、成都银行

️️【江苏银行】深耕金融沃土江苏，重点聚焦高端制造小微优质客群，长期分享江苏省经济增长红利；零售禀赋逐渐兑现，零售AUM达1.08万亿，为上市城商行第一；资产质量持续向优，不良率7年连降，Q3已降至0.96%。转债转股在即，补充资本助力高扩张。前三季度归母净利润同比+31.3%，2021年中报以来连续六个季度维持25%以上高增速，靓丽业绩可持续性强。目前江苏银行估值仅0.65xPB，对标成都（1.01x）、杭州（0.98x），在优质城商行中极具投资性价比，继续重点推荐。 ️️【宁波银行】

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餐饮板块核心标的估值梳理，低估值+疫后高弹性

短期来看，餐饮行业恢复仍可能随着疫情和管控的边际变化出现波动，但疫后业绩修复的确定性不变，建议关注基本面扎实的餐饮企业的修复弹性。同庆楼：短期业绩高增确定，长期成长空间足。 22Q4-23Q1逐步进入旺季，目前预订情况良好，疫情扰动不改业绩增长确定性；23-24年计划每年新开5-10家门店，叠加富茂加速爬坡及进一步拓展，驱动疫后同店复苏+新店增量弹性。预计23-24年归母净利润分别为2.5/3.2亿，最新股价对应PE分别为34x和26x。广州酒家：低估值+增长稳健+新业务潜在催化。产能+渠

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美国通胀放缓，加息周期有望提前结束—美国10月通胀点评

核心观点 10月美国CPI数据超预期下行，通胀拐点或已来临，但大幅下降的概率较小，有望缓慢下降并维持在较高水平。美联储加息节奏受此影响预期放缓，12月加息50个基点的概率上升，加息周期有望在明年上半年提前结束。短期内美元指数有望回落，人民币升值预期上升，外资有望结束流出。11月10日，中央政治局会议研究部署疫情防控“二十条举措”，疫情防控效果有望提升，在外资流入共同作用下，A股下行压力缓解，有望继续反弹，并存在大幅上涨的可能。事件描述美国10月未季调CPI同比升7.7%，低于预期的8.0

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【泡泡玛特】线上增速拐点、线下有望改善，头部IP更新迭代持续验证

线上同比环比大幅改善，头部IP更新迭代能力验证 10月潮玩线上销售边际改善，线上销售同比+13%，7-9月同比分别+9%/-23%/-24%。泡泡玛特10月盲盒品类销售额同比+33%，改善相对行业更为明显，拆分SKULLPANDA食梦系列新品开始放量。二手数据看10月热门IP TOP4皆为泡泡玛特IP。双十一销售与爆款新品表现突出，或接力成长本轮双十一正式销售阶段（11.4-11.10）公司销售额同比+46%，热卖榜TOP3均为公司产品，其中11/10发售新品SKULLPANDA温度系列采用

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差异显著的数据表象背后，基建融资需求不强——10月金融数据点评

10月实体经济融资显著偏低，受三重因素影响。 10月新增信贷6152亿元，大幅低于市场预期，同比少增2110亿元，为下半年以来的第二次负增。对比8月、9月同比多增300亿、8100亿，10月新增信贷明显偏低，受到三重因素的影响。首先，10月属于季度初的信贷小月，在9月季末冲刺后，存在着信贷项目储备下降的季节性因素，类似的情况在今年4月、7月均有发生，实际上，对比4月、7月同比降幅分别达8246、4010亿，10月降幅是较小的。其次，10月疫情再度反复，点多面广频发，从PMI观察，此轮疫情对经济的

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通胀“曙光”或现，紧缩交易收尾——美国10月CPI点评

一、美国10月CPI超预期回落，见顶趋势基本明朗美国10月CPI、核心CPI同比双双超预期回落。具体来看，美国10月CPI7.7%，低于预期的7.9%、前值的8.2%，为1月份以来最低水平；CPI环比0.4%，低于预期的0.6%。10月核心CPI同比6.3%，低于预期的6.5%、前值的6.6%；核心CPI环比0.3%，低于预期的0.5%。 CPI商品分项同比延续回落趋势，二手车等为主要拖累。分结构来看，10月耐用品价格同比4.8%，低于前值的7.1%；其中，二手车价格同比由7.2%降至4.8%

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【五轴机床】高端制造之基，自主崛起东风已至

空间：全球五轴机床市场超70亿美元，预计以约10%CAGR增速在27年达到138亿美元，下游应用航空航天、汽车、军工占比分别为 39.9%/24.3%/13.3%。国内21年五轴机床市场空间103.09亿元人民币，25年有望达到186.83亿元人民币，国产化率低于10%。需求侧：新能源汽车、航空航天等领域需求旺盛，22年1-8月日本出口中国机床订单同比增长0.72%，在去年高基数下重回正增长。月度数据来看，订单从今年1月份开始走弱，从6月份开始出现趋势性反弹。展望未来，C919产业链、一体化压

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【美妆珠宝】培育钻石关注节后补库需求

10月印度钻石进出口数据点评：排灯节假期提前+延长致培育钻进出口波动，关注节后补库需求核心观点：10月培育钻毛坯进口同比环比增长承压（我们9月点评已提示），排灯节假期致9、10月出口错位、综合看9+10月出口同比+47%、需求仍快速增长。培育钻：10月印度培育钻毛坯进口5494万美元、同比-46.53%、环比-50.2%，渗透率5.56%（同比-1.39PCT），毛坯进口同比环比降幅均较大预计系：1）今年排灯节提前至10.24（去年为11.4）+苏拉特工厂假期普遍由15天延长至25天（10.

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疫情修复啤酒排序靠前，首推青啤、华润，关注重啤、燕京

我们重申，当前已不再关注淡季销量扰动，疫情复苏主线下，啤酒排序靠前。高端现饮占比高，一旦夜场、餐饮恢复将展现较大弹性、较强韧性（今年1-2月、7-8月均有验证）。此外，明年成本压力虽不及前期乐观，但预计毛利率仍会改善，且提价也是保留手段。中长期高端化+经营效率提升逻辑不变，各龙头通过改革夯实基本面，期待红利释放。华润啤酒：10月销量下滑大个位数，次高销量下降，系多地疫情管控影响。近期多地勇闯听提价、纯生有费用收缩；我们认为，去年勇闯瓶全国提价到7-8元后，SuperX的价格定位不够清晰，未来有

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【华恒生物】乘行业之东风，技术创新促进多维扩张

公司作为丙氨酸产品行业龙头，生产技术持续领先。公司在2011年突破厌氧发酵工艺生产丙氨酸技术，依托厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等多个方面具有的显著优势，根据中国发酵产业协会预测数据，在2019年，公司丙氨酸系列产品已占据全球市场份额接近50%，已成为丙氨酸产品全球龙头。此外，公司基于自身在技术上的优势，不断实现生产工艺的迭代和优化，在2013年至2020上半年之间，公司发酵法丙氨酸的单吨生产成本降幅达34%，技术优势显著。公司顺利打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，未来拓展能力

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复盘反思知行合一

2022-11-12 18:12:50

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双十一战况速递：双十一大盘增长良好，天猫表现稳健抖音亮眼

事件：根据星图数据，2022年双十一当日（11.10日20点-11.11日24点）全网综合电商销售额为3076亿元，双十一大促期（10.31日20点-11.11日24点）全网综合电商销售额为11154亿元。双十一大盘增长良好，综合电商格局稳居抖音首居第一双十一大促期，可比口径下全网综合电商（综合电商+直播电商）销售额同比+13.7%，其中综合电商销售额9340亿元，同比+2.9%，行业格局稳固天猫、京东、拼多多分居前三；直播电商销售额1814亿元，同比+146.1%，抖音反超点淘、快手首居T

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拼多多公司

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2022-11-11 23:14:16

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近岸蛋白深度报告：跬步千里，鱼跃龙门

国内重组蛋白试剂先行者，行业发展助推驶入快车道 ——公司深耕重组蛋白试剂十余年，早期构建功能强大核心技术平台并基于此开发超7,700种产品及服务项目，覆盖领域位于国产前列；近年随着诊断原料和mRNA疫苗药物原料市场需求逐渐增长，公司迈入大规模生产供应原料的新阶段。蛋白类试剂市场稳定扩容，公司份额有望持续提升 ——随着国内生物医药研发投入增长以及IVD终端市场扩容，我国蛋白类试剂市场规模有望保持稳健增长趋势。近年来国产试剂质量与性能快速提升，在疫情与国际形势双重影响下，国产试剂具备质优价廉服务好

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近岸蛋白
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2022-11-11 23:12:04

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疫情防控边际放缓，关注医疗服务标的业绩估值双重修复逻辑

事件：2022年11月11日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区5天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。医疗服务企业业绩增速有望快速修复。今年尤其是下半年以来多地散发疫情对医疗服务公司业绩造成明显压力，但医疗服务需求具备刚性特性，治疗需求只会延后而不会消失（参考今年5-6月份医疗服务企业经营情况快速恢

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【海外】内外因素同步改善，互联网行业当前具备较高配置性价比，重申推荐！

●事件：11月10日，新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。 ●我们的观点： 1、主要互联网公司Q3、Q4业绩逐步回暖，疫情防控政策变化有望进一步提升明年业绩修复弹性。从收入端来看，受疫情、宏观经济及相关政策影响的电商、广告、本地生活等业务今年承压明显，Q3开始已经逐步迎来修复，伴随疫情防控政策变化以及经济逐步企稳，明年业绩修复弹性有望进一步提升。从利润端来看，多数互联网公司将降本增效作为今年及以后重点方向之一，未来盈利能力有望逐步提升。 2、互联网板块整体仍处于低估

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【电子】被动产业链近况更新

代理商反馈，近期渠道（代理商下游经销商）高容通用料和部分常规料涨价幅度较大（近两天高容226市场价格上涨10多个点），代理商准备跟进涨价。 ️供给端：目前周期处在什么位置？ MLCC已于22Q3周期见底、IC设计有望于22Q4-23Q2陆续见底。22Q2被动需求松动，22Q4开始存储、MCU、模拟等陆续跌价，开启去库周期。我们持续跟踪MLCC、存储、MCU、模拟、FPGA等各个品类原厂及渠道价格情况： 1）MLCC：今年8月份代理商库存出清、回归正常库存；原厂库存也于Q4出清。 2）IC设计：

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【银行】11月重点关注组合：江苏银行、宁波银行、成都银行

️️【江苏银行】深耕金融沃土江苏，重点聚焦高端制造小微优质客群，长期分享江苏省经济增长红利；零售禀赋逐渐兑现，零售AUM达1.08万亿，为上市城商行第一；资产质量持续向优，不良率7年连降，Q3已降至0.96%。转债转股在即，补充资本助力高扩张。前三季度归母净利润同比+31.3%，2021年中报以来连续六个季度维持25%以上高增速，靓丽业绩可持续性强。目前江苏银行估值仅0.65xPB，对标成都（1.01x）、杭州（0.98x），在优质城商行中极具投资性价比，继续重点推荐。 ️️【宁波银行】

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餐饮板块核心标的估值梳理，低估值+疫后高弹性

短期来看，餐饮行业恢复仍可能随着疫情和管控的边际变化出现波动，但疫后业绩修复的确定性不变，建议关注基本面扎实的餐饮企业的修复弹性。同庆楼：短期业绩高增确定，长期成长空间足。 22Q4-23Q1逐步进入旺季，目前预订情况良好，疫情扰动不改业绩增长确定性；23-24年计划每年新开5-10家门店，叠加富茂加速爬坡及进一步拓展，驱动疫后同店复苏+新店增量弹性。预计23-24年归母净利润分别为2.5/3.2亿，最新股价对应PE分别为34x和26x。广州酒家：低估值+增长稳健+新业务潜在催化。产能+渠

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美国通胀放缓，加息周期有望提前结束—美国10月通胀点评

核心观点 10月美国CPI数据超预期下行，通胀拐点或已来临，但大幅下降的概率较小，有望缓慢下降并维持在较高水平。美联储加息节奏受此影响预期放缓，12月加息50个基点的概率上升，加息周期有望在明年上半年提前结束。短期内美元指数有望回落，人民币升值预期上升，外资有望结束流出。11月10日，中央政治局会议研究部署疫情防控“二十条举措”，疫情防控效果有望提升，在外资流入共同作用下，A股下行压力缓解，有望继续反弹，并存在大幅上涨的可能。事件描述美国10月未季调CPI同比升7.7%，低于预期的8.0

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2022-11-11 22:32:52

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【泡泡玛特】线上增速拐点、线下有望改善，头部IP更新迭代持续验证

线上同比环比大幅改善，头部IP更新迭代能力验证 10月潮玩线上销售边际改善，线上销售同比+13%，7-9月同比分别+9%/-23%/-24%。泡泡玛特10月盲盒品类销售额同比+33%，改善相对行业更为明显，拆分SKULLPANDA食梦系列新品开始放量。二手数据看10月热门IP TOP4皆为泡泡玛特IP。双十一销售与爆款新品表现突出，或接力成长本轮双十一正式销售阶段（11.4-11.10）公司销售额同比+46%，热卖榜TOP3均为公司产品，其中11/10发售新品SKULLPANDA温度系列采用

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差异显著的数据表象背后，基建融资需求不强——10月金融数据点评

10月实体经济融资显著偏低，受三重因素影响。 10月新增信贷6152亿元，大幅低于市场预期，同比少增2110亿元，为下半年以来的第二次负增。对比8月、9月同比多增300亿、8100亿，10月新增信贷明显偏低，受到三重因素的影响。首先，10月属于季度初的信贷小月，在9月季末冲刺后，存在着信贷项目储备下降的季节性因素，类似的情况在今年4月、7月均有发生，实际上，对比4月、7月同比降幅分别达8246、4010亿，10月降幅是较小的。其次，10月疫情再度反复，点多面广频发，从PMI观察，此轮疫情对经济的

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通胀“曙光”或现，紧缩交易收尾——美国10月CPI点评

一、美国10月CPI超预期回落，见顶趋势基本明朗美国10月CPI、核心CPI同比双双超预期回落。具体来看，美国10月CPI7.7%，低于预期的7.9%、前值的8.2%，为1月份以来最低水平；CPI环比0.4%，低于预期的0.6%。10月核心CPI同比6.3%，低于预期的6.5%、前值的6.6%；核心CPI环比0.3%，低于预期的0.5%。 CPI商品分项同比延续回落趋势，二手车等为主要拖累。分结构来看，10月耐用品价格同比4.8%，低于前值的7.1%；其中，二手车价格同比由7.2%降至4.8%

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【五轴机床】高端制造之基，自主崛起东风已至

空间：全球五轴机床市场超70亿美元，预计以约10%CAGR增速在27年达到138亿美元，下游应用航空航天、汽车、军工占比分别为 39.9%/24.3%/13.3%。国内21年五轴机床市场空间103.09亿元人民币，25年有望达到186.83亿元人民币，国产化率低于10%。需求侧：新能源汽车、航空航天等领域需求旺盛，22年1-8月日本出口中国机床订单同比增长0.72%，在去年高基数下重回正增长。月度数据来看，订单从今年1月份开始走弱，从6月份开始出现趋势性反弹。展望未来，C919产业链、一体化压

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【美妆珠宝】培育钻石关注节后补库需求

10月印度钻石进出口数据点评：排灯节假期提前+延长致培育钻进出口波动，关注节后补库需求核心观点：10月培育钻毛坯进口同比环比增长承压（我们9月点评已提示），排灯节假期致9、10月出口错位、综合看9+10月出口同比+47%、需求仍快速增长。培育钻：10月印度培育钻毛坯进口5494万美元、同比-46.53%、环比-50.2%，渗透率5.56%（同比-1.39PCT），毛坯进口同比环比降幅均较大预计系：1）今年排灯节提前至10.24（去年为11.4）+苏拉特工厂假期普遍由15天延长至25天（10.

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疫情修复啤酒排序靠前，首推青啤、华润，关注重啤、燕京

我们重申，当前已不再关注淡季销量扰动，疫情复苏主线下，啤酒排序靠前。高端现饮占比高，一旦夜场、餐饮恢复将展现较大弹性、较强韧性（今年1-2月、7-8月均有验证）。此外，明年成本压力虽不及前期乐观，但预计毛利率仍会改善，且提价也是保留手段。中长期高端化+经营效率提升逻辑不变，各龙头通过改革夯实基本面，期待红利释放。华润啤酒：10月销量下滑大个位数，次高销量下降，系多地疫情管控影响。近期多地勇闯听提价、纯生有费用收缩；我们认为，去年勇闯瓶全国提价到7-8元后，SuperX的价格定位不够清晰，未来有

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华润啤酒
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【华恒生物】乘行业之东风，技术创新促进多维扩张

公司作为丙氨酸产品行业龙头，生产技术持续领先。公司在2011年突破厌氧发酵工艺生产丙氨酸技术，依托厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等多个方面具有的显著优势，根据中国发酵产业协会预测数据，在2019年，公司丙氨酸系列产品已占据全球市场份额接近50%，已成为丙氨酸产品全球龙头。此外，公司基于自身在技术上的优势，不断实现生产工艺的迭代和优化，在2013年至2020上半年之间，公司发酵法丙氨酸的单吨生产成本降幅达34%，技术优势显著。公司顺利打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，未来拓展能力

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双十一战况速递：双十一大盘增长良好，天猫表现稳健抖音亮眼

事件：根据星图数据，2022年双十一当日（11.10日20点-11.11日24点）全网综合电商销售额为3076亿元，双十一大促期（10.31日20点-11.11日24点）全网综合电商销售额为11154亿元。双十一大盘增长良好，综合电商格局稳居抖音首居第一双十一大促期，可比口径下全网综合电商（综合电商+直播电商）销售额同比+13.7%，其中综合电商销售额9340亿元，同比+2.9%，行业格局稳固天猫、京东、拼多多分居前三；直播电商销售额1814亿元，同比+146.1%，抖音反超点淘、快手首居T

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近岸蛋白深度报告：跬步千里，鱼跃龙门

国内重组蛋白试剂先行者，行业发展助推驶入快车道 ——公司深耕重组蛋白试剂十余年，早期构建功能强大核心技术平台并基于此开发超7,700种产品及服务项目，覆盖领域位于国产前列；近年随着诊断原料和mRNA疫苗药物原料市场需求逐渐增长，公司迈入大规模生产供应原料的新阶段。蛋白类试剂市场稳定扩容，公司份额有望持续提升 ——随着国内生物医药研发投入增长以及IVD终端市场扩容，我国蛋白类试剂市场规模有望保持稳健增长趋势。近年来国产试剂质量与性能快速提升，在疫情与国际形势双重影响下，国产试剂具备质优价廉服务好

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疫情防控边际放缓，关注医疗服务标的业绩估值双重修复逻辑

事件：2022年11月11日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区5天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。医疗服务企业业绩增速有望快速修复。今年尤其是下半年以来多地散发疫情对医疗服务公司业绩造成明显压力，但医疗服务需求具备刚性特性，治疗需求只会延后而不会消失（参考今年5-6月份医疗服务企业经营情况快速恢

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【海外】内外因素同步改善，互联网行业当前具备较高配置性价比，重申推荐！

●事件：11月10日，新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。 ●我们的观点： 1、主要互联网公司Q3、Q4业绩逐步回暖，疫情防控政策变化有望进一步提升明年业绩修复弹性。从收入端来看，受疫情、宏观经济及相关政策影响的电商、广告、本地生活等业务今年承压明显，Q3开始已经逐步迎来修复，伴随疫情防控政策变化以及经济逐步企稳，明年业绩修复弹性有望进一步提升。从利润端来看，多数互联网公司将降本增效作为今年及以后重点方向之一，未来盈利能力有望逐步提升。 2、互联网板块整体仍处于低估

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【电子】被动产业链近况更新

代理商反馈，近期渠道（代理商下游经销商）高容通用料和部分常规料涨价幅度较大（近两天高容226市场价格上涨10多个点），代理商准备跟进涨价。 ️供给端：目前周期处在什么位置？ MLCC已于22Q3周期见底、IC设计有望于22Q4-23Q2陆续见底。22Q2被动需求松动，22Q4开始存储、MCU、模拟等陆续跌价，开启去库周期。我们持续跟踪MLCC、存储、MCU、模拟、FPGA等各个品类原厂及渠道价格情况： 1）MLCC：今年8月份代理商库存出清、回归正常库存；原厂库存也于Q4出清。 2）IC设计：

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【银行】11月重点关注组合：江苏银行、宁波银行、成都银行

️️【江苏银行】深耕金融沃土江苏，重点聚焦高端制造小微优质客群，长期分享江苏省经济增长红利；零售禀赋逐渐兑现，零售AUM达1.08万亿，为上市城商行第一；资产质量持续向优，不良率7年连降，Q3已降至0.96%。转债转股在即，补充资本助力高扩张。前三季度归母净利润同比+31.3%，2021年中报以来连续六个季度维持25%以上高增速，靓丽业绩可持续性强。目前江苏银行估值仅0.65xPB，对标成都（1.01x）、杭州（0.98x），在优质城商行中极具投资性价比，继续重点推荐。 ️️【宁波银行】

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餐饮板块核心标的估值梳理，低估值+疫后高弹性

短期来看，餐饮行业恢复仍可能随着疫情和管控的边际变化出现波动，但疫后业绩修复的确定性不变，建议关注基本面扎实的餐饮企业的修复弹性。同庆楼：短期业绩高增确定，长期成长空间足。 22Q4-23Q1逐步进入旺季，目前预订情况良好，疫情扰动不改业绩增长确定性；23-24年计划每年新开5-10家门店，叠加富茂加速爬坡及进一步拓展，驱动疫后同店复苏+新店增量弹性。预计23-24年归母净利润分别为2.5/3.2亿，最新股价对应PE分别为34x和26x。广州酒家：低估值+增长稳健+新业务潜在催化。产能+渠

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美国通胀放缓，加息周期有望提前结束—美国10月通胀点评

核心观点 10月美国CPI数据超预期下行，通胀拐点或已来临，但大幅下降的概率较小，有望缓慢下降并维持在较高水平。美联储加息节奏受此影响预期放缓，12月加息50个基点的概率上升，加息周期有望在明年上半年提前结束。短期内美元指数有望回落，人民币升值预期上升，外资有望结束流出。11月10日，中央政治局会议研究部署疫情防控“二十条举措”，疫情防控效果有望提升，在外资流入共同作用下，A股下行压力缓解，有望继续反弹，并存在大幅上涨的可能。事件描述美国10月未季调CPI同比升7.7%，低于预期的8.0

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【泡泡玛特】线上增速拐点、线下有望改善，头部IP更新迭代持续验证

线上同比环比大幅改善，头部IP更新迭代能力验证 10月潮玩线上销售边际改善，线上销售同比+13%，7-9月同比分别+9%/-23%/-24%。泡泡玛特10月盲盒品类销售额同比+33%，改善相对行业更为明显，拆分SKULLPANDA食梦系列新品开始放量。二手数据看10月热门IP TOP4皆为泡泡玛特IP。双十一销售与爆款新品表现突出，或接力成长本轮双十一正式销售阶段（11.4-11.10）公司销售额同比+46%，热卖榜TOP3均为公司产品，其中11/10发售新品SKULLPANDA温度系列采用

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差异显著的数据表象背后，基建融资需求不强——10月金融数据点评

10月实体经济融资显著偏低，受三重因素影响。 10月新增信贷6152亿元，大幅低于市场预期，同比少增2110亿元，为下半年以来的第二次负增。对比8月、9月同比多增300亿、8100亿，10月新增信贷明显偏低，受到三重因素的影响。首先，10月属于季度初的信贷小月，在9月季末冲刺后，存在着信贷项目储备下降的季节性因素，类似的情况在今年4月、7月均有发生，实际上，对比4月、7月同比降幅分别达8246、4010亿，10月降幅是较小的。其次，10月疫情再度反复，点多面广频发，从PMI观察，此轮疫情对经济的

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通胀“曙光”或现，紧缩交易收尾——美国10月CPI点评

一、美国10月CPI超预期回落，见顶趋势基本明朗美国10月CPI、核心CPI同比双双超预期回落。具体来看，美国10月CPI7.7%，低于预期的7.9%、前值的8.2%，为1月份以来最低水平；CPI环比0.4%，低于预期的0.6%。10月核心CPI同比6.3%，低于预期的6.5%、前值的6.6%；核心CPI环比0.3%，低于预期的0.5%。 CPI商品分项同比延续回落趋势，二手车等为主要拖累。分结构来看，10月耐用品价格同比4.8%，低于前值的7.1%；其中，二手车价格同比由7.2%降至4.8%

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【五轴机床】高端制造之基，自主崛起东风已至

空间：全球五轴机床市场超70亿美元，预计以约10%CAGR增速在27年达到138亿美元，下游应用航空航天、汽车、军工占比分别为 39.9%/24.3%/13.3%。国内21年五轴机床市场空间103.09亿元人民币，25年有望达到186.83亿元人民币，国产化率低于10%。需求侧：新能源汽车、航空航天等领域需求旺盛，22年1-8月日本出口中国机床订单同比增长0.72%，在去年高基数下重回正增长。月度数据来看，订单从今年1月份开始走弱，从6月份开始出现趋势性反弹。展望未来，C919产业链、一体化压

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【美妆珠宝】培育钻石关注节后补库需求

10月印度钻石进出口数据点评：排灯节假期提前+延长致培育钻进出口波动，关注节后补库需求核心观点：10月培育钻毛坯进口同比环比增长承压（我们9月点评已提示），排灯节假期致9、10月出口错位、综合看9+10月出口同比+47%、需求仍快速增长。培育钻：10月印度培育钻毛坯进口5494万美元、同比-46.53%、环比-50.2%，渗透率5.56%（同比-1.39PCT），毛坯进口同比环比降幅均较大预计系：1）今年排灯节提前至10.24（去年为11.4）+苏拉特工厂假期普遍由15天延长至25天（10.

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疫情修复啤酒排序靠前，首推青啤、华润，关注重啤、燕京

我们重申，当前已不再关注淡季销量扰动，疫情复苏主线下，啤酒排序靠前。高端现饮占比高，一旦夜场、餐饮恢复将展现较大弹性、较强韧性（今年1-2月、7-8月均有验证）。此外，明年成本压力虽不及前期乐观，但预计毛利率仍会改善，且提价也是保留手段。中长期高端化+经营效率提升逻辑不变，各龙头通过改革夯实基本面，期待红利释放。华润啤酒：10月销量下滑大个位数，次高销量下降，系多地疫情管控影响。近期多地勇闯听提价、纯生有费用收缩；我们认为，去年勇闯瓶全国提价到7-8元后，SuperX的价格定位不够清晰，未来有

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2022-11-11 22:25:55

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【华恒生物】乘行业之东风，技术创新促进多维扩张

公司作为丙氨酸产品行业龙头，生产技术持续领先。公司在2011年突破厌氧发酵工艺生产丙氨酸技术，依托厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等多个方面具有的显著优势，根据中国发酵产业协会预测数据，在2019年，公司丙氨酸系列产品已占据全球市场份额接近50%，已成为丙氨酸产品全球龙头。此外，公司基于自身在技术上的优势，不断实现生产工艺的迭代和优化，在2013年至2020上半年之间，公司发酵法丙氨酸的单吨生产成本降幅达34%，技术优势显著。公司顺利打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，未来拓展能力

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华恒生物

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2022-11-12 18:12:50

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双十一战况速递：双十一大盘增长良好，天猫表现稳健抖音亮眼

事件：根据星图数据，2022年双十一当日（11.10日20点-11.11日24点）全网综合电商销售额为3076亿元，双十一大促期（10.31日20点-11.11日24点）全网综合电商销售额为11154亿元。双十一大盘增长良好，综合电商格局稳居抖音首居第一双十一大促期，可比口径下全网综合电商（综合电商+直播电商）销售额同比+13.7%，其中综合电商销售额9340亿元，同比+2.9%，行业格局稳固天猫、京东、拼多多分居前三；直播电商销售额1814亿元，同比+146.1%，抖音反超点淘、快手首居T

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拼多多公司

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2022-11-11 23:14:16

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近岸蛋白深度报告：跬步千里，鱼跃龙门

国内重组蛋白试剂先行者，行业发展助推驶入快车道 ——公司深耕重组蛋白试剂十余年，早期构建功能强大核心技术平台并基于此开发超7,700种产品及服务项目，覆盖领域位于国产前列；近年随着诊断原料和mRNA疫苗药物原料市场需求逐渐增长，公司迈入大规模生产供应原料的新阶段。蛋白类试剂市场稳定扩容，公司份额有望持续提升 ——随着国内生物医药研发投入增长以及IVD终端市场扩容，我国蛋白类试剂市场规模有望保持稳健增长趋势。近年来国产试剂质量与性能快速提升，在疫情与国际形势双重影响下，国产试剂具备质优价廉服务好

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近岸蛋白
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沃森生物

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2022-11-11 23:12:04

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疫情防控边际放缓，关注医疗服务标的业绩估值双重修复逻辑

事件：2022年11月11日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区5天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。医疗服务企业业绩增速有望快速修复。今年尤其是下半年以来多地散发疫情对医疗服务公司业绩造成明显压力，但医疗服务需求具备刚性特性，治疗需求只会延后而不会消失（参考今年5-6月份医疗服务企业经营情况快速恢

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固生堂
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海吉亚医疗
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锦欣生殖

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2022-11-11 23:06:50

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【海外】内外因素同步改善，互联网行业当前具备较高配置性价比，重申推荐！

●事件：11月10日，新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。 ●我们的观点： 1、主要互联网公司Q3、Q4业绩逐步回暖，疫情防控政策变化有望进一步提升明年业绩修复弹性。从收入端来看，受疫情、宏观经济及相关政策影响的电商、广告、本地生活等业务今年承压明显，Q3开始已经逐步迎来修复，伴随疫情防控政策变化以及经济逐步企稳，明年业绩修复弹性有望进一步提升。从利润端来看，多数互联网公司将降本增效作为今年及以后重点方向之一，未来盈利能力有望逐步提升。 2、互联网板块整体仍处于低估

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快手-W
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阿里巴巴-W

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2022-11-11 23:02:31

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【电子】被动产业链近况更新

代理商反馈，近期渠道（代理商下游经销商）高容通用料和部分常规料涨价幅度较大（近两天高容226市场价格上涨10多个点），代理商准备跟进涨价。 ️供给端：目前周期处在什么位置？ MLCC已于22Q3周期见底、IC设计有望于22Q4-23Q2陆续见底。22Q2被动需求松动，22Q4开始存储、MCU、模拟等陆续跌价，开启去库周期。我们持续跟踪MLCC、存储、MCU、模拟、FPGA等各个品类原厂及渠道价格情况： 1）MLCC：今年8月份代理商库存出清、回归正常库存；原厂库存也于Q4出清。 2）IC设计：

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三环集团
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顺络电子

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2022-11-11 23:00:47

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【银行】11月重点关注组合：江苏银行、宁波银行、成都银行

️️【江苏银行】深耕金融沃土江苏，重点聚焦高端制造小微优质客群，长期分享江苏省经济增长红利；零售禀赋逐渐兑现，零售AUM达1.08万亿，为上市城商行第一；资产质量持续向优，不良率7年连降，Q3已降至0.96%。转债转股在即，补充资本助力高扩张。前三季度归母净利润同比+31.3%，2021年中报以来连续六个季度维持25%以上高增速，靓丽业绩可持续性强。目前江苏银行估值仅0.65xPB，对标成都（1.01x）、杭州（0.98x），在优质城商行中极具投资性价比，继续重点推荐。 ️️【宁波银行】

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江苏银行
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宁波银行

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2022-11-11 22:58:30

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餐饮板块核心标的估值梳理，低估值+疫后高弹性

短期来看，餐饮行业恢复仍可能随着疫情和管控的边际变化出现波动，但疫后业绩修复的确定性不变，建议关注基本面扎实的餐饮企业的修复弹性。同庆楼：短期业绩高增确定，长期成长空间足。 22Q4-23Q1逐步进入旺季，目前预订情况良好，疫情扰动不改业绩增长确定性；23-24年计划每年新开5-10家门店，叠加富茂加速爬坡及进一步拓展，驱动疫后同店复苏+新店增量弹性。预计23-24年归母净利润分别为2.5/3.2亿，最新股价对应PE分别为34x和26x。广州酒家：低估值+增长稳健+新业务潜在催化。产能+渠

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同庆楼
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2022-11-11 22:39:46

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美国通胀放缓，加息周期有望提前结束—美国10月通胀点评

核心观点 10月美国CPI数据超预期下行，通胀拐点或已来临，但大幅下降的概率较小，有望缓慢下降并维持在较高水平。美联储加息节奏受此影响预期放缓，12月加息50个基点的概率上升，加息周期有望在明年上半年提前结束。短期内美元指数有望回落，人民币升值预期上升，外资有望结束流出。11月10日，中央政治局会议研究部署疫情防控“二十条举措”，疫情防控效果有望提升，在外资流入共同作用下，A股下行压力缓解，有望继续反弹，并存在大幅上涨的可能。事件描述美国10月未季调CPI同比升7.7%，低于预期的8.0

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特斯拉

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2022-11-11 22:32:52

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【泡泡玛特】线上增速拐点、线下有望改善，头部IP更新迭代持续验证

线上同比环比大幅改善，头部IP更新迭代能力验证 10月潮玩线上销售边际改善，线上销售同比+13%，7-9月同比分别+9%/-23%/-24%。泡泡玛特10月盲盒品类销售额同比+33%，改善相对行业更为明显，拆分SKULLPANDA食梦系列新品开始放量。二手数据看10月热门IP TOP4皆为泡泡玛特IP。双十一销售与爆款新品表现突出，或接力成长本轮双十一正式销售阶段（11.4-11.10）公司销售额同比+46%，热卖榜TOP3均为公司产品，其中11/10发售新品SKULLPANDA温度系列采用

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泡泡玛特

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2022-11-11 22:30:36

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差异显著的数据表象背后，基建融资需求不强——10月金融数据点评

10月实体经济融资显著偏低，受三重因素影响。 10月新增信贷6152亿元，大幅低于市场预期，同比少增2110亿元，为下半年以来的第二次负增。对比8月、9月同比多增300亿、8100亿，10月新增信贷明显偏低，受到三重因素的影响。首先，10月属于季度初的信贷小月，在9月季末冲刺后，存在着信贷项目储备下降的季节性因素，类似的情况在今年4月、7月均有发生，实际上，对比4月、7月同比降幅分别达8246、4010亿，10月降幅是较小的。其次，10月疫情再度反复，点多面广频发，从PMI观察，此轮疫情对经济的

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中国建筑

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2022-11-11 22:29:46

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通胀“曙光”或现，紧缩交易收尾——美国10月CPI点评

一、美国10月CPI超预期回落，见顶趋势基本明朗美国10月CPI、核心CPI同比双双超预期回落。具体来看，美国10月CPI7.7%，低于预期的7.9%、前值的8.2%，为1月份以来最低水平；CPI环比0.4%，低于预期的0.6%。10月核心CPI同比6.3%，低于预期的6.5%、前值的6.6%；核心CPI环比0.3%，低于预期的0.5%。 CPI商品分项同比延续回落趋势，二手车等为主要拖累。分结构来看，10月耐用品价格同比4.8%，低于前值的7.1%；其中，二手车价格同比由7.2%降至4.8%

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特斯拉

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2022-11-11 22:29:13

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【五轴机床】高端制造之基，自主崛起东风已至

空间：全球五轴机床市场超70亿美元，预计以约10%CAGR增速在27年达到138亿美元，下游应用航空航天、汽车、军工占比分别为 39.9%/24.3%/13.3%。国内21年五轴机床市场空间103.09亿元人民币，25年有望达到186.83亿元人民币，国产化率低于10%。需求侧：新能源汽车、航空航天等领域需求旺盛，22年1-8月日本出口中国机床订单同比增长0.72%，在去年高基数下重回正增长。月度数据来看，订单从今年1月份开始走弱，从6月份开始出现趋势性反弹。展望未来，C919产业链、一体化压

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科德数控

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2022-11-11 22:27:44

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【美妆珠宝】培育钻石关注节后补库需求

10月印度钻石进出口数据点评：排灯节假期提前+延长致培育钻进出口波动，关注节后补库需求核心观点：10月培育钻毛坯进口同比环比增长承压（我们9月点评已提示），排灯节假期致9、10月出口错位、综合看9+10月出口同比+47%、需求仍快速增长。培育钻：10月印度培育钻毛坯进口5494万美元、同比-46.53%、环比-50.2%，渗透率5.56%（同比-1.39PCT），毛坯进口同比环比降幅均较大预计系：1）今年排灯节提前至10.24（去年为11.4）+苏拉特工厂假期普遍由15天延长至25天（10.

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中兵红箭
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2022-11-11 22:26:32

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疫情修复啤酒排序靠前，首推青啤、华润，关注重啤、燕京

我们重申，当前已不再关注淡季销量扰动，疫情复苏主线下，啤酒排序靠前。高端现饮占比高，一旦夜场、餐饮恢复将展现较大弹性、较强韧性（今年1-2月、7-8月均有验证）。此外，明年成本压力虽不及前期乐观，但预计毛利率仍会改善，且提价也是保留手段。中长期高端化+经营效率提升逻辑不变，各龙头通过改革夯实基本面，期待红利释放。华润啤酒：10月销量下滑大个位数，次高销量下降，系多地疫情管控影响。近期多地勇闯听提价、纯生有费用收缩；我们认为，去年勇闯瓶全国提价到7-8元后，SuperX的价格定位不够清晰，未来有

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华润啤酒
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【华恒生物】乘行业之东风，技术创新促进多维扩张

公司作为丙氨酸产品行业龙头，生产技术持续领先。公司在2011年突破厌氧发酵工艺生产丙氨酸技术，依托厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等多个方面具有的显著优势，根据中国发酵产业协会预测数据，在2019年，公司丙氨酸系列产品已占据全球市场份额接近50%，已成为丙氨酸产品全球龙头。此外，公司基于自身在技术上的优势，不断实现生产工艺的迭代和优化，在2013年至2020上半年之间，公司发酵法丙氨酸的单吨生产成本降幅达34%，技术优势显著。公司顺利打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，未来拓展能力

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