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2022-11-11 23:02:31

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【电子】被动产业链近况更新

代理商反馈，近期渠道（代理商下游经销商）高容通用料和部分常规料涨价幅度较大（近两天高容226市场价格上涨10多个点），代理商准备跟进涨价。 ️供给端：目前周期处在什么位置？ MLCC已于22Q3周期见底、IC设计有望于22Q4-23Q2陆续见底。22Q2被动需求松动，22Q4开始存储、MCU、模拟等陆续跌价，开启去库周期。我们持续跟踪MLCC、存储、MCU、模拟、FPGA等各个品类原厂及渠道价格情况： 1）MLCC：今年8月份代理商库存出清、回归正常库存；原厂库存也于Q4出清。 2）IC设计：

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三环集团
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2022-11-11 23:00:47

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【银行】11月重点关注组合：江苏银行、宁波银行、成都银行

️️【江苏银行】深耕金融沃土江苏，重点聚焦高端制造小微优质客群，长期分享江苏省经济增长红利；零售禀赋逐渐兑现，零售AUM达1.08万亿，为上市城商行第一；资产质量持续向优，不良率7年连降，Q3已降至0.96%。转债转股在即，补充资本助力高扩张。前三季度归母净利润同比+31.3%，2021年中报以来连续六个季度维持25%以上高增速，靓丽业绩可持续性强。目前江苏银行估值仅0.65xPB，对标成都（1.01x）、杭州（0.98x），在优质城商行中极具投资性价比，继续重点推荐。 ️️【宁波银行】

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江苏银行
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宁波银行

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2022-11-11 22:58:30

受限

餐饮板块核心标的估值梳理，低估值+疫后高弹性

短期来看，餐饮行业恢复仍可能随着疫情和管控的边际变化出现波动，但疫后业绩修复的确定性不变，建议关注基本面扎实的餐饮企业的修复弹性。同庆楼：短期业绩高增确定，长期成长空间足。 22Q4-23Q1逐步进入旺季，目前预订情况良好，疫情扰动不改业绩增长确定性；23-24年计划每年新开5-10家门店，叠加富茂加速爬坡及进一步拓展，驱动疫后同店复苏+新店增量弹性。预计23-24年归母净利润分别为2.5/3.2亿，最新股价对应PE分别为34x和26x。广州酒家：低估值+增长稳健+新业务潜在催化。产能+渠

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同庆楼
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广州酒家

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2022-11-11 22:39:46

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美国通胀放缓，加息周期有望提前结束—美国10月通胀点评

核心观点 10月美国CPI数据超预期下行，通胀拐点或已来临，但大幅下降的概率较小，有望缓慢下降并维持在较高水平。美联储加息节奏受此影响预期放缓，12月加息50个基点的概率上升，加息周期有望在明年上半年提前结束。短期内美元指数有望回落，人民币升值预期上升，外资有望结束流出。11月10日，中央政治局会议研究部署疫情防控“二十条举措”，疫情防控效果有望提升，在外资流入共同作用下，A股下行压力缓解，有望继续反弹，并存在大幅上涨的可能。事件描述美国10月未季调CPI同比升7.7%，低于预期的8.0

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2022-11-11 22:32:52

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【泡泡玛特】线上增速拐点、线下有望改善，头部IP更新迭代持续验证

线上同比环比大幅改善，头部IP更新迭代能力验证 10月潮玩线上销售边际改善，线上销售同比+13%，7-9月同比分别+9%/-23%/-24%。泡泡玛特10月盲盒品类销售额同比+33%，改善相对行业更为明显，拆分SKULLPANDA食梦系列新品开始放量。二手数据看10月热门IP TOP4皆为泡泡玛特IP。双十一销售与爆款新品表现突出，或接力成长本轮双十一正式销售阶段（11.4-11.10）公司销售额同比+46%，热卖榜TOP3均为公司产品，其中11/10发售新品SKULLPANDA温度系列采用

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2022-11-11 22:30:36

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差异显著的数据表象背后，基建融资需求不强——10月金融数据点评

10月实体经济融资显著偏低，受三重因素影响。 10月新增信贷6152亿元，大幅低于市场预期，同比少增2110亿元，为下半年以来的第二次负增。对比8月、9月同比多增300亿、8100亿，10月新增信贷明显偏低，受到三重因素的影响。首先，10月属于季度初的信贷小月，在9月季末冲刺后，存在着信贷项目储备下降的季节性因素，类似的情况在今年4月、7月均有发生，实际上，对比4月、7月同比降幅分别达8246、4010亿，10月降幅是较小的。其次，10月疫情再度反复，点多面广频发，从PMI观察，此轮疫情对经济的

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中国建筑

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2022-11-11 22:29:46

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通胀“曙光”或现，紧缩交易收尾——美国10月CPI点评

一、美国10月CPI超预期回落，见顶趋势基本明朗美国10月CPI、核心CPI同比双双超预期回落。具体来看，美国10月CPI7.7%，低于预期的7.9%、前值的8.2%，为1月份以来最低水平；CPI环比0.4%，低于预期的0.6%。10月核心CPI同比6.3%，低于预期的6.5%、前值的6.6%；核心CPI环比0.3%，低于预期的0.5%。 CPI商品分项同比延续回落趋势，二手车等为主要拖累。分结构来看，10月耐用品价格同比4.8%，低于前值的7.1%；其中，二手车价格同比由7.2%降至4.8%

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2022-11-11 22:29:13

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【五轴机床】高端制造之基，自主崛起东风已至

空间：全球五轴机床市场超70亿美元，预计以约10%CAGR增速在27年达到138亿美元，下游应用航空航天、汽车、军工占比分别为 39.9%/24.3%/13.3%。国内21年五轴机床市场空间103.09亿元人民币，25年有望达到186.83亿元人民币，国产化率低于10%。需求侧：新能源汽车、航空航天等领域需求旺盛，22年1-8月日本出口中国机床订单同比增长0.72%，在去年高基数下重回正增长。月度数据来看，订单从今年1月份开始走弱，从6月份开始出现趋势性反弹。展望未来，C919产业链、一体化压

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2022-11-11 22:27:44

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【美妆珠宝】培育钻石关注节后补库需求

10月印度钻石进出口数据点评：排灯节假期提前+延长致培育钻进出口波动，关注节后补库需求核心观点：10月培育钻毛坯进口同比环比增长承压（我们9月点评已提示），排灯节假期致9、10月出口错位、综合看9+10月出口同比+47%、需求仍快速增长。培育钻：10月印度培育钻毛坯进口5494万美元、同比-46.53%、环比-50.2%，渗透率5.56%（同比-1.39PCT），毛坯进口同比环比降幅均较大预计系：1）今年排灯节提前至10.24（去年为11.4）+苏拉特工厂假期普遍由15天延长至25天（10.

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2022-11-11 22:26:32

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疫情修复啤酒排序靠前，首推青啤、华润，关注重啤、燕京

我们重申，当前已不再关注淡季销量扰动，疫情复苏主线下，啤酒排序靠前。高端现饮占比高，一旦夜场、餐饮恢复将展现较大弹性、较强韧性（今年1-2月、7-8月均有验证）。此外，明年成本压力虽不及前期乐观，但预计毛利率仍会改善，且提价也是保留手段。中长期高端化+经营效率提升逻辑不变，各龙头通过改革夯实基本面，期待红利释放。华润啤酒：10月销量下滑大个位数，次高销量下降，系多地疫情管控影响。近期多地勇闯听提价、纯生有费用收缩；我们认为，去年勇闯瓶全国提价到7-8元后，SuperX的价格定位不够清晰，未来有

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重庆啤酒

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2022-11-11 22:25:55

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【华恒生物】乘行业之东风，技术创新促进多维扩张

公司作为丙氨酸产品行业龙头，生产技术持续领先。公司在2011年突破厌氧发酵工艺生产丙氨酸技术，依托厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等多个方面具有的显著优势，根据中国发酵产业协会预测数据，在2019年，公司丙氨酸系列产品已占据全球市场份额接近50%，已成为丙氨酸产品全球龙头。此外，公司基于自身在技术上的优势，不断实现生产工艺的迭代和优化，在2013年至2020上半年之间，公司发酵法丙氨酸的单吨生产成本降幅达34%，技术优势显著。公司顺利打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，未来拓展能力

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【福寿园（1448.HK）】价值显著，催化来临

基于公司的商业模式与估值，我们持续看好公司的前景：供给严格受限，而需求长期向上，供需错配导致行业盈利水平持续提升：供给侧，行政许可建立了进入壁垒，行业竞争有限。需求侧，购买者对于服务升级有较强的需求。此外，人口老龄化+火化率提升会推升行业的长期需求。预期公司ROE在当前15%的水平上，趋势向上。公司竞争优势显著（1）丰富的资源储备。上市以来公司依托经验与资金实力，进行了大量的经营性墓地资源并购，以2019-2021年平均销售面积看，储备资源可销售超过60年（2）公司声望与产品品质。行业具

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2022-11-11 21:50:25

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药店边际改善拐点已现，全国连锁化行则将至

1、ROE抬升是带动药店板块股价增长的驱动力，22H1行业已呈现ROE边际改善趋势。我们认为随着疫情逐步缓解，四类药管控政策放开，叠加次新店开始贡献利润，下半年药店净利率有望逐步恢复。同时总资产周转率也有望迎来边际改善，从而带动ROE的回升。 2、行业集中度+连锁率提升仍是驱动连锁药房增长的大趋势，预计到2025年有望实现5-10家销售规模超500亿。 3、随着处方外流速度加快，连锁药店的综合毛利率下行是大势所趋；基于敏感性分析，假如处方外流加速使得药店处方药销售占比达60%，而处方药毛利率

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2022-11-11 21:41:21

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【精酿深度】探索啤酒发展顶层逻辑，跟踪产品结构加速升级

精酿打破啤酒刻板印象，在品质、风味、口感上特点突出，满足消费者个性化需求，啤酒消费升级大有可为。借鉴美国啤酒市场经验，高端化进程中精酿份额持续提升，并且出现波士顿啤酒等规模化独立精酿公司；参考其成功经验，我们认为精酿品牌的壮大需要有大单品的引领，同时不断推出新产品满足消费者多元化需求。我国精酿发展风口已至， 1）行业规范确立与产能限制放松背景下，独立精酿公司注册量大幅增加； 2）传统啤酒大厂涉足精酿领域，助力品类推广； 3）啤酒主力消费群体正在发生变化，Z世代、女性消费和中产阶级更加注重品质

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2022-11-11 21:23:54

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【微光股份002801】控股优安时，坐拥董事长之位，新能源领域贡献度晓荷初露

近日公司完成对优安时的进一步收购持股比例由20%增至52%，控股并纳入合并报表范围。优安时成立由三名董事组成的董事会，其中微光股份委派两名，并选举微光股份董事长何平先生担任优安时董事长。优安时环保审批的产能是20000吨，其中5000吨干法磷酸铁锂产线已经于2022年8月落成，具有节能和成本优势。公司将推动优安时快速实现规模生产，预计5000吨产能在2023年有望实现4500万净利润，为公司带来新的业绩增长点。 ECM电机、外转子风机等高毛利率产品有望带动公司业绩保持较高增速 2021年、

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微光股份

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【电子】被动产业链近况更新

代理商反馈，近期渠道（代理商下游经销商）高容通用料和部分常规料涨价幅度较大（近两天高容226市场价格上涨10多个点），代理商准备跟进涨价。 ️供给端：目前周期处在什么位置？ MLCC已于22Q3周期见底、IC设计有望于22Q4-23Q2陆续见底。22Q2被动需求松动，22Q4开始存储、MCU、模拟等陆续跌价，开启去库周期。我们持续跟踪MLCC、存储、MCU、模拟、FPGA等各个品类原厂及渠道价格情况： 1）MLCC：今年8月份代理商库存出清、回归正常库存；原厂库存也于Q4出清。 2）IC设计：

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【银行】11月重点关注组合：江苏银行、宁波银行、成都银行

️️【江苏银行】深耕金融沃土江苏，重点聚焦高端制造小微优质客群，长期分享江苏省经济增长红利；零售禀赋逐渐兑现，零售AUM达1.08万亿，为上市城商行第一；资产质量持续向优，不良率7年连降，Q3已降至0.96%。转债转股在即，补充资本助力高扩张。前三季度归母净利润同比+31.3%，2021年中报以来连续六个季度维持25%以上高增速，靓丽业绩可持续性强。目前江苏银行估值仅0.65xPB，对标成都（1.01x）、杭州（0.98x），在优质城商行中极具投资性价比，继续重点推荐。 ️️【宁波银行】

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餐饮板块核心标的估值梳理，低估值+疫后高弹性

短期来看，餐饮行业恢复仍可能随着疫情和管控的边际变化出现波动，但疫后业绩修复的确定性不变，建议关注基本面扎实的餐饮企业的修复弹性。同庆楼：短期业绩高增确定，长期成长空间足。 22Q4-23Q1逐步进入旺季，目前预订情况良好，疫情扰动不改业绩增长确定性；23-24年计划每年新开5-10家门店，叠加富茂加速爬坡及进一步拓展，驱动疫后同店复苏+新店增量弹性。预计23-24年归母净利润分别为2.5/3.2亿，最新股价对应PE分别为34x和26x。广州酒家：低估值+增长稳健+新业务潜在催化。产能+渠

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美国通胀放缓，加息周期有望提前结束—美国10月通胀点评

核心观点 10月美国CPI数据超预期下行，通胀拐点或已来临，但大幅下降的概率较小，有望缓慢下降并维持在较高水平。美联储加息节奏受此影响预期放缓，12月加息50个基点的概率上升，加息周期有望在明年上半年提前结束。短期内美元指数有望回落，人民币升值预期上升，外资有望结束流出。11月10日，中央政治局会议研究部署疫情防控“二十条举措”，疫情防控效果有望提升，在外资流入共同作用下，A股下行压力缓解，有望继续反弹，并存在大幅上涨的可能。事件描述美国10月未季调CPI同比升7.7%，低于预期的8.0

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【泡泡玛特】线上增速拐点、线下有望改善，头部IP更新迭代持续验证

线上同比环比大幅改善，头部IP更新迭代能力验证 10月潮玩线上销售边际改善，线上销售同比+13%，7-9月同比分别+9%/-23%/-24%。泡泡玛特10月盲盒品类销售额同比+33%，改善相对行业更为明显，拆分SKULLPANDA食梦系列新品开始放量。二手数据看10月热门IP TOP4皆为泡泡玛特IP。双十一销售与爆款新品表现突出，或接力成长本轮双十一正式销售阶段（11.4-11.10）公司销售额同比+46%，热卖榜TOP3均为公司产品，其中11/10发售新品SKULLPANDA温度系列采用

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差异显著的数据表象背后，基建融资需求不强——10月金融数据点评

10月实体经济融资显著偏低，受三重因素影响。 10月新增信贷6152亿元，大幅低于市场预期，同比少增2110亿元，为下半年以来的第二次负增。对比8月、9月同比多增300亿、8100亿，10月新增信贷明显偏低，受到三重因素的影响。首先，10月属于季度初的信贷小月，在9月季末冲刺后，存在着信贷项目储备下降的季节性因素，类似的情况在今年4月、7月均有发生，实际上，对比4月、7月同比降幅分别达8246、4010亿，10月降幅是较小的。其次，10月疫情再度反复，点多面广频发，从PMI观察，此轮疫情对经济的

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通胀“曙光”或现，紧缩交易收尾——美国10月CPI点评

一、美国10月CPI超预期回落，见顶趋势基本明朗美国10月CPI、核心CPI同比双双超预期回落。具体来看，美国10月CPI7.7%，低于预期的7.9%、前值的8.2%，为1月份以来最低水平；CPI环比0.4%，低于预期的0.6%。10月核心CPI同比6.3%，低于预期的6.5%、前值的6.6%；核心CPI环比0.3%，低于预期的0.5%。 CPI商品分项同比延续回落趋势，二手车等为主要拖累。分结构来看，10月耐用品价格同比4.8%，低于前值的7.1%；其中，二手车价格同比由7.2%降至4.8%

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【五轴机床】高端制造之基，自主崛起东风已至

空间：全球五轴机床市场超70亿美元，预计以约10%CAGR增速在27年达到138亿美元，下游应用航空航天、汽车、军工占比分别为 39.9%/24.3%/13.3%。国内21年五轴机床市场空间103.09亿元人民币，25年有望达到186.83亿元人民币，国产化率低于10%。需求侧：新能源汽车、航空航天等领域需求旺盛，22年1-8月日本出口中国机床订单同比增长0.72%，在去年高基数下重回正增长。月度数据来看，订单从今年1月份开始走弱，从6月份开始出现趋势性反弹。展望未来，C919产业链、一体化压

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【美妆珠宝】培育钻石关注节后补库需求

10月印度钻石进出口数据点评：排灯节假期提前+延长致培育钻进出口波动，关注节后补库需求核心观点：10月培育钻毛坯进口同比环比增长承压（我们9月点评已提示），排灯节假期致9、10月出口错位、综合看9+10月出口同比+47%、需求仍快速增长。培育钻：10月印度培育钻毛坯进口5494万美元、同比-46.53%、环比-50.2%，渗透率5.56%（同比-1.39PCT），毛坯进口同比环比降幅均较大预计系：1）今年排灯节提前至10.24（去年为11.4）+苏拉特工厂假期普遍由15天延长至25天（10.

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疫情修复啤酒排序靠前，首推青啤、华润，关注重啤、燕京

我们重申，当前已不再关注淡季销量扰动，疫情复苏主线下，啤酒排序靠前。高端现饮占比高，一旦夜场、餐饮恢复将展现较大弹性、较强韧性（今年1-2月、7-8月均有验证）。此外，明年成本压力虽不及前期乐观，但预计毛利率仍会改善，且提价也是保留手段。中长期高端化+经营效率提升逻辑不变，各龙头通过改革夯实基本面，期待红利释放。华润啤酒：10月销量下滑大个位数，次高销量下降，系多地疫情管控影响。近期多地勇闯听提价、纯生有费用收缩；我们认为，去年勇闯瓶全国提价到7-8元后，SuperX的价格定位不够清晰，未来有

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【华恒生物】乘行业之东风，技术创新促进多维扩张

公司作为丙氨酸产品行业龙头，生产技术持续领先。公司在2011年突破厌氧发酵工艺生产丙氨酸技术，依托厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等多个方面具有的显著优势，根据中国发酵产业协会预测数据，在2019年，公司丙氨酸系列产品已占据全球市场份额接近50%，已成为丙氨酸产品全球龙头。此外，公司基于自身在技术上的优势，不断实现生产工艺的迭代和优化，在2013年至2020上半年之间，公司发酵法丙氨酸的单吨生产成本降幅达34%，技术优势显著。公司顺利打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，未来拓展能力

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基于公司的商业模式与估值，我们持续看好公司的前景：供给严格受限，而需求长期向上，供需错配导致行业盈利水平持续提升：供给侧，行政许可建立了进入壁垒，行业竞争有限。需求侧，购买者对于服务升级有较强的需求。此外，人口老龄化+火化率提升会推升行业的长期需求。预期公司ROE在当前15%的水平上，趋势向上。公司竞争优势显著（1）丰富的资源储备。上市以来公司依托经验与资金实力，进行了大量的经营性墓地资源并购，以2019-2021年平均销售面积看，储备资源可销售超过60年（2）公司声望与产品品质。行业具

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药店边际改善拐点已现，全国连锁化行则将至

1、ROE抬升是带动药店板块股价增长的驱动力，22H1行业已呈现ROE边际改善趋势。我们认为随着疫情逐步缓解，四类药管控政策放开，叠加次新店开始贡献利润，下半年药店净利率有望逐步恢复。同时总资产周转率也有望迎来边际改善，从而带动ROE的回升。 2、行业集中度+连锁率提升仍是驱动连锁药房增长的大趋势，预计到2025年有望实现5-10家销售规模超500亿。 3、随着处方外流速度加快，连锁药店的综合毛利率下行是大势所趋；基于敏感性分析，假如处方外流加速使得药店处方药销售占比达60%，而处方药毛利率

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【精酿深度】探索啤酒发展顶层逻辑，跟踪产品结构加速升级

精酿打破啤酒刻板印象，在品质、风味、口感上特点突出，满足消费者个性化需求，啤酒消费升级大有可为。借鉴美国啤酒市场经验，高端化进程中精酿份额持续提升，并且出现波士顿啤酒等规模化独立精酿公司；参考其成功经验，我们认为精酿品牌的壮大需要有大单品的引领，同时不断推出新产品满足消费者多元化需求。我国精酿发展风口已至， 1）行业规范确立与产能限制放松背景下，独立精酿公司注册量大幅增加； 2）传统啤酒大厂涉足精酿领域，助力品类推广； 3）啤酒主力消费群体正在发生变化，Z世代、女性消费和中产阶级更加注重品质

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【微光股份002801】控股优安时，坐拥董事长之位，新能源领域贡献度晓荷初露

近日公司完成对优安时的进一步收购持股比例由20%增至52%，控股并纳入合并报表范围。优安时成立由三名董事组成的董事会，其中微光股份委派两名，并选举微光股份董事长何平先生担任优安时董事长。优安时环保审批的产能是20000吨，其中5000吨干法磷酸铁锂产线已经于2022年8月落成，具有节能和成本优势。公司将推动优安时快速实现规模生产，预计5000吨产能在2023年有望实现4500万净利润，为公司带来新的业绩增长点。 ECM电机、外转子风机等高毛利率产品有望带动公司业绩保持较高增速 2021年、

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2022-11-11 23:02:31

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【电子】被动产业链近况更新

代理商反馈，近期渠道（代理商下游经销商）高容通用料和部分常规料涨价幅度较大（近两天高容226市场价格上涨10多个点），代理商准备跟进涨价。 ️供给端：目前周期处在什么位置？ MLCC已于22Q3周期见底、IC设计有望于22Q4-23Q2陆续见底。22Q2被动需求松动，22Q4开始存储、MCU、模拟等陆续跌价，开启去库周期。我们持续跟踪MLCC、存储、MCU、模拟、FPGA等各个品类原厂及渠道价格情况： 1）MLCC：今年8月份代理商库存出清、回归正常库存；原厂库存也于Q4出清。 2）IC设计：

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顺络电子

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复盘反思知行合一

2022-11-11 23:00:47

受限

【银行】11月重点关注组合：江苏银行、宁波银行、成都银行

️️【江苏银行】深耕金融沃土江苏，重点聚焦高端制造小微优质客群，长期分享江苏省经济增长红利；零售禀赋逐渐兑现，零售AUM达1.08万亿，为上市城商行第一；资产质量持续向优，不良率7年连降，Q3已降至0.96%。转债转股在即，补充资本助力高扩张。前三季度归母净利润同比+31.3%，2021年中报以来连续六个季度维持25%以上高增速，靓丽业绩可持续性强。目前江苏银行估值仅0.65xPB，对标成都（1.01x）、杭州（0.98x），在优质城商行中极具投资性价比，继续重点推荐。 ️️【宁波银行】

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江苏银行
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宁波银行

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复盘反思知行合一

2022-11-11 22:58:30

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餐饮板块核心标的估值梳理，低估值+疫后高弹性

短期来看，餐饮行业恢复仍可能随着疫情和管控的边际变化出现波动，但疫后业绩修复的确定性不变，建议关注基本面扎实的餐饮企业的修复弹性。同庆楼：短期业绩高增确定，长期成长空间足。 22Q4-23Q1逐步进入旺季，目前预订情况良好，疫情扰动不改业绩增长确定性；23-24年计划每年新开5-10家门店，叠加富茂加速爬坡及进一步拓展，驱动疫后同店复苏+新店增量弹性。预计23-24年归母净利润分别为2.5/3.2亿，最新股价对应PE分别为34x和26x。广州酒家：低估值+增长稳健+新业务潜在催化。产能+渠

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同庆楼
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2022-11-11 22:39:46

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美国通胀放缓，加息周期有望提前结束—美国10月通胀点评

核心观点 10月美国CPI数据超预期下行，通胀拐点或已来临，但大幅下降的概率较小，有望缓慢下降并维持在较高水平。美联储加息节奏受此影响预期放缓，12月加息50个基点的概率上升，加息周期有望在明年上半年提前结束。短期内美元指数有望回落，人民币升值预期上升，外资有望结束流出。11月10日，中央政治局会议研究部署疫情防控“二十条举措”，疫情防控效果有望提升，在外资流入共同作用下，A股下行压力缓解，有望继续反弹，并存在大幅上涨的可能。事件描述美国10月未季调CPI同比升7.7%，低于预期的8.0

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2022-11-11 22:32:52

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【泡泡玛特】线上增速拐点、线下有望改善，头部IP更新迭代持续验证

线上同比环比大幅改善，头部IP更新迭代能力验证 10月潮玩线上销售边际改善，线上销售同比+13%，7-9月同比分别+9%/-23%/-24%。泡泡玛特10月盲盒品类销售额同比+33%，改善相对行业更为明显，拆分SKULLPANDA食梦系列新品开始放量。二手数据看10月热门IP TOP4皆为泡泡玛特IP。双十一销售与爆款新品表现突出，或接力成长本轮双十一正式销售阶段（11.4-11.10）公司销售额同比+46%，热卖榜TOP3均为公司产品，其中11/10发售新品SKULLPANDA温度系列采用

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复盘反思知行合一

2022-11-11 22:30:36

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差异显著的数据表象背后，基建融资需求不强——10月金融数据点评

10月实体经济融资显著偏低，受三重因素影响。 10月新增信贷6152亿元，大幅低于市场预期，同比少增2110亿元，为下半年以来的第二次负增。对比8月、9月同比多增300亿、8100亿，10月新增信贷明显偏低，受到三重因素的影响。首先，10月属于季度初的信贷小月，在9月季末冲刺后，存在着信贷项目储备下降的季节性因素，类似的情况在今年4月、7月均有发生，实际上，对比4月、7月同比降幅分别达8246、4010亿，10月降幅是较小的。其次，10月疫情再度反复，点多面广频发，从PMI观察，此轮疫情对经济的

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中国建筑

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2022-11-11 22:29:46

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通胀“曙光”或现，紧缩交易收尾——美国10月CPI点评

一、美国10月CPI超预期回落，见顶趋势基本明朗美国10月CPI、核心CPI同比双双超预期回落。具体来看，美国10月CPI7.7%，低于预期的7.9%、前值的8.2%，为1月份以来最低水平；CPI环比0.4%，低于预期的0.6%。10月核心CPI同比6.3%，低于预期的6.5%、前值的6.6%；核心CPI环比0.3%，低于预期的0.5%。 CPI商品分项同比延续回落趋势，二手车等为主要拖累。分结构来看，10月耐用品价格同比4.8%，低于前值的7.1%；其中，二手车价格同比由7.2%降至4.8%

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【五轴机床】高端制造之基，自主崛起东风已至

空间：全球五轴机床市场超70亿美元，预计以约10%CAGR增速在27年达到138亿美元，下游应用航空航天、汽车、军工占比分别为 39.9%/24.3%/13.3%。国内21年五轴机床市场空间103.09亿元人民币，25年有望达到186.83亿元人民币，国产化率低于10%。需求侧：新能源汽车、航空航天等领域需求旺盛，22年1-8月日本出口中国机床订单同比增长0.72%，在去年高基数下重回正增长。月度数据来看，订单从今年1月份开始走弱，从6月份开始出现趋势性反弹。展望未来，C919产业链、一体化压

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【美妆珠宝】培育钻石关注节后补库需求

10月印度钻石进出口数据点评：排灯节假期提前+延长致培育钻进出口波动，关注节后补库需求核心观点：10月培育钻毛坯进口同比环比增长承压（我们9月点评已提示），排灯节假期致9、10月出口错位、综合看9+10月出口同比+47%、需求仍快速增长。培育钻：10月印度培育钻毛坯进口5494万美元、同比-46.53%、环比-50.2%，渗透率5.56%（同比-1.39PCT），毛坯进口同比环比降幅均较大预计系：1）今年排灯节提前至10.24（去年为11.4）+苏拉特工厂假期普遍由15天延长至25天（10.

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疫情修复啤酒排序靠前，首推青啤、华润，关注重啤、燕京

我们重申，当前已不再关注淡季销量扰动，疫情复苏主线下，啤酒排序靠前。高端现饮占比高，一旦夜场、餐饮恢复将展现较大弹性、较强韧性（今年1-2月、7-8月均有验证）。此外，明年成本压力虽不及前期乐观，但预计毛利率仍会改善，且提价也是保留手段。中长期高端化+经营效率提升逻辑不变，各龙头通过改革夯实基本面，期待红利释放。华润啤酒：10月销量下滑大个位数，次高销量下降，系多地疫情管控影响。近期多地勇闯听提价、纯生有费用收缩；我们认为，去年勇闯瓶全国提价到7-8元后，SuperX的价格定位不够清晰，未来有

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【华恒生物】乘行业之东风，技术创新促进多维扩张

公司作为丙氨酸产品行业龙头，生产技术持续领先。公司在2011年突破厌氧发酵工艺生产丙氨酸技术，依托厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等多个方面具有的显著优势，根据中国发酵产业协会预测数据，在2019年，公司丙氨酸系列产品已占据全球市场份额接近50%，已成为丙氨酸产品全球龙头。此外，公司基于自身在技术上的优势，不断实现生产工艺的迭代和优化，在2013年至2020上半年之间，公司发酵法丙氨酸的单吨生产成本降幅达34%，技术优势显著。公司顺利打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，未来拓展能力

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【福寿园（1448.HK）】价值显著，催化来临

基于公司的商业模式与估值，我们持续看好公司的前景：供给严格受限，而需求长期向上，供需错配导致行业盈利水平持续提升：供给侧，行政许可建立了进入壁垒，行业竞争有限。需求侧，购买者对于服务升级有较强的需求。此外，人口老龄化+火化率提升会推升行业的长期需求。预期公司ROE在当前15%的水平上，趋势向上。公司竞争优势显著（1）丰富的资源储备。上市以来公司依托经验与资金实力，进行了大量的经营性墓地资源并购，以2019-2021年平均销售面积看，储备资源可销售超过60年（2）公司声望与产品品质。行业具

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药店边际改善拐点已现，全国连锁化行则将至

1、ROE抬升是带动药店板块股价增长的驱动力，22H1行业已呈现ROE边际改善趋势。我们认为随着疫情逐步缓解，四类药管控政策放开，叠加次新店开始贡献利润，下半年药店净利率有望逐步恢复。同时总资产周转率也有望迎来边际改善，从而带动ROE的回升。 2、行业集中度+连锁率提升仍是驱动连锁药房增长的大趋势，预计到2025年有望实现5-10家销售规模超500亿。 3、随着处方外流速度加快，连锁药店的综合毛利率下行是大势所趋；基于敏感性分析，假如处方外流加速使得药店处方药销售占比达60%，而处方药毛利率

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【精酿深度】探索啤酒发展顶层逻辑，跟踪产品结构加速升级

精酿打破啤酒刻板印象，在品质、风味、口感上特点突出，满足消费者个性化需求，啤酒消费升级大有可为。借鉴美国啤酒市场经验，高端化进程中精酿份额持续提升，并且出现波士顿啤酒等规模化独立精酿公司；参考其成功经验，我们认为精酿品牌的壮大需要有大单品的引领，同时不断推出新产品满足消费者多元化需求。我国精酿发展风口已至， 1）行业规范确立与产能限制放松背景下，独立精酿公司注册量大幅增加； 2）传统啤酒大厂涉足精酿领域，助力品类推广； 3）啤酒主力消费群体正在发生变化，Z世代、女性消费和中产阶级更加注重品质

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华润啤酒
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2022-11-11 21:23:54

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【微光股份002801】控股优安时，坐拥董事长之位，新能源领域贡献度晓荷初露

近日公司完成对优安时的进一步收购持股比例由20%增至52%，控股并纳入合并报表范围。优安时成立由三名董事组成的董事会，其中微光股份委派两名，并选举微光股份董事长何平先生担任优安时董事长。优安时环保审批的产能是20000吨，其中5000吨干法磷酸铁锂产线已经于2022年8月落成，具有节能和成本优势。公司将推动优安时快速实现规模生产，预计5000吨产能在2023年有望实现4500万净利润，为公司带来新的业绩增长点。 ECM电机、外转子风机等高毛利率产品有望带动公司业绩保持较高增速 2021年、

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【电子】被动产业链近况更新

代理商反馈，近期渠道（代理商下游经销商）高容通用料和部分常规料涨价幅度较大（近两天高容226市场价格上涨10多个点），代理商准备跟进涨价。 ️供给端：目前周期处在什么位置？ MLCC已于22Q3周期见底、IC设计有望于22Q4-23Q2陆续见底。22Q2被动需求松动，22Q4开始存储、MCU、模拟等陆续跌价，开启去库周期。我们持续跟踪MLCC、存储、MCU、模拟、FPGA等各个品类原厂及渠道价格情况： 1）MLCC：今年8月份代理商库存出清、回归正常库存；原厂库存也于Q4出清。 2）IC设计：

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【银行】11月重点关注组合：江苏银行、宁波银行、成都银行

️️【江苏银行】深耕金融沃土江苏，重点聚焦高端制造小微优质客群，长期分享江苏省经济增长红利；零售禀赋逐渐兑现，零售AUM达1.08万亿，为上市城商行第一；资产质量持续向优，不良率7年连降，Q3已降至0.96%。转债转股在即，补充资本助力高扩张。前三季度归母净利润同比+31.3%，2021年中报以来连续六个季度维持25%以上高增速，靓丽业绩可持续性强。目前江苏银行估值仅0.65xPB，对标成都（1.01x）、杭州（0.98x），在优质城商行中极具投资性价比，继续重点推荐。 ️️【宁波银行】

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餐饮板块核心标的估值梳理，低估值+疫后高弹性

短期来看，餐饮行业恢复仍可能随着疫情和管控的边际变化出现波动，但疫后业绩修复的确定性不变，建议关注基本面扎实的餐饮企业的修复弹性。同庆楼：短期业绩高增确定，长期成长空间足。 22Q4-23Q1逐步进入旺季，目前预订情况良好，疫情扰动不改业绩增长确定性；23-24年计划每年新开5-10家门店，叠加富茂加速爬坡及进一步拓展，驱动疫后同店复苏+新店增量弹性。预计23-24年归母净利润分别为2.5/3.2亿，最新股价对应PE分别为34x和26x。广州酒家：低估值+增长稳健+新业务潜在催化。产能+渠

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美国通胀放缓，加息周期有望提前结束—美国10月通胀点评

核心观点 10月美国CPI数据超预期下行，通胀拐点或已来临，但大幅下降的概率较小，有望缓慢下降并维持在较高水平。美联储加息节奏受此影响预期放缓，12月加息50个基点的概率上升，加息周期有望在明年上半年提前结束。短期内美元指数有望回落，人民币升值预期上升，外资有望结束流出。11月10日，中央政治局会议研究部署疫情防控“二十条举措”，疫情防控效果有望提升，在外资流入共同作用下，A股下行压力缓解，有望继续反弹，并存在大幅上涨的可能。事件描述美国10月未季调CPI同比升7.7%，低于预期的8.0

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【泡泡玛特】线上增速拐点、线下有望改善，头部IP更新迭代持续验证

线上同比环比大幅改善，头部IP更新迭代能力验证 10月潮玩线上销售边际改善，线上销售同比+13%，7-9月同比分别+9%/-23%/-24%。泡泡玛特10月盲盒品类销售额同比+33%，改善相对行业更为明显，拆分SKULLPANDA食梦系列新品开始放量。二手数据看10月热门IP TOP4皆为泡泡玛特IP。双十一销售与爆款新品表现突出，或接力成长本轮双十一正式销售阶段（11.4-11.10）公司销售额同比+46%，热卖榜TOP3均为公司产品，其中11/10发售新品SKULLPANDA温度系列采用

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差异显著的数据表象背后，基建融资需求不强——10月金融数据点评

10月实体经济融资显著偏低，受三重因素影响。 10月新增信贷6152亿元，大幅低于市场预期，同比少增2110亿元，为下半年以来的第二次负增。对比8月、9月同比多增300亿、8100亿，10月新增信贷明显偏低，受到三重因素的影响。首先，10月属于季度初的信贷小月，在9月季末冲刺后，存在着信贷项目储备下降的季节性因素，类似的情况在今年4月、7月均有发生，实际上，对比4月、7月同比降幅分别达8246、4010亿，10月降幅是较小的。其次，10月疫情再度反复，点多面广频发，从PMI观察，此轮疫情对经济的

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通胀“曙光”或现，紧缩交易收尾——美国10月CPI点评

一、美国10月CPI超预期回落，见顶趋势基本明朗美国10月CPI、核心CPI同比双双超预期回落。具体来看，美国10月CPI7.7%，低于预期的7.9%、前值的8.2%，为1月份以来最低水平；CPI环比0.4%，低于预期的0.6%。10月核心CPI同比6.3%，低于预期的6.5%、前值的6.6%；核心CPI环比0.3%，低于预期的0.5%。 CPI商品分项同比延续回落趋势，二手车等为主要拖累。分结构来看，10月耐用品价格同比4.8%，低于前值的7.1%；其中，二手车价格同比由7.2%降至4.8%

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特斯拉

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2022-11-11 22:29:13

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【五轴机床】高端制造之基，自主崛起东风已至

空间：全球五轴机床市场超70亿美元，预计以约10%CAGR增速在27年达到138亿美元，下游应用航空航天、汽车、军工占比分别为 39.9%/24.3%/13.3%。国内21年五轴机床市场空间103.09亿元人民币，25年有望达到186.83亿元人民币，国产化率低于10%。需求侧：新能源汽车、航空航天等领域需求旺盛，22年1-8月日本出口中国机床订单同比增长0.72%，在去年高基数下重回正增长。月度数据来看，订单从今年1月份开始走弱，从6月份开始出现趋势性反弹。展望未来，C919产业链、一体化压

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【美妆珠宝】培育钻石关注节后补库需求

10月印度钻石进出口数据点评：排灯节假期提前+延长致培育钻进出口波动，关注节后补库需求核心观点：10月培育钻毛坯进口同比环比增长承压（我们9月点评已提示），排灯节假期致9、10月出口错位、综合看9+10月出口同比+47%、需求仍快速增长。培育钻：10月印度培育钻毛坯进口5494万美元、同比-46.53%、环比-50.2%，渗透率5.56%（同比-1.39PCT），毛坯进口同比环比降幅均较大预计系：1）今年排灯节提前至10.24（去年为11.4）+苏拉特工厂假期普遍由15天延长至25天（10.

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疫情修复啤酒排序靠前，首推青啤、华润，关注重啤、燕京

我们重申，当前已不再关注淡季销量扰动，疫情复苏主线下，啤酒排序靠前。高端现饮占比高，一旦夜场、餐饮恢复将展现较大弹性、较强韧性（今年1-2月、7-8月均有验证）。此外，明年成本压力虽不及前期乐观，但预计毛利率仍会改善，且提价也是保留手段。中长期高端化+经营效率提升逻辑不变，各龙头通过改革夯实基本面，期待红利释放。华润啤酒：10月销量下滑大个位数，次高销量下降，系多地疫情管控影响。近期多地勇闯听提价、纯生有费用收缩；我们认为，去年勇闯瓶全国提价到7-8元后，SuperX的价格定位不够清晰，未来有

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【华恒生物】乘行业之东风，技术创新促进多维扩张

公司作为丙氨酸产品行业龙头，生产技术持续领先。公司在2011年突破厌氧发酵工艺生产丙氨酸技术，依托厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等多个方面具有的显著优势，根据中国发酵产业协会预测数据，在2019年，公司丙氨酸系列产品已占据全球市场份额接近50%，已成为丙氨酸产品全球龙头。此外，公司基于自身在技术上的优势，不断实现生产工艺的迭代和优化，在2013年至2020上半年之间，公司发酵法丙氨酸的单吨生产成本降幅达34%，技术优势显著。公司顺利打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，未来拓展能力

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【福寿园（1448.HK）】价值显著，催化来临

基于公司的商业模式与估值，我们持续看好公司的前景：供给严格受限，而需求长期向上，供需错配导致行业盈利水平持续提升：供给侧，行政许可建立了进入壁垒，行业竞争有限。需求侧，购买者对于服务升级有较强的需求。此外，人口老龄化+火化率提升会推升行业的长期需求。预期公司ROE在当前15%的水平上，趋势向上。公司竞争优势显著（1）丰富的资源储备。上市以来公司依托经验与资金实力，进行了大量的经营性墓地资源并购，以2019-2021年平均销售面积看，储备资源可销售超过60年（2）公司声望与产品品质。行业具

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药店边际改善拐点已现，全国连锁化行则将至

1、ROE抬升是带动药店板块股价增长的驱动力，22H1行业已呈现ROE边际改善趋势。我们认为随着疫情逐步缓解，四类药管控政策放开，叠加次新店开始贡献利润，下半年药店净利率有望逐步恢复。同时总资产周转率也有望迎来边际改善，从而带动ROE的回升。 2、行业集中度+连锁率提升仍是驱动连锁药房增长的大趋势，预计到2025年有望实现5-10家销售规模超500亿。 3、随着处方外流速度加快，连锁药店的综合毛利率下行是大势所趋；基于敏感性分析，假如处方外流加速使得药店处方药销售占比达60%，而处方药毛利率

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【精酿深度】探索啤酒发展顶层逻辑，跟踪产品结构加速升级

精酿打破啤酒刻板印象，在品质、风味、口感上特点突出，满足消费者个性化需求，啤酒消费升级大有可为。借鉴美国啤酒市场经验，高端化进程中精酿份额持续提升，并且出现波士顿啤酒等规模化独立精酿公司；参考其成功经验，我们认为精酿品牌的壮大需要有大单品的引领，同时不断推出新产品满足消费者多元化需求。我国精酿发展风口已至， 1）行业规范确立与产能限制放松背景下，独立精酿公司注册量大幅增加； 2）传统啤酒大厂涉足精酿领域，助力品类推广； 3）啤酒主力消费群体正在发生变化，Z世代、女性消费和中产阶级更加注重品质

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华润啤酒
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乐惠国际

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2022-11-11 21:23:54

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【微光股份002801】控股优安时，坐拥董事长之位，新能源领域贡献度晓荷初露

近日公司完成对优安时的进一步收购持股比例由20%增至52%，控股并纳入合并报表范围。优安时成立由三名董事组成的董事会，其中微光股份委派两名，并选举微光股份董事长何平先生担任优安时董事长。优安时环保审批的产能是20000吨，其中5000吨干法磷酸铁锂产线已经于2022年8月落成，具有节能和成本优势。公司将推动优安时快速实现规模生产，预计5000吨产能在2023年有望实现4500万净利润，为公司带来新的业绩增长点。 ECM电机、外转子风机等高毛利率产品有望带动公司业绩保持较高增速 2021年、

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微光股份

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2022-11-11 23:02:31

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【电子】被动产业链近况更新

代理商反馈，近期渠道（代理商下游经销商）高容通用料和部分常规料涨价幅度较大（近两天高容226市场价格上涨10多个点），代理商准备跟进涨价。 ️供给端：目前周期处在什么位置？ MLCC已于22Q3周期见底、IC设计有望于22Q4-23Q2陆续见底。22Q2被动需求松动，22Q4开始存储、MCU、模拟等陆续跌价，开启去库周期。我们持续跟踪MLCC、存储、MCU、模拟、FPGA等各个品类原厂及渠道价格情况： 1）MLCC：今年8月份代理商库存出清、回归正常库存；原厂库存也于Q4出清。 2）IC设计：

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三环集团
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顺络电子

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2022-11-11 23:00:47

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【银行】11月重点关注组合：江苏银行、宁波银行、成都银行

️️【江苏银行】深耕金融沃土江苏，重点聚焦高端制造小微优质客群，长期分享江苏省经济增长红利；零售禀赋逐渐兑现，零售AUM达1.08万亿，为上市城商行第一；资产质量持续向优，不良率7年连降，Q3已降至0.96%。转债转股在即，补充资本助力高扩张。前三季度归母净利润同比+31.3%，2021年中报以来连续六个季度维持25%以上高增速，靓丽业绩可持续性强。目前江苏银行估值仅0.65xPB，对标成都（1.01x）、杭州（0.98x），在优质城商行中极具投资性价比，继续重点推荐。 ️️【宁波银行】

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江苏银行
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宁波银行

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2022-11-11 22:58:30

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餐饮板块核心标的估值梳理，低估值+疫后高弹性

短期来看，餐饮行业恢复仍可能随着疫情和管控的边际变化出现波动，但疫后业绩修复的确定性不变，建议关注基本面扎实的餐饮企业的修复弹性。同庆楼：短期业绩高增确定，长期成长空间足。 22Q4-23Q1逐步进入旺季，目前预订情况良好，疫情扰动不改业绩增长确定性；23-24年计划每年新开5-10家门店，叠加富茂加速爬坡及进一步拓展，驱动疫后同店复苏+新店增量弹性。预计23-24年归母净利润分别为2.5/3.2亿，最新股价对应PE分别为34x和26x。广州酒家：低估值+增长稳健+新业务潜在催化。产能+渠

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同庆楼
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呷哺呷哺
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广州酒家

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2022-11-11 22:39:46

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美国通胀放缓，加息周期有望提前结束—美国10月通胀点评

核心观点 10月美国CPI数据超预期下行，通胀拐点或已来临，但大幅下降的概率较小，有望缓慢下降并维持在较高水平。美联储加息节奏受此影响预期放缓，12月加息50个基点的概率上升，加息周期有望在明年上半年提前结束。短期内美元指数有望回落，人民币升值预期上升，外资有望结束流出。11月10日，中央政治局会议研究部署疫情防控“二十条举措”，疫情防控效果有望提升，在外资流入共同作用下，A股下行压力缓解，有望继续反弹，并存在大幅上涨的可能。事件描述美国10月未季调CPI同比升7.7%，低于预期的8.0

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特斯拉

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2022-11-11 22:32:52

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【泡泡玛特】线上增速拐点、线下有望改善，头部IP更新迭代持续验证

线上同比环比大幅改善，头部IP更新迭代能力验证 10月潮玩线上销售边际改善，线上销售同比+13%，7-9月同比分别+9%/-23%/-24%。泡泡玛特10月盲盒品类销售额同比+33%，改善相对行业更为明显，拆分SKULLPANDA食梦系列新品开始放量。二手数据看10月热门IP TOP4皆为泡泡玛特IP。双十一销售与爆款新品表现突出，或接力成长本轮双十一正式销售阶段（11.4-11.10）公司销售额同比+46%，热卖榜TOP3均为公司产品，其中11/10发售新品SKULLPANDA温度系列采用

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泡泡玛特

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2022-11-11 22:30:36

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差异显著的数据表象背后，基建融资需求不强——10月金融数据点评

10月实体经济融资显著偏低，受三重因素影响。 10月新增信贷6152亿元，大幅低于市场预期，同比少增2110亿元，为下半年以来的第二次负增。对比8月、9月同比多增300亿、8100亿，10月新增信贷明显偏低，受到三重因素的影响。首先，10月属于季度初的信贷小月，在9月季末冲刺后，存在着信贷项目储备下降的季节性因素，类似的情况在今年4月、7月均有发生，实际上，对比4月、7月同比降幅分别达8246、4010亿，10月降幅是较小的。其次，10月疫情再度反复，点多面广频发，从PMI观察，此轮疫情对经济的

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中国建筑

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2022-11-11 22:29:46

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通胀“曙光”或现，紧缩交易收尾——美国10月CPI点评

一、美国10月CPI超预期回落，见顶趋势基本明朗美国10月CPI、核心CPI同比双双超预期回落。具体来看，美国10月CPI7.7%，低于预期的7.9%、前值的8.2%，为1月份以来最低水平；CPI环比0.4%，低于预期的0.6%。10月核心CPI同比6.3%，低于预期的6.5%、前值的6.6%；核心CPI环比0.3%，低于预期的0.5%。 CPI商品分项同比延续回落趋势，二手车等为主要拖累。分结构来看，10月耐用品价格同比4.8%，低于前值的7.1%；其中，二手车价格同比由7.2%降至4.8%

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特斯拉

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2022-11-11 22:29:13

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【五轴机床】高端制造之基，自主崛起东风已至

空间：全球五轴机床市场超70亿美元，预计以约10%CAGR增速在27年达到138亿美元，下游应用航空航天、汽车、军工占比分别为 39.9%/24.3%/13.3%。国内21年五轴机床市场空间103.09亿元人民币，25年有望达到186.83亿元人民币，国产化率低于10%。需求侧：新能源汽车、航空航天等领域需求旺盛，22年1-8月日本出口中国机床订单同比增长0.72%，在去年高基数下重回正增长。月度数据来看，订单从今年1月份开始走弱，从6月份开始出现趋势性反弹。展望未来，C919产业链、一体化压

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科德数控

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2022-11-11 22:27:44

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【美妆珠宝】培育钻石关注节后补库需求

10月印度钻石进出口数据点评：排灯节假期提前+延长致培育钻进出口波动，关注节后补库需求核心观点：10月培育钻毛坯进口同比环比增长承压（我们9月点评已提示），排灯节假期致9、10月出口错位、综合看9+10月出口同比+47%、需求仍快速增长。培育钻：10月印度培育钻毛坯进口5494万美元、同比-46.53%、环比-50.2%，渗透率5.56%（同比-1.39PCT），毛坯进口同比环比降幅均较大预计系：1）今年排灯节提前至10.24（去年为11.4）+苏拉特工厂假期普遍由15天延长至25天（10.

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中兵红箭
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2022-11-11 22:26:32

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疫情修复啤酒排序靠前，首推青啤、华润，关注重啤、燕京

我们重申，当前已不再关注淡季销量扰动，疫情复苏主线下，啤酒排序靠前。高端现饮占比高，一旦夜场、餐饮恢复将展现较大弹性、较强韧性（今年1-2月、7-8月均有验证）。此外，明年成本压力虽不及前期乐观，但预计毛利率仍会改善，且提价也是保留手段。中长期高端化+经营效率提升逻辑不变，各龙头通过改革夯实基本面，期待红利释放。华润啤酒：10月销量下滑大个位数，次高销量下降，系多地疫情管控影响。近期多地勇闯听提价、纯生有费用收缩；我们认为，去年勇闯瓶全国提价到7-8元后，SuperX的价格定位不够清晰，未来有

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华润啤酒
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重庆啤酒

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2022-11-11 22:25:55

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【华恒生物】乘行业之东风，技术创新促进多维扩张

公司作为丙氨酸产品行业龙头，生产技术持续领先。公司在2011年突破厌氧发酵工艺生产丙氨酸技术，依托厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等多个方面具有的显著优势，根据中国发酵产业协会预测数据，在2019年，公司丙氨酸系列产品已占据全球市场份额接近50%，已成为丙氨酸产品全球龙头。此外，公司基于自身在技术上的优势，不断实现生产工艺的迭代和优化，在2013年至2020上半年之间，公司发酵法丙氨酸的单吨生产成本降幅达34%，技术优势显著。公司顺利打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，未来拓展能力

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华恒生物

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2022-11-11 22:19:40

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【福寿园（1448.HK）】价值显著，催化来临

基于公司的商业模式与估值，我们持续看好公司的前景：供给严格受限，而需求长期向上，供需错配导致行业盈利水平持续提升：供给侧，行政许可建立了进入壁垒，行业竞争有限。需求侧，购买者对于服务升级有较强的需求。此外，人口老龄化+火化率提升会推升行业的长期需求。预期公司ROE在当前15%的水平上，趋势向上。公司竞争优势显著（1）丰富的资源储备。上市以来公司依托经验与资金实力，进行了大量的经营性墓地资源并购，以2019-2021年平均销售面积看，储备资源可销售超过60年（2）公司声望与产品品质。行业具

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福寿园

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2022-11-11 21:50:25

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药店边际改善拐点已现，全国连锁化行则将至

1、ROE抬升是带动药店板块股价增长的驱动力，22H1行业已呈现ROE边际改善趋势。我们认为随着疫情逐步缓解，四类药管控政策放开，叠加次新店开始贡献利润，下半年药店净利率有望逐步恢复。同时总资产周转率也有望迎来边际改善，从而带动ROE的回升。 2、行业集中度+连锁率提升仍是驱动连锁药房增长的大趋势，预计到2025年有望实现5-10家销售规模超500亿。 3、随着处方外流速度加快，连锁药店的综合毛利率下行是大势所趋；基于敏感性分析，假如处方外流加速使得药店处方药销售占比达60%，而处方药毛利率

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益丰药房
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健之佳
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一心堂
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老百姓
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大参林

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【精酿深度】探索啤酒发展顶层逻辑，跟踪产品结构加速升级

精酿打破啤酒刻板印象，在品质、风味、口感上特点突出，满足消费者个性化需求，啤酒消费升级大有可为。借鉴美国啤酒市场经验，高端化进程中精酿份额持续提升，并且出现波士顿啤酒等规模化独立精酿公司；参考其成功经验，我们认为精酿品牌的壮大需要有大单品的引领，同时不断推出新产品满足消费者多元化需求。我国精酿发展风口已至， 1）行业规范确立与产能限制放松背景下，独立精酿公司注册量大幅增加； 2）传统啤酒大厂涉足精酿领域，助力品类推广； 3）啤酒主力消费群体正在发生变化，Z世代、女性消费和中产阶级更加注重品质

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【微光股份002801】控股优安时，坐拥董事长之位，新能源领域贡献度晓荷初露

近日公司完成对优安时的进一步收购持股比例由20%增至52%，控股并纳入合并报表范围。优安时成立由三名董事组成的董事会，其中微光股份委派两名，并选举微光股份董事长何平先生担任优安时董事长。优安时环保审批的产能是20000吨，其中5000吨干法磷酸铁锂产线已经于2022年8月落成，具有节能和成本优势。公司将推动优安时快速实现规模生产，预计5000吨产能在2023年有望实现4500万净利润，为公司带来新的业绩增长点。 ECM电机、外转子风机等高毛利率产品有望带动公司业绩保持较高增速 2021年、

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