鸿博回复函，吃完饭就在看，但是计算比较复杂……为求准确，反复看了几遍，发出来晚了。

如果你问我总体是什么看法？

我的回答是，首先，没有隔壁那种雷，可以松一口气了；其次，你能感受到公司回复的态度和做AI的决心；最后，因为忙于计算和写稿，还没有宽裕时间消化和思考，稍微有点懵，所以本文可能有错漏，请指正。

话不多说，开始吧。

一、如何理解公司5月收入？

大家最关注的地方，“5 月共产生项目收入 75.47 万元”，我已经看到有人喊跌停了。

 

too young too simple啊。

但凡，有脑子，想一想都不可能。

回复函倒数第二段，A 系列服务器刊例价格为 16 万/月/台，H系列29.9万/月/台。

我们就按公司一期100P全部是A100算（实际上也是），一台5P，100P是20台，则一个月收入应该是20*16=320W。

 

那为什么只有75W，不到320W的四分之一？

绝对不可能是没人用。

4月13日，周总在第六届数字中国建设峰会上说，“我们北京的100P算力在一期投建完成之后，短短的时间内已全部售罄，目前我们正在计划一个30到40倍的规模扩容，而且这一部分的算力，80%以上现在都已经被售出了”。

4月13日已经售罄，按理，4月就应该有收入，5月会更多，为什么公司披露出来的，4月没有收入，5月只有75W?

说下我的猜测。

今年3月8日，公司在投资者互动平台表示，英博数科所有的首期100P人工智能算力已对排队申请用户依序展开模型测试。

 

我的理解是，3-5月期间，一直不间断有测试——老客户测完了，新客户不得测吗，何况已经到了排队的程度——4月份应该是全程测试，所以没有收入。

再看5月份，收入少，我认为有以下几点。

1、100P算力并非满产满销

鸿博5.7异动，公告提示“尚未产生营业收入与利润”，5.28再次异动，公告提示“已于本月初产生营业收入与利润”。

也就是说，公司最早在5.8之后（可能更晚一些，比如月中）才产生收入，算下来不到20天，或者20天左右，而非整月。

2、5月可能还有客户测试

总共100P算力，部分要出售给已完成测试的客户，部分给排队申请的新客户测试，这部分是没有收入的。

3、折扣，初期打折，这个好理解吧

还有一个地方值得注意，公司说，“收入根据服务提供确认”，这里是不是可以理解为，按照提供服务的进度来确认收入？这个地方我还没有弄得很明白。

二、业绩及估值

实际上，公司已经给出一部分答案了。

回复函说，“目前阶段业务收入来自于客户对算力租用的租金及服务费，新业务按计划有序拓展中，原项目一期所规划智算中心已经开始投入生产。”

看下图，年达产收入1.29亿，净利润2144.68万。

 

我的疑问是，这个“原项目一期”到底是多少P？

之前，公司一直宣传，一期规划是100P，但是你按这个数算对不上——100P对应20台，每月16W，一年才3840W，和1.92亿差太远。

那我们来反推一下。

假设一期全部是A100，1.29亿除以12个月，再除以每台16W/月，共得出67台，按5P/台，则是335P。

实际上，这里1.29亿包括租金及服务费，而且，可能混合了A800（较小概率），算出来的数字会低于335P，300P或者200P？

公司在6.20年报问询函回复公告提到，“截止回复日，公司已完成超过 60 台 GPU 服务器部署调试，超过200P 算力已全部用于算力租用客户交付与自身项目研发”。

这个时间点离今晚回复函日7.6只差了16天，可以认为是最新数据，非常值得参考。

 60 台 GPU 服务器，全按A100算是300P。

公司为什么不直接说300P，而说“超过200P 算力”？

那可能混杂了A800，导致算力在200P~300P之间。

那就简单，按200P（最低）、300P（最高）两种情况算，给出一个范围值，大家心中就有数了。

目前公司在手订单5120P，年底自有算力达到3000P，这里面不清楚有多少P是重复的，我们分开算。

第一种情况：按一期200P算

200P，对应净利润2144.68W。

推算出，3000P，年利润3.22亿；5120P，年利润5.49亿。

第二种情况，按一期300P算

300P，对应净利润2144.68W。

推算出，3000P，年利润2.14亿；5120P，年利润3.66亿。

注意，上面都不是今年利润啊，而是这些算力全部交付完一年产生的利润。

也就是说，按自有算力3000P算，年利润在2.14亿~3.22亿之间；按在手订单算力5120P算，年利润在3.66亿~5.49亿之间。

但这个数字仍然不准。

因为：

1、英博会加入A800和H800（燕郊中心3000P的规划），A800租金比A100低，而H800租金是A100的2倍。

2、英博给上海数字集团提供的云资源采购一站式服务，包括规划、采购设备、运营等，毛利率不一样。

所以，这给计算增加了变数。

但如果我们非要算一算，就以上面结果作个参考吧。

估值部分，我之前算过一次，用的是浙商证券按11.4万/月/台算，公司5120P，给50倍估值，18%毛利，对应这部分估值126亿（未算彩票部分）。

 

但公司给出的价格是16万/月/台，重新算一下。

估值还是参考浪潮和曙光6月30日的PE，这次取平均数41PE计算——实际上，英博是高端算力，PE应该更高。

公司原有彩票业务，我们再以这轮鸿博首板（1.30）起涨前一天（1.20）的市值，33.49亿，可以认为这是鸿博本身业务市值——实际上，今年以来彩票销量增幅较大，对应彩票热敏纸需求变大，这部分估值还得再高一些。

按一期是200P算，5120P在手订单，年利润5.49亿，对应市值225亿，加彩票一起258亿。

按一期300P算，5120P在手订单，年利润3.66亿，对应市值150亿，加彩票一起183亿。

注意了，这仅仅是算力租赁业务的估值，而且是目前在手订单，还没算上下半年，也没算上搏博云和AI教育等其他业务的估值。

也没有算上今年彩票销量增长带来估值提升。

还有还有，以上没有按H系列芯片价格算，每月是29.9 万/月/台，是A100的2倍。

换句话说，上面算出的是最低估值区间。

三、前20大股东变化

对比Q1和最新的前20股东，梳理了一下，主要看下新进来的都是谁。

 

1、外资

高华－汇丰－GOLDMAN, SACHS & CO.LLC，加仓，持股由221.39W增至384W，按今天收盘持仓市值1.42亿。

GOLDMAN, SACHS & CO.LLC是高盛公司，高华－汇丰是高盛集团QFII席位，高华是高盛和高华证券搞的合资公司。（链接）

 

JPMORGAN CHASE BANK,NATIONAL ASSOCIATION，摩根大通银行，新进，持仓177W，市值6542W。

MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.摩根士丹利，新进，持仓165W，市值6089W。

2、私募基金

国沣资产私募，2个席位共持仓260W股，市值9623W。

在中国证券投资基金业协会官网查到是个小私募（链接），管理规模在5亿以下，名下有10多个基金在运作。

华泰证券三个席位，一个母公司，另外2个是香港分公司金融控股，主要做香港及海外业务，包括股权业务平台、固收业务平台、财富管理平台、基金平台和旗舰投行业务。

 

这里我思考的是，为什么华泰动用3个席位交易，真看好，用母公司一个席位不就行了？所以，我猜测，香港那两个席位，会不会是也是服务外资？

3、香港中央结算有限公司

这个应该只是后台集中清算的中介公司而已，记录管理每个股民的持股情况，而不是实质持股。特别要注意的是，鸿博6.19号纳才入深股通标的，相当于这里资金最早是6.19才开始买进，持仓成本基本在高位这个平台。

4、牛散

直观感受是，牛散来了好多，先不管他们炒股能力如何，起码说明了这个票有主控资金在运作。

周克明，这个人2022.3前进来过，但在2022.6走了，那会鸿博才6块多，没赚什么钱，这会在高位又杀回来了……哈哈。

 

下图是他持股期间，鸿博涨跌情况，在6元附近波动，还挖了一个坑，保不准他是亏钱出来的。

 

总的来说，从股东这里能看出：

1、外资看好，新进或者加仓，持仓成本都不低。

2、来了几个小基金，目前机构持仓市值并不高，看这次回复出来后，有没得到更多机构认可，锁定筹码了。

注意，以上是截至6.20前20股东情况，最新几天可能有变动。

回复公告其他地方，就提一个。

我记得上一次回复函，公司说，周总“负责与英伟达方沟通多个地区创新赋能中心落地合作的可行性与北京 AI 创新赋能中心合作的商务谈判”。

这次描述有些新变化，“周韡韡女士作为公司 AI 创新业务主要发起及负责人，经合作方讨论，被指定为沟通负责人，负责与英伟达方跨部门协调沟通、争取产品及技术资源调度支持、统一多方对外宣传策略及规则，以确保合作业务的稳定与有序推进。工作期间，周韡韡女士兢兢业业、勤勉尽责，其国际化教育背景、从业经验与商业资源使公司的人工智能相关业务快速落地。”

特别提到了，“国际化教育背景”“商业资源”，尤其后者，大家细品。

先写到这，后面有什么再补充。