中国海上风电开发潜力远超7亿千瓦时，目前海风装机容量不足可视开发空间的5%，未来开发潜力巨大。

 

而海风产业链中海缆价值量最高，毛利率可达40%-50%。

 

其他零部件如主轴、轴承、变流器等毛利在30%-40%之间，而叶片和塔筒等毛利率甚至不到20%，可以说海缆是海风产业链中盈利最高的环节。

 

海缆需长期运行在强腐蚀、高水压的海底，对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求极高，造价明显高于陆缆，而且海缆的护城河和毛利率远高于陆缆。

 

 

东方电缆、中天科技作为头部海缆企业，受益于之前几年海风快速发展，东方电缆4年多的时间股价最高翻了16倍，中天科技1年时间涨幅接近3倍。

 

但经历过2021年海风抢装以及疫情影响，2022年海风装机量急速下滑，导致龙头东方电缆6年来首次出现净利润下滑，东方电缆22年归母净利润8.42亿元，同比-29.14%。

 

截至目前，东方电缆、中天科技股价从22年高位均已累计下跌超40%，持续下跌之后，目前来看海缆龙头企业值得关注起来。

 

下面从海缆的竞争格局，以及未来海缆业绩增长的6个趋势，两方面进行深度分析。

 

一、海缆竞争格局

 

1.海缆行业集中度较高，头部企业占据绝大部分市场份额。

 

海缆环节行业集中度均高于海上风电其余各环节，CR3市占率高达90%。目前，头部海缆企业主要包括中天科技、东方电缆、亨通光电、汉缆股份和宝胜股份，仅这五家企业具备220kV及以上送出海缆的供货业绩。

 

1）海缆第一梯队：东方电缆、中天科技、亨通光电。

 

2021年数据，东方电缆、中天科技合计占据了海缆70%的市场份额，处于双寡头局面，亨通光电占据17%的市场份额，排名第三；

 

海缆行业存在较高业绩门槛，正常国内海缆在投用前需花 1 年以上时间完成试验。进入国际市场，还需取得环球接头联盟的 UJ 认证，客户还要评估供应商时将品牌及历史业绩作为重要参考，预计未来中短期内第一梯队格局将继续维持寡头竞争。

2）第二梯队：汉缆股份和宝胜股份：近年来积极布局海缆业务，不断扩产拿单，目前市占率分别达7%、5%。

3）第三梯队的海缆厂商大多为新进入者，大部分仍处于扩产期，供货业绩不足、技术积累有限，加起来只有1%左右的份额，非常低。


2.高电压等级领域龙头地位稳固，低电压等级领域竞争趋于激烈。

 

1）目前有过500kV高电压等级海缆供货业绩的，仅有东方电缆、中天科技、亨通光电三家头部企业，而大部分海缆海工项目招标通常对投标者提出业绩要求。

头部厂商壁垒高企，在330&500kV高电压等级产品领域占据优势地位，预计中短期高电压等级产品毛利率将维持在50%以上的高水平。

 

2）中低电压等级产品格局变化，第二梯队厂商弹性够大

 

宝胜股份于2016年切入海缆行业，2021年时海缆业务营业收入已达15.09亿元。公司结合自身央企背景快速追赶，是国内高端海底电缆领域的后起之秀。

 

目前，220kV及以下中低电压等级海缆领域竞争较为激烈，预计未来毛利率将维持在30-40%。

 

随着海风快速发展，订单已经向二线企业外溢，但项目和业绩的兑现节奏相较于一线企业可能偏慢。

3）新进者众多但受限于产能壁垒，1-2年内难以冲击行业格局

 

海缆需要通过码头及专门的海缆敷设船进行运输，但码头岸线资源日益稀缺，因此海缆基地建设周期较长，一般在2年及以上。

 

目前大多数新进者新建海缆基地仍处于建设早期，因此1-2年新进厂商内不会对行业格局形成实质冲击。

 

二、未来海缆业绩增长的6个趋势：

 

长度变长、电压等级提升、柔性直流应用占比提升、出口欧洲、出口东南亚、动态电缆增加。

1.海缆变长：海风项目平均离岸距离增加17.64%

据统计，截至2021年，已投运的75个海风项目（22.4GW）平均加权容量离岸距离为32KM。

 

保守预计去年海缆将招标29个项目，规模在13.8GW，平均加权容量离岸距离为37.65KM，平均离岸距离增加17.64%。离岸距离不断增加，海缆长度需求进而增加。

2.海缆电压等级提升：目的是为了减少回路、降低线路复杂度和投资成本

 

海缆系统分为集电（阵列）缆和输电（送出）缆两部分。风电机组发出的电能通过集电缆接入升压站，再通过送出缆送至陆上集控中心后接入电网。

 

 

集电缆（阵列海缆）：主要有35KV、66KV两个电压等级，预计未来场内海缆的电压将从35KV提升至66KV。

 

因为66KV输电量约为35KV海缆的1.8倍，66KV单一回路可以链接更多风机，减少回路数降低成本。

 

送出缆（输电海缆）：主要包括交流、直流送出两种。交流送出：采用三芯海缆，目前应用最广，适用于小规模、近距离输送，有220、330、500KV等级，预计未来将从220KV提升至500KV。

 

直流送出： 适用于大规模、远距离输送，随着海风开发向深远海发展，直流送出具有大容量、低损耗优势，主要应用±500KV直流线路送出。青州五、七项目将采用2根500千伏直流电缆实现送出。

3.远海风电趋势下，柔性直流海缆应用占比提升

柔性直流海缆主要用于长距离电力输送以及新能源接入和并网，相比交流输电，柔性直流输电具有损耗小、电压稳定、传输功率大等特点。目前三峡青洲五、七海上风电项目拟采用±500kV柔直海缆。

4.预计2024年起，国内海缆龙头新增欧洲订单将快速放量

截至 2021 年，欧洲、中国分别为全球第一、第二大海风市场。2021 年，全球新增海风装机达 21.1GW ，其中中国/英国/越南分别占比达80%/11%/4%。

 

欧洲海风需求预计2025年起将出现明显提升，对应海缆订单预计从2024年起将快速增加。

 

考虑欧洲本土海缆企业目前处于产能紧平衡状态，且产能扩张周期在4-5年，预计2024年将有一部分海缆订单外溢到其他国家，给国内海缆龙头出海机会。

 

从技术角度上看，国内海缆龙头在技术上已和海外龙头处于同等水平，目前国内龙头出海欧洲欠缺的是欧洲下游业主的信赖度。

 

国内海缆企业主要可从两方面增加欧洲业主信赖度：1）有海缆产品投入欧洲市场应用，并经历一定产品验证和应用周期（一般在 2- 3 年）；2）去欧洲本土建子公司，提高综合服务能力。 

5.国内海缆企业出口东南亚市场具有竞争优势

 

以越南为首的东南亚市场是海风新兴增量市场，考虑该区域没有本土海缆企业，且国内距离东南亚市场较近，运输成本较低。相较欧洲海缆企业，国内海缆企业出口东南亚市场具有竞争优势。

 

6.漂浮式风机逐渐商业化，动态海缆应用增加

 

由于近海开发资源有限，海上风电向深远海发展是必然趋势，从经济性角度出发，当水深大于60m 时，多采用漂浮式。

 

目前多国已宣布漂浮式装机规划，根据机构预测，2022-2025 年期间全球漂浮式新增装机为 0.1GW、0.2GW、0.3GW、1.2GW，其中韩国、意大利、中国新增装机规模位列前三，分别为700MW、256MW、234MW。

预计 2030 年全球漂浮式新增装机将达 7.9GW，2022-2025 年、2025-2030 年全球新增漂浮式装机年复合增速为 175%、45%。

 

漂浮式风机需配套动态海缆，动静态缆工厂在线连接技术提升稳定性。风机漂浮化后，对海缆而言，海缆有望从静态缆向动态缆需求升级，满足漂浮式风电等浅水环境的柔顺性设计。

 

总结：

 

2022年虽然海风装机量急剧下降，新增装机量仅为4.07GW。但好在2022年是招标量大年，海风招标量高达17.9GW，所以2023年海风装机量增长确定性强。

 

根据风电协会的预测，2023年海上装机将恢复到8-10GW水平，相比22年将实现翻倍增长，且未来10年更将以年化25%以上的规模增长。

 

随着15MW及以上更大主机的逐渐成熟和大规模应用，将打开海上无比广阔的空间，海缆作为海风中价值量最高的环节将会充分受益。

 

据机构测算，2025年海缆+敷设市场规模达304亿元，2022-2025年年复合增速达43%，2022-2025 年将开启新一轮海缆招标周期。

 

单GW价值量维持在15-19亿元区间，在离岸距离增加与500KV海缆占比增加双重影响下，海缆环节单GW价值量稳中回升。

 

相关标的：

 

1）东方电缆：2022年公司海缆/海工/陆缆业务分别实现收入22.40/7.88/39.77亿元，同比分别-31.6%/-2.7%/+3.5%；占营业收入比重分别为32%/11%/57%，较2022年分别-9.3Pcts/+8.3Pcts/+1Pcts。

 

海缆及海洋工程收入下滑，主要因2020-2021年海风抢装，导致2022年收入下滑，叠加四季度受疫情影响，国内海风建设有所延缓，部分海缆项目交付延后。

 

截止3月7日，公司在手订单91.3亿元，其中海缆系统57.5亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，其中220kV及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。公司在手订单充沛，产能持续提升将支撑业绩增长。

 

2022年公司在荷兰设立欧洲全资子公司，目前海外市场开拓取得成效，2023年公司海外圭亚那、巴西项目均投产，欧洲海风中长期发展，本土产能有限，公司凭借丰富海外项目经验，或率先受益。

 

 

2）中天科技：公司深耕海缆领域，主要产品涉及海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆及海缆施工船机等海洋装备。位列 2021 年全球海缆最具竞争力企业 10 强榜单第四名。

 

业务能力：公司海缆供货总里程超 2000KM，覆盖除南极洲以外的六大洲；技术研发：目前，以中天为首的研发团队突破了全海深 ROV 非金属铠装脐带缆关键技术；产业布局：在江苏南通海、广东汕尾、江苏盐城、山东东营都有布局或计划布局产能。

 

3）亨通光电：国内信息与能源网络服务商。亨通光电具备 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服务能力。

 

同时具备 500kV 及以下交直流海缆软接头技术，位列 2021 年全球海缆最具竞争力企业10 强榜单第三名。

 

4）宝胜股份：公司大力推进技术创新和转型升级，加大海缆、电缆附件、高分子材料等领域的投入。

 

技术创新体系：公司不断强化自身能力建设与技术创新体系，从过去单一的产品研发，向材料研发、智能制造、装备研发和系统集成全产业链研发转变;

 

业务能力；公司成功交付 220KV 大长度、大截面光电复合海底电缆近 400 公里；项目建设：公司有序推进宝胜海缆技改、宝胜高压 VCV 交联线技改等项目建设。

 

5）汉缆股份：公司是集电缆及附件系统、状态检测系统、输变电工程总包三个板块于一体的高新技术企业，其产品覆盖电力、石油、水电、船舶等多个 领 域 。

 

行 业 地 位 ： 公 司 率 先 通 过 ISO9001 、 ISO14001 、OHSAS18001 三大体系认证，为国内唯一提供 500KV 及以下电缆及附件、敷设安装、竣工试验成套服务全套解决方案和交钥匙工程的大型制造服务商；

 

业务能力：截至目前，2022 年公司已中标“国电投山东半岛南海上风电基地 V 场址”、“国华投资山东公司渤中海上风电项目”等多个海风项目海缆订单；

 

研发技术：公司技术和创新能力强，参与国家和行业标准的制定 60 多项，拥有 140 多项专利技术。

 

 

 

 

 

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